漲價(jià)潮無(wú)休止，覆銅板誰(shuí)成王？

漲價(jià)潮不斷，覆銅板也來(lái)湊熱鬧。

智通財(cái)經(jīng)APP觀(guān)察到，11月30日建滔積層板(01888)再發(fā)漲價(jià)通知，此次漲價(jià)通知已是建滔積層板11月第四次發(fā)漲價(jià)函。

成本端上漲成漲價(jià)主因

覆銅板(CCL)全稱(chēng)覆銅箔層壓板(CopperCladLaminate)，是制作印制電路板(PCB)的基礎(chǔ)材料。覆銅板業(yè)已有近百年的歷史，與電子信息工業(yè)，特別是與PCB業(yè)同步發(fā)展。與多晶硅、壓電晶體、光纖預(yù)制棒一樣，都是電子產(chǎn)業(yè)的基礎(chǔ)原材料。

按照機(jī)械強(qiáng)度分，分為剛性和撓性?xún)纱箢?lèi)，而剛性覆銅板又包括紙基板、玻纖布基板、復(fù)合基板、積層多層板基材和特殊基板。

覆銅板材料上游涉及大宗商品，下游通過(guò)PCB產(chǎn)品供應(yīng)各類(lèi)電子終端。覆銅板上游原材料涉及銅、樹(shù)脂、玻璃布等，受到大宗商品價(jià)格影響，原材料價(jià)格波動(dòng)對(duì)覆銅板行業(yè)的生產(chǎn)成本產(chǎn)生擾動(dòng)，從原材料成本來(lái)看，電子銅箔、玻纖布、樹(shù)脂的價(jià)格戰(zhàn)覆銅板成本比例高達(dá)79%，涉及大宗商品價(jià)格;下游通過(guò)PCB產(chǎn)品供應(yīng)至計(jì)算機(jī)、消費(fèi)電子、汽車(chē)、工業(yè)類(lèi)產(chǎn)品等終端產(chǎn)品。

今年以來(lái)，覆銅板的原材料全面漲價(jià)。

首先，從我國(guó)電解銅價(jià)格上來(lái)看，衛(wèi)生事件影響導(dǎo)致產(chǎn)能下降，我國(guó)電解銅價(jià)格從2020年4月起有較大幅度的上漲。不過(guò)，隨著產(chǎn)能恢復(fù)，以及下游需求穩(wěn)定，目前電解銅價(jià)格維持在高位相對(duì)穩(wěn)定水平。

其次，生益科技在調(diào)研紀(jì)要中表示，玻纖布因?yàn)轱L(fēng)電、建筑等相關(guān)領(lǐng)域需求增長(zhǎng)，價(jià)格也持續(xù)增長(zhǎng)。

樹(shù)脂方面，部分廠(chǎng)商因爆炸減產(chǎn)，環(huán)氧樹(shù)脂價(jià)格已經(jīng)由2020年4月的14000元/噸上漲至18000元/噸。

主要產(chǎn)品價(jià)格全面上漲，導(dǎo)致覆銅板成本居高不下。但是由于覆銅板廠(chǎng)商的市場(chǎng)格局集中度高于PCB廠(chǎng)商，有一定的議價(jià)能力，可將原材料成本轉(zhuǎn)嫁至下游PCB廠(chǎng)商。數(shù)據(jù)顯示，全球覆銅板行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局較為穩(wěn)定，2019年CR4為46%，市占率由高到低依次為建滔積層板、生益科技、南亞塑膠(中國(guó)臺(tái)灣)、松下。

若僅因?yàn)槌杀旧蠞q，便漲價(jià)，那么在成本端價(jià)格走低的時(shí)候，覆銅板便也會(huì)出現(xiàn)價(jià)格走低的情況，但由于覆銅板的下游需求持續(xù)旺盛，也因此覆銅板在相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)，景氣度會(huì)持續(xù)走高。

從需求來(lái)看，覆銅板的下游產(chǎn)業(yè)是印制線(xiàn)路板，終端產(chǎn)業(yè)涵蓋5G基站、服務(wù)器、汽車(chē)和消費(fèi)電子領(lǐng)域，而上述幾大產(chǎn)業(yè)是當(dāng)下的朝陽(yáng)行業(yè)，對(duì)PCB需求十分旺盛，進(jìn)而支持覆銅板行業(yè)景氣度走高。

具體來(lái)看，5G基站方面，需求呈現(xiàn)先高后低的特點(diǎn)。上半年需求穩(wěn)步增長(zhǎng)，下半年需求快速萎縮，全年建設(shè)量預(yù)計(jì)在50-60萬(wàn)站。展望明年，開(kāi)源證券認(rèn)為中國(guó)大陸明年全年的5G基站建設(shè)量有希望達(dá)到80萬(wàn)站，進(jìn)而明年全年通信側(cè)PCB需求總量仍有增長(zhǎng)空間。

再看服務(wù)器，2020年下半年企業(yè)級(jí)用戶(hù)在公共衛(wèi)生事件下縮減資本開(kāi)支導(dǎo)致HPC需求受到影響、下半年整體服務(wù)器PCB需求較為低迷。展望眀年，英特爾此前延期升級(jí)的計(jì)算平臺(tái)如能最終落地，將提升行業(yè)更新?lián)Q代需求;以及云+企業(yè)級(jí)客戶(hù)在更好的復(fù)蘇環(huán)境下，資本開(kāi)支有望階段性恢復(fù)，帶動(dòng)IDC行業(yè)的PCB需求。

此外，汽車(chē)行業(yè)整體穩(wěn)步復(fù)蘇。中國(guó)大陸1-10月份汽車(chē)銷(xiāo)量1969萬(wàn)輛，同比-4.7%繼續(xù)收窄，其中10月份單月銷(xiāo)量同比增加12.5%;新能源方面，10月份包括純電動(dòng)汽車(chē)(BE∨)、插電式混動(dòng)汽車(chē)(PHE∨)和燃料電池汽車(chē)(FCⅥ)在內(nèi)的新能源汽車(chē)銷(xiāo)量同比増長(zhǎng)104.5%至16萬(wàn)輛。展望明年，開(kāi)源證券認(rèn)為汽車(chē)行業(yè)整體需求將延續(xù)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，而新能源、智能化趨勢(shì)將進(jìn)一步得到強(qiáng)化，HD軟硬結(jié)合PC等髙端產(chǎn)品在車(chē)載的應(yīng)用將加速放大，為領(lǐng)先卡位的公司帶來(lái)超額利潤(rùn)。

最后來(lái)看消費(fèi)電子，手機(jī)端整體趨勢(shì)上行。今年上半年受公共衛(wèi)生事件影響銷(xiāo)量有較大下滑，下半年安卓系補(bǔ)庫(kù)存力度可見(jiàn)。明年5G新機(jī)帶動(dòng)整體岀貨有一定増長(zhǎng)空間，而蘋(píng)果鏈則持續(xù)超預(yù)期。結(jié)合明年各大品牌在顯示/芯片定價(jià)等環(huán)節(jié)的創(chuàng)新和優(yōu)化，銷(xiāo)量仍有望保持増長(zhǎng)總體來(lái)看，明年消費(fèi)類(lèi)PCB/CCL需求有望高于今年。

由此可見(jiàn)，覆銅板行業(yè)也會(huì)因上述幾個(gè)產(chǎn)業(yè)的需求量增加，從而支撐覆銅板行業(yè)進(jìn)入高景氣階段。那么在眾多的覆銅板生產(chǎn)商中，誰(shuí)將受益最明顯呢?

上市公司覆銅板生產(chǎn)企業(yè)誰(shuí)主沉浮

資料顯示，覆銅板細(xì)分產(chǎn)品眾多，國(guó)內(nèi)廠(chǎng)商中低端覆銅板產(chǎn)品結(jié)構(gòu)性過(guò)剩。根據(jù)Prismark統(tǒng)計(jì)，2019 年全球覆銅板市場(chǎng)銷(xiāo)售額達(dá)到124億美元，其中常規(guī)FR-4(玻纖布基材環(huán)氧樹(shù)脂銅箔基板)覆銅板占比為35%。國(guó)內(nèi)覆銅板低端產(chǎn)能供過(guò)于求，2019年國(guó)內(nèi)覆銅板總體產(chǎn)能9.11億平米和產(chǎn)量?jī)H為7.14億平米，整體產(chǎn)能利用率為78%，其中偏基礎(chǔ)類(lèi)的產(chǎn)品玻纖布基FR-4和CEM-3型覆銅板產(chǎn)能比重達(dá)到62.4%，而實(shí)際產(chǎn)量占比為57.2%，F(xiàn)R-4產(chǎn)能結(jié)構(gòu)性過(guò)剩。

高速覆銅板方面，根據(jù)Prismark統(tǒng)計(jì)，2017年高速覆銅板市場(chǎng)規(guī)模僅70億元，隨著下游5G應(yīng)用建設(shè)帶來(lái)的數(shù)據(jù)流量增長(zhǎng)，基站及服務(wù)器對(duì)高速覆銅板需求進(jìn)一步攀升，開(kāi)源證券預(yù)計(jì)在2023年高速覆銅板市場(chǎng)規(guī)模有望突破200億元。

由于傳統(tǒng)的覆銅板已經(jīng)是較為成熟的產(chǎn)品，具有較強(qiáng)的周期性。如果想要穿越周期，各廠(chǎng)家未來(lái)必須在高端的高頻、高速覆銅板上布局。

其中，高頻覆銅板主要應(yīng)用于基站、衛(wèi)星通訊的天線(xiàn)射頻部分，以及汽車(chē)輔助駕駛的毫米波雷達(dá);高速覆銅板，主要應(yīng)用于服務(wù)器、交換機(jī)和路由器等設(shè)備的電路中。

從市場(chǎng)規(guī)模上來(lái)看，高速CCL的市場(chǎng)規(guī)模較高頻CCL更大。2018年，高速CCL的市場(chǎng)規(guī)模為9.1億美元，而高頻CCL則為4億美元。

目前上市公司中，生產(chǎn)覆銅板的企業(yè)主要有建滔積層板、生益科技(600183.SH)、金安國(guó)紀(jì)(002636.SZ)、華正新材(603184.SH)以及南亞新材(688519.SH)。

按2019年的產(chǎn)量來(lái)看，幾大上市公司的排名為建滔積層板>生益科技>金安國(guó)紀(jì)>華正新材>南亞新材。

從技術(shù)難度上來(lái)看，高頻CCL的技術(shù)難度更高，競(jìng)爭(zhēng)格局更好，龍頭羅杰斯的市占率達(dá)到64%;而高速CCL的競(jìng)爭(zhēng)格局則相對(duì)激烈，CR3為57.4%。

高頻高速CCL方面，生益科技、華正新材和南亞新材的布局較全面，其中，生益科技的高頻高速CCL等級(jí)更高，單位價(jià)值量更大;而華正新材和南亞新材則主要集中于低端的高頻高速CCL。

盡管建滔積層板覆銅板產(chǎn)能最大，但主要布局在高速CCL上，高頻方面尚未涉及;金安國(guó)紀(jì)則布局最落后，目前正在研發(fā)高頻CCL。

正如前面所述，隨著5G各應(yīng)用的開(kāi)發(fā)，對(duì)高頻高速的覆銅板需求旺盛，高端高頻銷(xiāo)售毛利率也高于低端，因此，從各家上市公司的銷(xiāo)售毛利率來(lái)看，建滔積層板由于產(chǎn)能較大，規(guī)模效應(yīng)強(qiáng)，因此毛利率不斷走高;但隨著下游對(duì)高頻高速的需求增加，優(yōu)先布局高頻高速的生益科技毛利率持續(xù)走高，2019年全面超過(guò)建滔基層板，若建滔積層板在高頻高速無(wú)法趕上的話(huà)，未來(lái)生益科技在各個(gè)方面上或?qū)⑷孚s超建滔基層板。

由此可見(jiàn)，盡管覆銅板多次漲價(jià)，且建滔積層板產(chǎn)能規(guī)模最大，但由于其仍以傳統(tǒng)的覆銅板為主，短期內(nèi)會(huì)由于覆銅板漲價(jià)而受益，但中長(zhǎng)期來(lái)看，由于建滔積層板在高頻高速覆銅板上布局較弱，生益科技領(lǐng)先布局高頻高速覆銅板，具有一定的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，有望穿越覆銅板周期，從而主導(dǎo)整個(gè)覆銅板行業(yè)。