安信證券：微盟集團(tuán)(02013)SaaS龍頭深耕微信生態(tài)，雙輪驅(qū)動(dòng)增長

本文來自微信號(hào)“安信證券研究”。

把握數(shù)字化轉(zhuǎn)型浪潮，助力商家私域流量運(yùn)營：傳統(tǒng)零售數(shù)字化轉(zhuǎn)型逐成趨勢(shì)，去中心化的私域流量業(yè)態(tài)憑借可免費(fèi)直接觸達(dá)用戶且可對(duì)流量循環(huán)利用成為商家線上遷移重要陣地，微信憑借龐大的用戶基數(shù)和強(qiáng)大的社交基因成為沉淀私域流量的優(yōu)質(zhì)場(chǎng)所。

中國的私域業(yè)態(tài)有著較大發(fā)展?jié)摿?，根?jù)iResearch，建立在社交媒介基礎(chǔ)之上去中心化的社交電商規(guī)模將在2020年同比+57%。微盟(02013)主要基于微信生態(tài)為用戶提供SaaS產(chǎn)品和精準(zhǔn)營銷服務(wù)，未來將緊抓商戶數(shù)字化轉(zhuǎn)型浪潮和其對(duì)私域流量的運(yùn)營需求，實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步增長。

有望受益于微信商業(yè)生態(tài)布局的進(jìn)一步完善：微信生態(tài)中孕育的小程序、朋友圈等業(yè)態(tài)在助力商家沉淀私域流量方面具備突出優(yōu)勢(shì)，尤其小程序憑借豐富流量入口和使用的便利性成為私域流量運(yùn)營重要工具，9月微信小程序MAU達(dá)8.3億，2019年微信小程序交易額同比+160%至8,000億元。

微盟是首批通過微信小程序?yàn)樯虘籼峁┥虡I(yè)及營銷解決方案的服務(wù)商之一，兩大業(yè)務(wù)均主要圍繞微信生態(tài)展開。今年微信也在加速商業(yè)化生態(tài)建設(shè)，包括加碼小程序直播以完善小程序功能、上線微信小商店等業(yè)態(tài)，我們認(rèn)為微盟作為微信生態(tài)內(nèi)領(lǐng)先的第三方SaaS服務(wù)商，有望進(jìn)一步受益于微信日趨完善的商業(yè)生態(tài)布局。

SaaS板塊為戰(zhàn)略重點(diǎn)：微商城業(yè)務(wù)相對(duì)成熟，智慧零售和智慧餐飲積極發(fā)力增長：微盟SaaS產(chǎn)品為公司貢獻(xiàn)了主要客戶來源，1H20公司SaaS產(chǎn)品付費(fèi)商家同比+26.4%至8.8萬家。微商城是SaaS板塊核心成熟產(chǎn)品，助力商家搭建以微信小程序?yàn)橹饕A(chǔ)的銷售體系。

在夯實(shí)核心業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上，微盟近年來重點(diǎn)發(fā)力智慧零售和智慧餐飲業(yè)務(wù)，智慧零售逐步向線下大客戶拓展，有望推動(dòng)業(yè)務(wù)穩(wěn)定性并提升SaaS板塊ARPU值，1H20智慧零售收入同比增長超7倍，驅(qū)動(dòng)智慧零售占SaaS收入比重同比+12ppts至15%，鑒于智慧零售的快速增長態(tài)勢(shì)，我們認(rèn)為未來公司該板塊占SaaS收入比重有望繼續(xù)擴(kuò)大。智慧餐飲板塊則通過收購雅座和戰(zhàn)略投資商有網(wǎng)絡(luò)完善餐飲布局，強(qiáng)化與現(xiàn)有業(yè)務(wù)協(xié)同整合。

精準(zhǔn)營銷業(yè)務(wù)變現(xiàn)穩(wěn)健，夯實(shí)騰訊廣告體系頭部服務(wù)商地位，拓展更多優(yōu)質(zhì)流量平臺(tái)：微盟精準(zhǔn)營銷業(yè)務(wù)與SaaS板塊相互協(xié)同，SaaS產(chǎn)品長期積累的大量商家產(chǎn)生營銷需求后部分被引導(dǎo)成為精準(zhǔn)營銷客戶，精準(zhǔn)營銷業(yè)務(wù)也為公司貢獻(xiàn)了主要的收入和利潤，1H20精準(zhǔn)營銷業(yè)務(wù)占收入71%，占毛利55%。

微盟獲批了騰訊廣告12個(gè)區(qū)域牌照及3個(gè)行業(yè)牌照，多次獲得騰訊廣告最佳服務(wù)商資質(zhì)。除了夯實(shí)在騰訊廣告體系內(nèi)頭部服務(wù)商地位，根據(jù)公司官網(wǎng)，微盟還將合作拓展至字節(jié)跳動(dòng)、百度及知乎等較為優(yōu)質(zhì)的非騰訊流量平臺(tái)。

投資建議：給予買入-A評(píng)級(jí)，基于SOTP，12個(gè)月目標(biāo)價(jià)14.5港幣。包括: 1)SaaS產(chǎn)品8.4港幣，基于20x 2021E市銷率(行業(yè)平均)；2)精準(zhǔn)營銷服務(wù)6.1港幣，基于0.6x PEG。我們看好微盟SaaS和精準(zhǔn)營銷業(yè)務(wù)相互協(xié)同，雙引擎驅(qū)動(dòng)增長，立足具備較大發(fā)展?jié)摿Φ乃接驑I(yè)態(tài)，未來微盟將進(jìn)一步受益于商戶數(shù)字化轉(zhuǎn)型和私域流量運(yùn)營需求。

此外，作為微信生態(tài)內(nèi)領(lǐng)先的第三方SaaS服務(wù)商，微盟有望繼續(xù)受惠于其不斷拓展的商業(yè)生態(tài)。我們預(yù)測(cè)微盟2020/2021/2022年收入規(guī)模分別為22.9/36.2/47.9億元，調(diào)整后歸屬股東凈利潤分別為5,380萬元/2.7億元/4.3億元。

風(fēng)險(xiǎn)提示：SaaS產(chǎn)品付費(fèi)商家數(shù)不及預(yù)期；廣告主縮減預(yù)算；公司業(yè)務(wù)過度依賴騰訊。（編輯：mz）