中信建投：云計(jì)算發(fā)展大勢所趨，PaaS成為下一個重要戰(zhàn)場，關(guān)注阿里巴巴(09988)等

本文來自微信公眾號“中信建投證券研究”，文中觀點(diǎn)不代表智通財(cái)經(jīng)觀點(diǎn)。

主要結(jié)論

云計(jì)算發(fā)展大勢所趨，對標(biāo)海外，我國云計(jì)算發(fā)展空間廣闊

對標(biāo)北美，我國云計(jì)算發(fā)展水平有較大差距，發(fā)展空間廣闊：1）2018年中美企業(yè)IT支出占GDP分別約為1.9%、4.0%；2）美國前兩大云計(jì)算公司的資本開支是中國的3.3倍，美國頭部云計(jì)算公司收入是中國的7倍；3）中國云計(jì)算市場結(jié)構(gòu)以基礎(chǔ)設(shè)施為主，2019年中國IaaS、SaaS占比65%/33%，全球占比分別為25%/ 63%。

政企客戶加速上云帶動IaaS廠商盈利能力增強(qiáng)

政企客戶相對于互聯(lián)網(wǎng)客戶對IaaS廠商的需求主要來自增值服務(wù)，對基礎(chǔ)服務(wù)的需求占比較低，因此政企客戶對于IaaS廠商而言，可以貢獻(xiàn)更高的毛利率，預(yù)計(jì)未來隨著政企客戶的收入占比提升，將帶動IaaS廠商的整體盈利能力提升。

PaaS能力成為云計(jì)算下一個重要戰(zhàn)場

PaaS平臺作為承接IaaS以及SaaS的中間層，逐漸成為IaaS/SaaS公司加強(qiáng)生態(tài)建設(shè)、鞏固競爭力的重要戰(zhàn)場。Salesforce(CRM.US)推出PaaS平臺前服務(wù)客戶數(shù)十幾萬家，推出后服務(wù)客戶數(shù)超過500萬。而國內(nèi)外云計(jì)算巨頭都較早推出PaaS平臺支撐大型企業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型、定制化需求和SaaS功能的持續(xù)迭代，新崛起云計(jì)算公司也紛紛加入。

SaaS市場空間巨大，我國SaaS處于快速發(fā)展階段

根統(tǒng)計(jì)，全球SaaS市場規(guī)模2019年為1035億美元，是國內(nèi)的52倍，目前我國SaaS市場滲透率不到10%，增長空間巨大。國內(nèi)已上市的SaaS公司核心指標(biāo)（LTV/CAC）相當(dāng)健康，平均值為4.9，與美股SaaS公司的6.6接近。國內(nèi)SaaS公司保持快速增長，預(yù)計(jì)2020-2021年平均增長速度分別為：35.4%、37.2%。

中證大數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)指數(shù)：計(jì)算機(jī)行業(yè)為主，成長風(fēng)格突出

中證大數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)指數(shù)發(fā)布于2016年12月18日，指數(shù)選取涉及大數(shù)據(jù)存儲設(shè)備、大數(shù)據(jù)分析技術(shù)、大數(shù)據(jù)運(yùn)營平臺、大數(shù)據(jù)生產(chǎn)、大數(shù)據(jù)應(yīng)用等領(lǐng)域的滬深A(yù)股作為樣本。

成分股平均流通市值101.9億元，其中流通市值在20至300億范圍內(nèi)的股票數(shù)量占比91.67%，權(quán)重占比80.51%，權(quán)重在20-300億之間分布較為均衡。成分股中，計(jì)算機(jī)行業(yè)占比最多，數(shù)量占比87.5%，權(quán)重占比89.3%。風(fēng)格方面，成長占比最高，數(shù)量占比和權(quán)重占比分別為93.75%和96.15%。其成長風(fēng)格，在相對較低的股息率、較高的研發(fā)支出占比及較高的成分

股專利平均數(shù)量中充分體現(xiàn)。

整體而言，中證大數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)指數(shù)以PE衡量的估值水平處于歷史較高位置，但這主要由于其盈利位于低位所致；若以PB衡量，當(dāng)前高于歷史37.14%的時間，投資價值相對較高。自2013年以來，中證大數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)指數(shù)相比大部分其他指數(shù)保持著較高的收益風(fēng)險比。

風(fēng)險提示：歷史統(tǒng)計(jì)規(guī)律不代表未來；歷史業(yè)績不代表未來；指數(shù)波動可能產(chǎn)生階段性虧損；本報告對特定基金產(chǎn)品的分析不構(gòu)成投資推薦。

重點(diǎn)公司推薦

阿里巴巴(09988)

阿里云是國內(nèi)最早從事云業(yè)務(wù)的公司，目前已經(jīng)發(fā)展成我國最大的IaaS廠商，并通過提供PaaS平臺以及切入政企客戶來提升整體利潤率。

騰訊控股(00700)

國內(nèi)第二大云IaaS廠商，豐富的流量以及雄厚的資金實(shí)力資源協(xié)助公司云業(yè)務(wù)快速發(fā)展，2018年新設(shè)立云與智慧產(chǎn)業(yè)事業(yè)群足以證明公司對云戰(zhàn)略的重視。

金山云(KC.US)

優(yōu)質(zhì)客戶戰(zhàn)略清晰，客戶持續(xù)付費(fèi)能力強(qiáng)，作為三方獨(dú)立IaaS廠商具備中立性。2018年開始切入政企市場，帶動毛利率、Ebitda率持續(xù)提升。

金蝶國際(00268)

依靠星空云成功實(shí)現(xiàn)云轉(zhuǎn)型，依靠蒼穹云平臺成功切入空間更為廣闊的高端ERP市場，在ERP國產(chǎn)化的背景下，今年以來成功簽訂多個SAP替換項(xiàng)目證明公司實(shí)力。

用友網(wǎng)絡(luò)

傳統(tǒng)ERP領(lǐng)域龍頭，近年來堅(jiān)定云轉(zhuǎn)型，2019年云業(yè)務(wù)收入達(dá)到接近20億，成為我國云收入體量最大的公司。2020年推出yonbip云原生平臺即將開啟高端ERP替換之路。

廣聯(lián)達(dá)

造價業(yè)務(wù)云轉(zhuǎn)型順利，預(yù)計(jì)2021年基本實(shí)現(xiàn)全部轉(zhuǎn)型；施工業(yè)務(wù)近千億市場空間，目前滲透率極低，將成為公司長期增長驅(qū)動力。

金山辦公

產(chǎn)品核心競爭力極強(qiáng)，國內(nèi)幾乎沒有競爭對手，國內(nèi)B端市場空間為整個Ofiice空間，C端方面，目前訂閱業(yè)務(wù)付費(fèi)轉(zhuǎn)換率極低，未來有望隨著會員功能的不斷增長提升付費(fèi)率。

微盟集團(tuán)(02013)

電商SaaS龍頭，收益于商戶對私域流量運(yùn)營需求，收入快速增長，公司整體收入質(zhì)量逐漸提升，收入構(gòu)成由原來LTV/CAC比值較低的中小客戶逐漸轉(zhuǎn)向大客戶轉(zhuǎn)移。

明源云(00909)

地產(chǎn)ERP細(xì)分賽道龍頭，深刻理解行業(yè)know-how，專注服務(wù)地產(chǎn)客戶近20年，未來收益于地產(chǎn)行業(yè)精細(xì)化管理，信息化需求加大。

(編輯：李國堅(jiān))