超過1000家大客戶加入 微盟(02013)收購海鼎的想象空間多大?

SaaS賽道里，一場(chǎng)針對(duì)大客戶的爭(zhēng)奪戰(zhàn)已燃起硝煙，而微盟(02013)對(duì)上海海鼎信息工程股份有限公司(下稱海鼎)的收購，則可能引來行業(yè)新的變局。

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，11月6日，微盟支付 5.1 億現(xiàn)金取得海鼎 51% 股權(quán)，對(duì)應(yīng)海鼎的估值是 10 億元。2019 年海鼎的營業(yè)收入是 2.46 億人民幣，即對(duì)應(yīng) 4 倍左右的 PS。

交易完成后，海鼎將成為微盟集團(tuán)附屬公司并納入上市公司體系，雙方將進(jìn)一步完善智慧零售產(chǎn)品線，實(shí)現(xiàn)對(duì)連鎖超市、連鎖便利店、商業(yè)地產(chǎn)等零售領(lǐng)域客戶和渠道的覆蓋。

事實(shí)上，收購海鼎是微盟集團(tuán)今年以來在SaaS領(lǐng)域的第三度出手。今年初，微盟宣布以1.14億元人民幣認(rèn)購餐飲SaaS服務(wù)商雅座63.83%股權(quán);4月，微盟再對(duì)餐飲全場(chǎng)景數(shù)字化轉(zhuǎn)型服務(wù)商“商有”進(jìn)行戰(zhàn)略增資，并宣布成立微盟智慧餐飲公司。

如果放在SaaS的整體環(huán)境之下，會(huì)發(fā)現(xiàn)并購成為了行業(yè)新的主題。在美國， FANG、 Salesforce、Shopify 等各行業(yè)的 SaaS 企業(yè)開啟新一輪的并購潮，如Salesforce甚至豪擲277億美金收購Slack，其市值已超過了甲骨文(Oracle)。

對(duì)于此次并購，多家投行隨后以“增持”等評(píng)級(jí)予以高度評(píng)價(jià)。包括大摩、瑞信、美銀美林、安信等投行均出爐研報(bào)，看高微盟后市發(fā)展。

作為微盟的鐵桿支持者，大摩的觀點(diǎn)是，海鼎集團(tuán)近10億的估值，折算成4.8倍的EV/Sales，相較于上市的中國軟件公司至少有60%以上的折扣，估值很有吸引力。其中，海鼎主要的收入來源是傳統(tǒng)軟件收入，在公共衛(wèi)生事件期間受到一定影響，對(duì)于微盟而言則是一個(gè)很好的時(shí)間點(diǎn)。

完善微盟的智慧零售產(chǎn)品線

首先從兩者的基因?qū)傩詠砜?，作為“新?jīng)濟(jì)SaaS第一股”，微盟自2013年推出第一款SaaS產(chǎn)品，一路成長(zhǎng)為微信生態(tài)最大的第三方開發(fā)服務(wù)提供商。

2020上半年，公司SaaS產(chǎn)品付費(fèi)商家同比增長(zhǎng)26.4%至8.8萬家，其中智慧零售與直播電商板塊成為其搶灘在線新經(jīng)濟(jì)的“排頭兵”。

而上海海鼎則為領(lǐng)先的零售與流通領(lǐng)域的解決方案服務(wù)商，所布局商企主要覆蓋連鎖零售、商業(yè)地產(chǎn)、倉儲(chǔ)物流三大行業(yè)。其中，經(jīng)過在自身領(lǐng)域多年的深耕，海鼎在包括CRM、WMS、SCM和ERP在內(nèi)的中后臺(tái)領(lǐng)域已積累了深厚的技術(shù)能力。

所謂“不幫客戶創(chuàng)造收入的SaaS不是好SaaS”，SaaS服務(wù)類平臺(tái)在中國本土的環(huán)境中，絕不僅僅是做一個(gè)“工具人”這么簡(jiǎn)單，更多需要做的是滿足商家買什么東西解決什么問題的需求。電商SaaS要想留存客戶，則必須解決客戶需求。

此次收購對(duì)于微盟而言，將使其深入產(chǎn)業(yè)鏈，為零售領(lǐng)域客戶提供更具競(jìng)爭(zhēng)力的解決方案。而對(duì)于海鼎而言，微盟在CRM等前端營銷和銷售第一梯隊(duì)的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力、以及極具競(jìng)爭(zhēng)力的渠道推廣能力，則恰恰彌補(bǔ)了其短板。

數(shù)字化浪潮依舊滾滾前行，在電商SaaS這條競(jìng)速跑道中，微盟更像是一家以電商SaaS為核心，逐漸拓展功能邊界的服務(wù)商。

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，目前，微盟在現(xiàn)有的SaaS產(chǎn)品和精準(zhǔn)營銷兩項(xiàng)核心業(yè)務(wù)中形成流量閉環(huán)。而在SaaS產(chǎn)品方面，公司則以商業(yè)云、營銷云、銷售云為戰(zhàn)略重點(diǎn)，持續(xù)為線下企業(yè)提供線上服務(wù)。

兩者結(jié)合后，將集移動(dòng)端微信小程序、會(huì)員管理CRM、訂單管理、倉儲(chǔ)管理WMS、供應(yīng)鏈管理SCM為一體，做到前后端一體化，則將對(duì)雙方零售板塊業(yè)務(wù)的優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)產(chǎn)生積極影響。

同時(shí)，考慮到用友、金蝶、石基等云化轉(zhuǎn)型企業(yè)先例，隨著海鼎大部分私有化部署的產(chǎn)品云化，將大概率催化SaaS業(yè)務(wù)表現(xiàn)的大幅提升。

超過1000家大客戶融入微盟

在智慧零售市場(chǎng)，大客戶由于高客單價(jià)、高留存率和穩(wěn)定性的特點(diǎn)，成為SaaS供應(yīng)商之間必爭(zhēng)的一塊戰(zhàn)場(chǎng)。

其中，LTV/CAC(客戶生命周期價(jià)值/客戶獲取成本)是SaaS供應(yīng)商最重要的指標(biāo)。一家GMV過百萬、千萬的客戶，其價(jià)值將高于數(shù)十個(gè)小客戶。與此同時(shí)，SaaS公司可以提供更多的增值服務(wù)給大客戶。而平臺(tái)在銷售和代理商傭金上的費(fèi)用越低、CAC越小，所帶來的LTV/CAC也將更高。

相比于中小企業(yè)，LTV/CAC更高的大客戶市場(chǎng)必然成為電商SaaS之間現(xiàn)階段的競(jìng)爭(zhēng)高地。

大客戶方面，微盟于早前便開始著力布局PaaS層，并于2019年成功實(shí)現(xiàn)了切入大客戶市場(chǎng)的重要突破。這一突破口的打開，促進(jìn)了微盟整體用戶結(jié)構(gòu)向中大型客戶的快速轉(zhuǎn)移。

而據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，截至目前，海鼎已累計(jì)服務(wù)1000余家商業(yè)企業(yè)客戶，并具備優(yōu)質(zhì)的頭部客戶資源，部分頭部客戶合作超過10年，具有極強(qiáng)的用戶粘性。在公司企業(yè)客戶名單中，不乏盒馬鮮生、名創(chuàng)優(yōu)品、泡泡馬特等各行各業(yè)明星公司的身影。

據(jù)中國連鎖協(xié)會(huì)經(jīng)營的2019年中國便利店百強(qiáng)榜顯示，超過30%的企業(yè)是海鼎的客戶;觀點(diǎn)指數(shù)研究院發(fā)布的2019年度商業(yè)地產(chǎn)TOP100榜單中有超過40%的企業(yè)選擇海鼎，其中Top50的商業(yè)地產(chǎn)客戶覆蓋度為58%。

不僅如此，海鼎當(dāng)前的客單價(jià)水平在54萬，較微盟智慧零售客單價(jià)更高。由此來看，此次收購中微盟以遠(yuǎn)低于當(dāng)前水平的CAC獲得了大量LTV更高的大客戶增量，將使公司的SaaS業(yè)務(wù)更具競(jìng)爭(zhēng)力。

在此項(xiàng)收購之前，微盟2019年LTV/CAC指標(biāo)為4.24，較2018年的3.59有顯著提升。在公司原有的中大型企業(yè)市場(chǎng)格局中，大摩便曾預(yù)測(cè)，若業(yè)務(wù)進(jìn)展順利，公司LTV/CAC指標(biāo)將提高到10倍以上。

而考慮到雙方合作后實(shí)現(xiàn)交叉銷售，隨著海鼎大量級(jí)客戶加入微盟SaaS產(chǎn)品和精準(zhǔn)營銷的交易復(fù)購閉環(huán)，以及海鼎中后端技術(shù)對(duì)微盟客戶的賦能，公司智慧零售板塊有望迎來新的指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)。

據(jù)大摩研報(bào)指出，海鼎客單價(jià)較微盟集團(tuán)智慧零售客單價(jià)更高，符合集團(tuán)長(zhǎng)期大客化的戰(zhàn)略。美銀則認(rèn)為，海鼎能夠?yàn)槲⑻峁┛蛻舻幕パa(bǔ)和拓展，特別是中/后端解決方案是對(duì)微盟產(chǎn)品組合的補(bǔ)充。隨著中國商家向云和電子商務(wù)渠道的根本轉(zhuǎn)變，微盟集團(tuán)將受益匪淺。

微盟的股價(jià)應(yīng)該是16元?

在政策層面，商務(wù)部在10月召開的全國零售業(yè)創(chuàng)新發(fā)展現(xiàn)場(chǎng)會(huì)中提到，高度重視零售業(yè)創(chuàng)新發(fā)展工作，鼓勵(lì)實(shí)體商店進(jìn)行數(shù)字化改造，推動(dòng)傳統(tǒng)百貨、購物中心改造提升。

會(huì)議提到，要加快便利店品牌化連鎖化發(fā)展，著力打造15分鐘便民生活服務(wù)圈。大力發(fā)展以供應(yīng)鏈為核心的新型品牌連鎖，加快零售業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，發(fā)揮大型零售企業(yè)“以大帶小”的促進(jìn)作用，推進(jìn)零售業(yè)跨界融合、線下線上融合，提升供應(yīng)鏈效能，促進(jìn)降本增效，實(shí)現(xiàn)零售業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。

總體來看，海鼎客戶群大量覆蓋上述領(lǐng)域，微盟對(duì)于海鼎的收購不僅是一筆雙贏的交易，也順應(yīng)了大型零售企業(yè)發(fā)展智慧零售的東風(fēng)。除將促進(jìn)微盟業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)外，也將助力公司估值的進(jìn)一步攀升。

據(jù)安信證券表示，根據(jù)iResearch，建立在社交媒介基礎(chǔ)之上去中心化的社交電商規(guī)模將在2020年同比+57%，中國的私域業(yè)態(tài)有著較大發(fā)展?jié)摿?。而有望受益于微信商業(yè)生態(tài)布局的進(jìn)一步完善，SaaS板塊作為戰(zhàn)略重點(diǎn)收入比重有望繼續(xù)擴(kuò)大，微盟有望繼續(xù)受惠于其不斷拓展的商業(yè)生態(tài)。

而據(jù)廣發(fā)證券預(yù)計(jì)，微盟拓展智慧零售覆蓋業(yè)態(tài)，加強(qiáng)中后臺(tái)信息化能力完善一體化解決方案暫不考慮海鼎并表，預(yù)計(jì)2020-2021年SaaS業(yè)務(wù)收入增速超40%，營銷業(yè)務(wù)收入保持快速增長(zhǎng);SaaS業(yè)務(wù)受智慧零售快速增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)，中大客戶流失率低ARPU高;營銷保持高增長(zhǎng)，整體銷售費(fèi)用率顯著下降。

以21年業(yè)績(jī)進(jìn)行估值，參考可比公司，微盟SaaS業(yè)務(wù)收入增速超過40%，給予18倍PS估值，營銷業(yè)務(wù)以20倍PE估值，根據(jù)SoTP，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值為14.5港元/股。考慮海鼎并表，及收購后協(xié)同性，則給予10倍PS估值，根據(jù)SoTP，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值16.2港元/股。

大摩亦給予微盟16港元的目標(biāo)價(jià)。其理據(jù)在于，海鼎的客單價(jià)在54萬，較微盟集團(tuán)智慧零售客單價(jià)更高，符合集團(tuán)長(zhǎng)期大客化的戰(zhàn)略。目前海鼎的估值非常具有吸引力，對(duì)于微盟集團(tuán)來說是一個(gè)很好的買點(diǎn)。故此，維持微盟集團(tuán)的“增持”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)16港元。

微盟集團(tuán)港股通持股比例表

圖片來源：智通財(cái)經(jīng)APP

智通財(cái)經(jīng)APP注意到，作為更了解微盟的內(nèi)地資金，在過去數(shù)個(gè)月里紛相涌入。根據(jù)港交所數(shù)據(jù)顯示，截止12月2日，微盟港股通的持股比例已達(dá)20.09%，較之4月份的8%左右，翻了將近三倍。

國際多個(gè)大行的共同矚目、港股通資金的厚愛三分，加之自身的業(yè)績(jī)成長(zhǎng)，有助于二級(jí)市場(chǎng)重新評(píng)估微盟目前的估值。