中金：剔除短期利好，長期內(nèi)生性改善有望繼續(xù)推動中國外運(00598)估值上行

本文來自 微信公眾號“楊鑫交運觀點”，作者：尹佳瑜 九璐 楊鑫。

公司近況

中國外運(00598)股價自9月以來漲幅較大(至12月3日)，公司A/H股分別上漲17.5%/48.4%，分別跑贏市場16.6ppt/42.7ppt。我們結(jié)合近日公司調(diào)研與投資者溝通，對公司中長期股價進行探討。

評論

短期加速的業(yè)績增長已大部分反映在過去的漲幅中。三季報發(fā)布以來，公司股價漲幅大，我們認為主要因為三季度業(yè)績超預期以及外貿(mào)出口持續(xù)超預期。短期看，公司業(yè)績受益于出口持續(xù)景氣、KLG合并的翹尾效應、公共衛(wèi)生事件影響下今年1Q的低基數(shù)，還將在未來半年維持較高增速。但我們認為這部分由短期外生因素驅(qū)動的高增長已大部分反映在市場預期中。

長期看，估值仍低(尤其港股)，內(nèi)生性改善有望繼續(xù)推動估值上行。由于公司在過去三年業(yè)績表現(xiàn)欠佳，因而部分投資者擔心短期提速后公司業(yè)績向上的持續(xù)性。我們認為公司目前既處于行業(yè)周期的底部，也處于自身基本面的階段性底部，股價上行仍可期。

行業(yè)層面：我們認為To B物流未來十年有望迎來大發(fā)展。需求側(cè)產(chǎn)業(yè)升級對供應鏈要求提升;政策端支持培育具國際競爭力的現(xiàn)代物流公司;供給側(cè)在5G助推下，數(shù)字化、全球化布局領(lǐng)先的頭部公司有望繼續(xù)獲得市場份額。特別的，我們認為公司工程物流與合同物流目前仍受公共衛(wèi)生事件負面影響，有望在明年恢復增速。

公司層面：1)專業(yè)物流業(yè)務：招商物流自2017年并表后，與公司原有的合同物流業(yè)務線做了調(diào)整、融合，經(jīng)過2-3年的增速放緩后，我們可以期待其底部回升。2)貨代業(yè)務：空運貨代通過結(jié)合跨境電商物流需求，優(yōu)化機艙貨物結(jié)構(gòu)、提升裝載水平，海運貨代產(chǎn)品化能提升貨量與利潤率(外運e拼的毛利率水平遠高于傳統(tǒng)整箱貨代)。

潛在股價催化劑：1)公司正在推動股權(quán)激勵政策出臺，有望進一步調(diào)動員工積極性;2)我們預計下屬1200萬平米倉儲用地，有望在近幾年盤活土地資產(chǎn)、釋放土地價值

估值與建議

維持2020/2021年盈利預測26.2億元(-7%YoY)/30.6億元(+17%YoY)。公司A/H現(xiàn)價對應2021年12.2倍/6.1倍P/E，1.1倍/0.6倍P/B，2.6%/5.2%分紅收益率，維持A/H跑贏行業(yè)評級。我們回顧公司H股發(fā)現(xiàn)估值與盈利呈正相關(guān)，基于對公司長期盈利能力改善的假設，我們上調(diào)A股目標價18%至6.18元，對應15倍2021年P(guān)/E(目前華貿(mào)物流wind一致盈利預測對應18.5倍2021年市盈率)，較現(xiàn)價有23%上漲空間;上調(diào)H股目標價29%至3.86元，對應7.8倍2021年P(guān)/E，0.75倍P/B(2016年以來PB中樞約0.8倍)，較現(xiàn)價有35%上漲空間。

風險

出口增長失速、公司產(chǎn)品化、數(shù)字化進程慢于預期。

(編輯：曾盈穎)