中信證券：比亞迪股份(01211)“漢”月銷量破萬，高景氣持續(xù)驗證

本文來自 微信公眾號“中信證券研究”，作者：宋韶靈 陳俊斌 尹欣馳 聯(lián)系人：董雨翀。

摘要：2020年11月比亞迪(01211)新能源汽車銷售2.7萬輛，同比+138%，環(huán)比+15%，符合預期。刀片電池產(chǎn)能爬坡順利，旗艦車型“漢”銷量破萬，驅動品牌升級，推動電動造車業(yè)務價值重估。同時，公司中性化戰(zhàn)略穩(wěn)步推進，供應鏈潛在價值巨大;H股增發(fā)計劃完成后料將進一步提升研發(fā)實力，強化電動領先地位。維持“買入”評級，繼續(xù)重點推薦。

12月3日，比亞迪發(fā)布2020年11月汽車銷量快報。11月公司汽車銷售5.4萬輛，同比+31%，其中新能源汽車2.7萬輛，同比+138%，燃油車2.7萬輛，同比-9%。對此，我們點評如下：

新能源汽車月銷2.7萬輛，同比+138%，超市場預期。

11月公司汽車銷售5.4萬輛，同比+31%，環(huán)比+13%;其中新能源汽車2.7萬輛，同比+138%，環(huán)比+15%。公司1-11月累計銷售汽車37.1萬輛，同比-11%，降幅收窄;累計銷售新能源汽車16.1萬輛，同比-26%。

分類別看，11月份，新能源乘用車銷售2.6萬輛，同比+139%，其中純電1.8萬輛，同比+128%，插混0.73萬輛，同比+174%，旗艦車型漢、唐DM熱銷帶動銷量回升。11月新能源商用車銷售1137輛，商用車補貼政策環(huán)境回暖，繼續(xù)同比大幅+109%。燃油車方面，11月銷售2.7萬輛，同比-9%，環(huán)比+11%。受到下游需求回升帶動，11月公司動力電池與儲能電池裝機1.94GWh，同比+285%，1-11月累計裝機10.53GWh，同比-10%。

“漢”11月交付10,105輛破萬，持續(xù)熱銷驗證車型競爭力。

公司今年重磅車型——全新一代旗艦轎車“漢”已于7月上市，11月“漢”EV銷量為10,105輛，其中“漢”EV約7,500輛、漢DM約2,600輛，銷售爬坡符合預期，預計12月“漢”月銷環(huán)比有望繼續(xù)增長。唐DM改款后銷量繼續(xù)向好，11月單月銷售繼續(xù)超過3,000輛。公司與滴滴合作網(wǎng)約專用車型D1也開始交付。公司中高端車型“漢”月銷破萬驗證了電動產(chǎn)品競爭力，驅動公司品牌力提升，并引領公司新一輪車型周期。10月24日宋PLUS上市，預計將繼續(xù)帶動宋系燃油車型銷量爬坡到約18,000輛。同時，元、e3等車型將改款，公司整體進入車型上行周期。

“刀片電池”引領行業(yè)，電池外供進入快車道。

今年3月底，公司發(fā)布了重磅電池技術——“刀片電池”，具有更高的能量密度，更低的成本，引領行業(yè)，并將首次搭載在全新的旗艦車型“漢”，未來有望推廣至全新秦 EV、秦 Pro EV 和宋 Plus等車型。公司動力電池進入2020年對外供應開始加速，國內方面，公司已經(jīng)配套長安、小康等車企，并已進入北汽新能源公告;海外客戶方面，已獲得豐田定點，并有望供應福特、奧迪等全球知名車企。

DM全新平臺戰(zhàn)略發(fā)布，競爭力有望提升。

公司6月發(fā)布了DM全新平臺戰(zhàn)略，將推DM-p和DM-i兩個平臺，其特點分別是動力性與經(jīng)濟性，對動力性和經(jīng)濟性進行精細劃分后，能為不同需求的消費者提供更精準的選擇。隨著刀片電池和公司新一代電動平臺逐步推廣應用，公司電動車產(chǎn)品競爭力有望提升，同時成本進一步下降，驅動公司成長。

風險因素：

技術路線更迭;公司新能源汽車產(chǎn)銷不及預期;新能源汽車政策波動。

投資建議：

維持 2020-2022年歸母凈利潤預測44/57/64億元，當前A股價格171.09元，對應2020/21/22年106/81/72倍PE;H股價格172.9港元，對應2020/21/22年90/70/62倍PE。公司全新旗艦車型“漢”銷售順利爬坡，刀片電池新技術爬產(chǎn)順利。公司2020年完成比亞迪半導體重組引戰(zhàn)，動力電池外供新客戶開拓加速。我們認為公司價值不僅體現(xiàn)在整車品牌，業(yè)務分拆有望推動公司成為“整車品牌”+“電動化解決方案供應商”。比亞迪供應鏈潛在價值巨大，隨著重點業(yè)務分拆加速落地，料將推動價值重估，維持公司(A+H股)“買入”評級，繼續(xù)重點推薦。

(編輯：馬火敏)