如何理解黃金與比特幣的價格背離？

本文來自微信公眾號“三思社”。

11月的黃金價格表現(xiàn)糟糕，但與此同時比特幣價格創(chuàng)下新高。這個背離，破壞了自美元放水以來兩者不斷上升的價格相關(guān)性。

如今，比特幣正被各路機(jī)構(gòu)爆出的頭條新聞不斷推高，而黃金基金卻在遭受資金外流。有業(yè)內(nèi)人士推測投資基金正在從黃金流向比特幣，比特幣的'數(shù)字黃金'外號或許將進(jìn)一步坐實。

不過，長期來看，比特幣與黃金的相關(guān)性將會恢復(fù)，畢竟它們都受益于貨幣放水驅(qū)動的美元貶值。

相關(guān)ETF：

比特幣 - Grayscale Bitcoin Trust (GBTC);

黃金 - SPDR Gold Shares (GLD);

金礦股 - VanEck Vectors Gold Miners ETF (GDX);

上個月，數(shù)字貨幣新聞網(wǎng)站AMBCrypto寫道：2012年比特幣第一次減半結(jié)束時，比特幣與黃金價格相關(guān)性為2%;2016年第二次減半結(jié)束時，比特幣與黃金的相關(guān)性約為11%;2020年第三個減半周期結(jié)束后，比特幣與黃金的相關(guān)性已躍升至43%，比特幣已經(jīng)被越來越多的市場參與者譽(yù)為"數(shù)字黃金"。

然而，隨著股市在11月的反彈走高，比特幣和黃金開始脫鉤，這與過去10年兩者關(guān)聯(lián)度越來越高的大趨勢背道而馳。本周，比特幣更是自2017年以來首次接近2萬美元大關(guān)，但與此同時黃金價格卻大幅下挫至近四個月的低點。

什么因素推動比特幣與黃金脫鉤?

黃金下跌的部分原因三思社在前文《大摩2021年全球策略》已經(jīng)提到(圖1)，而比特幣的上漲或與10月以來其在機(jī)構(gòu)圈掀起的熱潮有關(guān)。

圖1：《大摩2021年全球策略》

10月21日，全球數(shù)字支付平臺PayPal宣布將允許用戶通過其在線錢包購買、銷售和持有比特幣等數(shù)字貨幣，這一消息刺激比特幣大漲8%。

消息發(fā)布以后，比特幣市場吸引了更多資金的涌入。市場最火爆的比特幣投資信托灰度(GBTC)的流通份額大幅擴(kuò)張(圖2)，其管理規(guī)模從成立初期不到7500萬美元上升至現(xiàn)在超過100億美元，與此同時芝商所(CME)比特幣期貨的未平倉合約規(guī)模也攀升至近10億美元。

圖2：比特幣信托灰度(GBTC)的市場價格與流通份額(藍(lán)色線)

除了PayPal的重磅新聞，各路頂級機(jī)構(gòu)爆出的重磅新聞對比特幣價格更是起著推波助瀾的作用。

上周，美國的頭部資管公司古根海姆在一份監(jiān)管申報文件中披露，其宏觀機(jī)會基金(Macro Opportunities Fund) 將其資產(chǎn)凈值的10%投資于GBTC，據(jù)估算這筆持倉調(diào)整價值約5.3億美元。

摩根大通最新研報提出，GBTC的百倍崛起，表明比特幣不僅受到年輕散戶群體的追捧，還受到家族辦公室和資產(chǎn)管理公司等機(jī)構(gòu)投資者的推動。

比特幣新聞網(wǎng)站CoinTelegraph報道，富達(dá)基金調(diào)查了近800家機(jī)構(gòu)投資者，36%的受訪機(jī)構(gòu)已持有加密貨幣資產(chǎn)，這些已持有加密貨幣的機(jī)構(gòu)的90%都預(yù)計將在明年對比特幣進(jìn)行更多投資。

據(jù)CoinShares投資分析師測算，比特幣市值目前只有黃金的3.1%，如果這一比例提高到5%，比特幣價格將從當(dāng)時的18,700美元升至31,300美元。

鮮明對比：火熱的比特幣，受冷遇的黃金

美國商品期貨交易委員會(CFTC)的數(shù)據(jù)顯示，截至上周二的5個交易日里，COMEX黃金期貨投機(jī)多頭頭寸減少了7.9%，空頭頭寸增加了9.2%。

在比特幣價格大漲的這段時間，黃金ETF市場遭遇了過去幾年最大幅度的資金外流(圖3)。摩根大通發(fā)現(xiàn)，自11月6日以來，由實物黃金支持的基金已拋售了93噸貴金屬，價值約50億美元。

圖3：比特幣價格(黑色線)與黃金ETF資金凈流入量(灰色柱)

兩周前，全球資管巨頭--貝萊德---固定收益部首席投資官里克·里德(Rick Rieder)接受采訪的視頻火爆網(wǎng)絡(luò)。他認(rèn)為比特幣等加密貨幣的吸引力會持續(xù)存在，而這很大程度是因為加密貨幣的功能更為強(qiáng)大。他說："我是否認(rèn)為比特幣在很大程度上將取代黃金?是的，比起一根金條，比特幣功能要強(qiáng)大得多。"

貝萊德CEO拉里·芬克本周追隨里德的樂觀情緒，指出加密貨幣有可能演變?yōu)橐粋€"全球市場"。貝萊德已經(jīng)通過MicroStrategy公司(貝萊德占股15.24%)持有比特幣敞口。在今年8月和9月，MicroStrategy向比特幣共投資了4.25億美元(當(dāng)時MicroStrategy公司總市值也不超過15億美元)，成為了掛鉤比特幣價格走勢的標(biāo)的，在近期受到爆炒。

MicroStrategy是一家商業(yè)智能，移動軟件和云服務(wù)公司，是IBM競爭對手之一。在巨額押注比特幣后，公司首席執(zhí)行官M(fèi)ichael Saylor的采訪視頻也引發(fā)了廣泛關(guān)注。Saylor稱MicroStrategy購買比特幣是對當(dāng)前經(jīng)濟(jì)不確定性的回應(yīng)，而比特幣是數(shù)字黃金，它比之前的任何貨幣都更強(qiáng)、更快、更聰明。隨著自10月以來比特幣的價格暴漲，MicroStrategy的股價也在一個月內(nèi)就實現(xiàn)了翻倍。

美元下行將阻止比特幣與黃金脫鉤

比特幣和黃金都具有一定的對沖風(fēng)險和對沖通脹的價值，而且也都受益于全球經(jīng)濟(jì)的不確定性、央行貨幣寬松和美元下行。

前經(jīng)濟(jì)中的流動性已呈泛濫之勢，自2月底以來美國的M1增加了1.8萬億美元，增幅45%。此外，美聯(lián)儲還在維持每月800億美元的美債購買，這意味著美元貶值預(yù)計至少會持續(xù)到年底。前天，美國國會還放出風(fēng)聲，稱兩黨有望達(dá)成規(guī)模9080億美元的新版救助方案，這刺激美元指數(shù)跌破了91。

美聯(lián)儲承諾在2023年之前利率都將維持在零水平，隨著第二輪財政刺激的出臺，可以預(yù)見高通脹(或上升的通脹預(yù)期)將壓低美國實際利率。

決定全球資金流動的核心因素是短期利率以及貨幣之間的利差，隨著美元實際利率在可預(yù)見的未來陷入負(fù)值，黃金和比特幣都將變得比美元更有吸引力。

對于那些質(zhì)疑未來幾年通脹能否真正回升的投資者，可以看看大宗商品價格，銅價目前正處于八年高位，油價也在開始攀升。隨著金融市場開始為全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇定價，大宗商品正受益于新冠疫苗取得的積極進(jìn)展。

總之，在這趨勢下，黃金和比特幣不是競爭對手。比特幣在最近一個月的更強(qiáng)表現(xiàn)可能是由新聞頭條所激起的熱錢追漲。

長期來看，比特幣與黃金的相關(guān)性將會恢復(fù)，畢竟它們都有類似的功效屬性，且都受益于貨幣刺激驅(qū)動的美元貶值。（編輯：肖順蘭）