中信證券：低價俄氣通入京津冀，上量串換利好全國城燃

本文來自 微信公眾號“中信證券研究”，作者：李想 武云澤。

摘要：中俄東線中段投運，正式通入京津冀，從而進入全國的氣源串換體系，利好全國燃氣供給增長。中俄東線當(dāng)前進口成本較東部門站價有巨大套利空間，有望促使油氣央企向城燃公司讓利，驅(qū)動城燃公司量價向好。城燃板塊需求、氣價、商業(yè)模式全面邊際改善，維持推薦深圳燃氣、中國燃氣(00384)、華潤燃氣(01193)。

中俄東線中段投運。據(jù)新華社報道，12月3日，中俄東線中段(吉林長嶺-河北永清)正式投產(chǎn)運營。中俄東線中段與已建的東北管網(wǎng)、華北管網(wǎng)、陜京管道系統(tǒng)及大連LNG、唐山LNG、遼河儲氣庫等互聯(lián)互通，預(yù)計將有效增強京津冀地區(qū)天然氣供應(yīng)能力和調(diào)峰應(yīng)急保障能力，提升供氣能力0.27億方/日。

俄氣正式進入全國串換體系，進口加速利好全國供給。

2019年12月至2020年10月，中俄東線累計進口31.45億方，并規(guī)劃于2023年南段投產(chǎn)(通至上海)后爬坡至380億方/年，屆時料供給將占全國年用氣量的10%。在中段投運前，俄氣局限于在東北分銷，與核心用氣市場缺乏足夠的連通度，因此進口量受到一定制約。隨著中段投運，俄氣與前述華北大量主干中游設(shè)施互聯(lián)互通，而這些設(shè)施又進一步與華北以外區(qū)域的中游設(shè)施互聯(lián)互通，俄氣因此正式進入了全國的串換體系，并可通過加速自身進口促進全國的供給充裕。

俄氣進口成本異常低廉，為城燃價差走闊留下空間。

我們估計中俄東線執(zhí)行典型的長約氣價機制，與滯后約6個月的國際油價移動平均值掛鉤。1Q2020油價暴跌前，俄氣進口成本約1.35元/方;8~10月，俄氣進口成本下降至約0.95元/方，相比東部省份1.9~2.0元/方的基準(zhǔn)門站價有1元/方的套利空間。對于油氣央企而言，這意味著俄氣進口的放量可以帶來其利潤擴張，從而帶來對下游城燃更多的降價促銷空間。下游城燃可順勢刺激終端銷氣量，并兼顧價差向好。

城燃行業(yè)迎來全面邊際改善，重視板塊投資機會。

我們認為進入4Q2020以來，城燃板塊迎來了全面的邊際改善。需求方面，龍頭公司月度銷氣量增速逐步爬坡至15%水平，且1Q2021有望升至20%以上;煤價上漲深入紅色區(qū)間，進一步利好煤改氣經(jīng)濟性與用氣需求。價差方面，行業(yè)低成本供給愈加充分，冬季油氣央企非居民上游氣價同比下調(diào)約0.06元/方，且龍頭公司對接收站窗口期的獲取能力超預(yù)期強勁。商業(yè)模式方面，龍頭公司輕資產(chǎn)的增值服務(wù)貢獻亦有明顯提速。

風(fēng)險因素：

天然氣需求不及預(yù)期，進口氣價大幅提升，中游公平開放不及預(yù)期。

投資策略。

持續(xù)看好城燃行業(yè)需求景氣、價差向好、商業(yè)模式優(yōu)化。推薦深圳燃氣、中國燃氣(H)、華潤燃氣(H)等龍頭城燃。

(編輯：馬火敏)