新股前瞻︱擴(kuò)張or不擴(kuò)張，通才教育即將面臨的尷尬局面

2020年教育板塊表現(xiàn)依然亮眼，板塊指數(shù)遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏大盤，教育企業(yè)IPO絡(luò)繹不絕，近期旗下只有一所學(xué)校的通才教育也向港交所主板遞交了招股書。

智通財(cái)經(jīng)APP觀察到，通才教育是山西的民辦高等教育機(jī)構(gòu)，按照全日制學(xué)生收生總數(shù)計(jì)，該機(jī)構(gòu)在山西省所有民辦高教機(jī)構(gòu)中排名第二，2019/2020學(xué)年市場份額為12%。公司旗下在太原經(jīng)營一所學(xué)院即山西工商學(xué)院，2011年獲批升格為山西省第一所民辦本科學(xué)院。

往續(xù)記錄期間，學(xué)院收生總數(shù)從2011/2012學(xué)院的約8000名學(xué)生增至2020/2021學(xué)院的17000名學(xué)生。目前，該學(xué)院擁有兩個(gè)校區(qū)即龍城校區(qū)和北格校區(qū)，通過12個(gè)二級學(xué)院向本科生提供學(xué)士學(xué)位項(xiàng)目，共有36個(gè)專業(yè)和三個(gè)專業(yè)方向，其中包括會計(jì)學(xué)、審計(jì)學(xué)、土木工程及工商管理等。。

那么該公司經(jīng)營成績?nèi)绾?又能否獲得投資者信賴呢?

營收復(fù)合增速0.75%，凈利潤下滑

智通財(cái)經(jīng)APP觀察到，2018年至2020年財(cái)年度，通才教育營業(yè)收入分別為2.67億元、2.66億元和2.71億元，年復(fù)合增長僅0.75%;毛利潤收入分別為1.71億元、1.58億元和1.64億元，年復(fù)合增長-2.1%;凈利潤收入分別為1.45億元、1.38億元和1.42億元，年復(fù)合增長-1%。

招股書顯示，2019財(cái)年業(yè)績下滑，主要是因?yàn)橥ú沤逃D(zhuǎn)變業(yè)務(wù)策略，集中于本科課程，從而期間停止招聘新的專科學(xué)生，到2020財(cái)年因?yàn)楸究粕衅溉藬?shù)有所增加，加上學(xué)費(fèi)提升，因此營收增加。另外由于公共衛(wèi)生事件影響，導(dǎo)致期內(nèi)出現(xiàn)宿舍退費(fèi)540萬元，抵消了部分學(xué)費(fèi)增長，所以整體營收增幅仍然不大。

考慮到教育企業(yè)業(yè)績相關(guān)的兩個(gè)維度，學(xué)生人數(shù)和費(fèi)用，智通財(cái)經(jīng)APP觀察到，通才教育營收增速緩慢，可能與其經(jīng)營策略和競爭優(yōu)勢不明顯有關(guān)。

首先通才教育目前只經(jīng)營一所學(xué)院，這直接限制了其招生規(guī)模。2017/18至2020/21學(xué)年，其學(xué)?？扇菁{人數(shù)分別為17256、16812、19325和19010人，同期學(xué)校使用率分別為97.6%、96.8%、86%和90.8%。截至目前，通才教育擴(kuò)容的方式是新建教學(xué)樓，2018年12月和2019年7月，北格校區(qū)二期和三期建筑相繼完工，學(xué)校容量擴(kuò)容2000人，根據(jù)計(jì)劃，2025年將收生人數(shù)增至20000名，這較當(dāng)前的收生規(guī)模僅有15%的增量。

學(xué)費(fèi)和住宿費(fèi)方面，除了文學(xué)專業(yè)在2020/21財(cái)年從14900元漲至15900元之外，往續(xù)記錄期間其他專業(yè)學(xué)費(fèi)和住宿費(fèi)都未有增長。以營收大頭學(xué)費(fèi)來說，影響學(xué)費(fèi)水平的因素包括學(xué)院品牌、學(xué)歷性質(zhì)、報(bào)到率、就業(yè)率等等，在可預(yù)見的未來，通才教育的學(xué)費(fèi)水平仍然難有起色。

因此，不難預(yù)測，通才教育未來的業(yè)績驅(qū)動在于招生規(guī)模的擴(kuò)張，這主要依靠現(xiàn)有學(xué)院的擴(kuò)建和收并購，事實(shí)上收并購也是目前教育企業(yè)擴(kuò)張的主要方式。不過從通才教育業(yè)務(wù)策略看，募資用途首先用于建設(shè)新設(shè)施，雖然也提到收購擴(kuò)張，然而考慮到高教機(jī)構(gòu)的牌照稀缺性，以及公司以往收并購歷史，短期內(nèi)依靠收并購擴(kuò)張的策略可能性不大。所以未來依然要靠自身擴(kuò)建增加學(xué)生容納數(shù)量，按照規(guī)劃，未來幾年的收生人數(shù)年復(fù)合增長約在6%，加上學(xué)費(fèi)沒有上漲，相較當(dāng)前上市高教股而言，未來通才的業(yè)績增長仍然不容樂觀。

山西排名第二，但變現(xiàn)能力持續(xù)變差

山西省民辦高等教育的行業(yè)規(guī)模不大，從2015年的16億增至2019年的23億元，不過目前的競爭格局相對集中，2019/2020學(xué)年，省內(nèi)擁有15所民辦高等教育，按照全日制收生人數(shù)計(jì)，五大參與者攻占54%的市場份額，其中通才教育市場份額12%排名第二，不過五大參與者的市場份額相對平均。

然而即便是排名第二，也難以掩飾通才教育當(dāng)前發(fā)展面臨的困境。除了業(yè)績增長緩慢之外，通才教育的變現(xiàn)能力也逐年下降。

智通財(cái)經(jīng)APP觀察到，2018財(cái)年至2020財(cái)年末，公司經(jīng)營活動所得現(xiàn)金流量分別為3.71億元、1.42億元和-2544萬元，呈現(xiàn)逐年下滑甚至支出狀態(tài);同期投資所用現(xiàn)金凈額分別為1.15億元、2.32億元和1.06億元，同時(shí)由于幾乎沒有融資收入，導(dǎo)致公司現(xiàn)金流大幅減少，期末分別為3億元、2.12億元和8913萬元。

從資產(chǎn)負(fù)債表可以看到，2020財(cái)年末公司的流動資產(chǎn)新增大量金融資產(chǎn)，規(guī)模達(dá)到3.11億元，占流動資產(chǎn)總額的74%;截至最新日期9月30日，新增現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物至2.56億元，這可能是新學(xué)習(xí)學(xué)費(fèi)確認(rèn)收入，但是較往期規(guī)模沒有明顯增大。且從合約負(fù)債可以看出，1.74億元也較之前明顯收縮。

所以，通過分析不難看出通才教育的變現(xiàn)能力正在變差，雖然考慮到近兩年擴(kuò)建教學(xué)樓等支出，但是同時(shí)也透露出擴(kuò)建教學(xué)樓已經(jīng)透支了公司的錢包，使公司當(dāng)前的現(xiàn)金流動性處于弱平衡狀態(tài)。未來繼續(xù)擴(kuò)張將面臨現(xiàn)金流吃緊，而不擴(kuò)建則營收規(guī)模難以增長的尷尬局面。