安信國(guó)際：泡泡瑪特(09992)處于高速增長(zhǎng)期，預(yù)期股價(jià)有上行空間，給予IPO評(píng)級(jí)7分

本文源自 微信公眾號(hào)“安信國(guó)際”。

IPO 專(zhuān)用評(píng)級(jí)：7

-- 評(píng)級(jí)分為 0 至 10， 10 為最高
-- 評(píng)級(jí)基于以下標(biāo)準(zhǔn)：
1. 公司營(yíng)運(yùn)（ 0-3）：2
2. 行業(yè)前景（ 0-3）：2
3. 招股估值（ 0-2）：1
4. 市場(chǎng)情緒（ 0-2）：2

內(nèi)容摘要

公司概覽

泡泡瑪特(09992)是中國(guó)最大且增長(zhǎng)最快的潮流玩具公司。IP是公司業(yè)務(wù)的核心。公司建立了覆蓋潮流玩具全產(chǎn)業(yè)鏈的一體化平臺(tái)，包括藝術(shù)家發(fā)掘、IP運(yùn)營(yíng)、消費(fèi)者觸達(dá)及潮流玩具文化的推廣，通過(guò)平臺(tái)得以激發(fā)粉絲對(duì)潮流的熱情，給他們帶來(lái)快樂(lè)和美好。

至2020年6月底，公司運(yùn)營(yíng)93個(gè)IP，其中12個(gè)自有IP、25個(gè)獨(dú)家IP及56個(gè)非獨(dú)家IP。公司內(nèi)部設(shè)計(jì)團(tuán)隊(duì)目前111人，擁有豐富的藝術(shù)及設(shè)計(jì)經(jīng)驗(yàn)，與IP提供商緊密合作開(kāi)發(fā)商業(yè)化潮流文化產(chǎn)品。公司已搭建多層次的銷(xiāo)售渠道：包括零售店、機(jī)器人商店、線上銷(xiāo)售渠道、潮流玩具展及批發(fā)渠道等。銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)覆蓋全國(guó)，其中零售店136間，機(jī)器人商店過(guò)千間。

泡泡瑪特過(guò)去三年業(yè)績(jī)呈現(xiàn)了爆發(fā)式的增長(zhǎng)，收入從2017年1.58億人民幣增長(zhǎng)至2019年16.8億人民幣，CAGR為226.3%。凈利潤(rùn)從2017年156.9萬(wàn)增長(zhǎng)至2019年4.5億，凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)過(guò)百倍。業(yè)績(jī)爆發(fā)一方面中國(guó)潮流玩具市場(chǎng)快速增長(zhǎng)，另一方面公司已打造潮流玩具全產(chǎn)業(yè)鏈一體化平臺(tái)，領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)明顯。2020年上半年受衛(wèi)生事件影響，收入同比增長(zhǎng)50.5%至8.2億元，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)24%至1.4億元。在衛(wèi)生事件沖擊下仍保持增長(zhǎng)。行業(yè)狀況及前景。

市場(chǎng)發(fā)展前景良好，增速較高。中國(guó)的潮流玩具市場(chǎng)正處于早期階段，高速增長(zhǎng)。中國(guó)潮流玩具市場(chǎng)規(guī)模由2015年RMB63億元增加至2019年RMB207億元，GAGR為34.6%。預(yù)期2024年將達(dá)人民幣763億元，2019-24年CAGR為29.8%。泡泡瑪特是業(yè)內(nèi)最大增速最快的企業(yè)。按零售價(jià)值計(jì)，2019年五大市場(chǎng)參與者在中國(guó)潮流玩具零售市場(chǎng)所占的市場(chǎng)份額分別為8.5%、7.7%、3.3%、1.7%及1.6%。泡泡瑪特排名第一，市占率8.5%。

優(yōu)勢(shì)與機(jī)遇

中國(guó)潮流玩具文化開(kāi)拓者

強(qiáng)大的IP創(chuàng)作及運(yùn)營(yíng)能力

全渠道銷(xiāo)售及經(jīng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)形成全面且覆蓋廣泛的消費(fèi)者觸達(dá)

弱項(xiàng)與風(fēng)險(xiǎn)

潮流文化產(chǎn)品的生命周期相對(duì)較短

業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)目前比較依賴(lài)招牌IPMolly

IP庫(kù)市場(chǎng)吸引力低于預(yù)期

行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈

衛(wèi)生事件對(duì)公司線下銷(xiāo)售影響超過(guò)預(yù)期

投資估值

中國(guó)潮流玩具文化逐步走進(jìn)大眾視野，泡泡瑪特作為行業(yè)的佼佼者，在過(guò)去三年里經(jīng)歷了業(yè)績(jī)井噴式增長(zhǎng)，收入從2017年的1.58億人民幣快速增長(zhǎng)至2019年的16.8億人民幣，年化復(fù)合增速為226.3%。凈利潤(rùn)從2017年的156.9萬(wàn)增長(zhǎng)至2019年的4.5億，凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)過(guò)百倍。基于公司正在高速增長(zhǎng)期，我們預(yù)期未來(lái)兩年盈利高速增長(zhǎng)，我們按2020-21年CAGR70%計(jì)算，2021年凈利潤(rùn)預(yù)期達(dá)13億RMB，折合15.3億港元。按目前招股估值435.2億~531.9億港元計(jì)算，相當(dāng)于28.4~34.7倍2021年P(guān)E，中位數(shù)對(duì)應(yīng)31.6倍2021年P(guān)E。我們認(rèn)為招股估值與目前消費(fèi)股中具品牌效應(yīng)的龍頭企業(yè)例如JS環(huán)球(01691)、安踏(02020)及李寧(02331)等估值相若。而公司作為獨(dú)特的潮流文化玩具公司，具備稀缺性，參考保薦人過(guò)往保薦項(xiàng)目，上市后表現(xiàn)上升的較多，預(yù)期股價(jià)有上行空間，給予IPO專(zhuān)用評(píng)級(jí)7分。

（編輯：趙錦彬）