天風證券：逸仙電商(YSG.US)處于高增長軌道 首予“買入”評級

本文轉(zhuǎn)自微信公眾號“天風研究”，作者“劉章明團隊”。

國貨之光彩妝龍頭，4年崛起潛能釋放

逸仙電商(YSG.US)創(chuàng)立于2016年，旗下?lián)碛型昝廊沼?、小奧汀、完子心選及Galénic四大彩妝及護膚品牌。新品牌和護膚營收占比逐步提高，小奧汀和完子心選2020Q1-Q3營收貢獻占比為20.2%，護膚類營收占比從2018年的0.8%上升到2020Q1-Q3的12.9%。

行業(yè)高景氣：新興消費群體+社交電商興起，助力國貨美妝品牌發(fā)展

中國彩妝市場維持高景氣度，2018年占中國化妝品市場10.4%份額，近5年CAGR達19.4%，領先同期化妝品行業(yè)CAGR(7.76%)。中國社交電商零售規(guī)模增長迅速，近5年CAGR達82.1%，19年達到3220億美元，成為全球第一大社交電商市場。以完美日記為代表的國產(chǎn)美妝品牌抓住時代發(fā)展機遇，聚焦差異化競爭策略，加速美妝行業(yè)“國產(chǎn)替代”。

核心競爭力：強產(chǎn)品+耕渠道+精營銷，深耕DTC商業(yè)模式

強產(chǎn)品：與全球彩妝ODM/OEM龍頭深度合作塑造高效供應鏈+200人技術(shù)團隊深挖數(shù)據(jù)指導產(chǎn)品開發(fā)+DTC直面消費者持續(xù)深化消費者洞察+“互聯(lián)網(wǎng)”平臺邏輯賦能品牌孵化=持續(xù)打造暢銷品牌。小奧汀/完子心選分別在推出后的8個月/3個月達到完美日記推出首年年末的月銷售額。

耕渠道：深耕DTC渠道(占比87%)，聚焦直營電商和私域生態(tài)，逐步發(fā)力線下體驗店，預計21-22年布局600家店。DTC客戶數(shù)與客單價逐步增長，從2018年700萬人/82.6元增長至2020年前三季度的2350萬人/120.7元。

精營銷：全渠道(小紅書、微博、抖音&快手、B站等)營銷覆蓋，公域流量有效導流，精細化運營社群&朋友圈打造私域護城河，覆蓋用戶全生命使用周期。截至2020.09.30，公司社媒官方賬號粉絲達4800萬人，微信私域覆蓋2000萬人+，曾合作KOL近15000人。

財務分析：積極開拓新品牌新渠道，前期呈現(xiàn)戰(zhàn)略性虧損

公司營收持續(xù)增長，2019年/2020年Q1-Q3達30.3/32.7億元，同比增長377%/73%。毛利率水平保持穩(wěn)定，2019年/2020年Q1-Q3分別為63.6%/63.1%。存貨管理水平行業(yè)領先，2020年Q1-Q3存貨周轉(zhuǎn)率為2.49，周轉(zhuǎn)天數(shù)為108.6天。受銷售費用率上升影響，公司2020年Q1-Q3凈利潤呈現(xiàn)虧損，GAPP凈利潤/Non-GAPP凈利潤分別為11.6億元/5.0億元。預計新品牌和線下門店前期建設完畢之后，公司的凈利潤增長彈性較大。

投資建議

我們預計2020-2022年公司的營業(yè)收入分別為54.8/74.0/96.7億元，凈利潤為-16.4/-10.9/-6.4億元。對標可比公司，考慮到新股溢價，且公司處于高增長軌道，給予公司2021年13倍PS，目標市價962億元人民幣，首次覆蓋，給予“買入”評級。

風險提示：行業(yè)競爭加劇、消費者偏好變化、線下門店拓展不及預期等

（編輯：李均柃）