中金：看好安徽皖通高速(00995)未來三年盈利較快增長，重申H股公路首推

本文轉(zhuǎn)自微信公眾號“楊鑫交運(yùn)觀點(diǎn)”，文中觀點(diǎn)不代表智通財(cái)經(jīng)觀點(diǎn)。

公司近況

中金公司的年度策略中將皖通高速(00995)作為H股公路首推。本文再次梳理公司基本面，并重申中金公司的推薦邏輯——短期屬于公路板塊偏“順周期”個(gè)股、長期改擴(kuò)建與連接路段通車或?qū)砣陿I(yè)績較快增長。

評論

貨車占比高，更具有“順周期”帶來的業(yè)績彈性。安徽省區(qū)位獨(dú)特，南北與東西方向有較多貨車過路。根據(jù)2019年年報(bào)，公司控股路產(chǎn)的貨車比例在中金公司覆蓋的上市公司中偏高，因而車流量與國內(nèi)經(jīng)濟(jì)具有更高的相關(guān)性，公司3Q所有控股路段車流量均實(shí)現(xiàn)增長，剔除合寧，高界/宣廣/廣祠高速均實(shí)現(xiàn)20%左右的同比增速，衛(wèi)生事件過后的復(fù)工復(fù)產(chǎn)仍在有序推進(jìn)，中金公司認(rèn)為近一年車流量的健康增長仍可期。

合寧改擴(kuò)建完成車輛回流，高增長或能持續(xù)2年。對通行費(fèi)收入貢獻(xiàn)最大的合寧高速于去年底完成改擴(kuò)建，上半年受衛(wèi)生事件期間免費(fèi)通行影響仍有同比下滑，但3Q車流量/通行費(fèi)同比增長40%/37%，且相比其歷史最高車流量也有20%以上的增長。在改擴(kuò)建前市場對合寧路是否具有改擴(kuò)建的必要存在擔(dān)心，但目前來看，合寧路改擴(kuò)建的經(jīng)濟(jì)效益或超市場預(yù)期。中金公司預(yù)計(jì)合寧改擴(kuò)建延期或?qū)⒃?年臨時(shí)延長期最后一年（2024年）完成正式的審批。

2022年起寧宣杭有望貢獻(xiàn)利潤增量。公司控股的寧宣杭安徽段于2017年底通車，但由于浙江段（約20km）和江蘇段（約10km）尚未開通而處于持續(xù)虧損的狀態(tài)，但今年這兩個(gè)路段已動工，中金公司估計(jì)2022年有望通車，通車后公司的寧宣杭不再是斷頭路，后續(xù)業(yè)績釋放可期。

估值與建議

中金公司維持2020/2021年凈利潤預(yù)測7.57億元（-31%YoY）/13.21億元（+75%YoY）。當(dāng)前H股股價(jià)對應(yīng)2020/2021年9.4倍/5.4倍市盈率，3.7%/6.5%分紅收益率。中金公司認(rèn)為公司具有充分的業(yè)績彈性和估值安全邊際，雖然公司股價(jià)近期上漲較多、但仍處在歷史的底部位置（2021年市凈率僅0.6倍），中金公司重申跑贏行業(yè)評級，基于持續(xù)向好的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境與公司客流量，中金公司上調(diào)目標(biāo)價(jià)26%至6.28港元，對應(yīng)2021年7.0倍市盈率、0.8倍市凈率、5%分紅收益率，較當(dāng)前股價(jià)有30%的上行空間。

風(fēng)險(xiǎn)

宏觀經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期，平行路產(chǎn)分流超預(yù)期。

公司簡介

安徽皖通高速公路股份有限公司成立于1996 年8 月。公司主要業(yè)務(wù)為持有、經(jīng)營及開發(fā)安徽省境內(nèi)收費(fèi)高速公路及公路，目前已經(jīng)擁有七高速公路和一條一級公路，分別為合寧高速公路、高界高速公路、宣廣高速公路、連霍公路安徽段、寧淮高速天長段、廣祠高速、寧宣杭高速和205 國道天長段新線。公司經(jīng)營的路段多為國家東西向大通道，在安徽省以及全國的公路交通運(yùn)輸中發(fā)揮著重要作用。同時(shí)公司還擁有皖通典當(dāng)71.43%權(quán)益。

圖表1：歷史P/E

圖表2：歷史P/B

圖表3：可比公司估值表

（編輯：趙芝鈺）