招銀國際：陌陌(MOMO.US)業(yè)績指引再次疲軟，Q4探探將保守營銷

本文來自微信公眾號“招銀國際”，文中觀點不代表智通財經(jīng)觀點。

陌陌(MOMO.US)第三季度業(yè)績喜憂參半，營收/調(diào)整后凈利潤分別同比下降15%/40%，較市場一致預(yù)期高1%/15%?？紤]到直播結(jié)構(gòu)調(diào)整、宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性、打賞意愿不強(qiáng)、及市場營銷整頓，第四季度收入指引較預(yù)期低6%。鑒于衛(wèi)生事件挑戰(zhàn)及短視頻競爭，我們對其短期復(fù)蘇速度持保守態(tài)度。我們將20/21/22財年收益預(yù)測分別調(diào)整+4%/-5%/-4%，并將目標(biāo)價下調(diào)至15.5美元（9倍/8倍20/21財年預(yù)測市盈率）。

第三季度業(yè)績超預(yù)期，但業(yè)績指引再次疲軟。第三季度收入同比下降15%，較市場預(yù)期高1%。非公認(rèn)會計準(zhǔn)則凈利潤同比下降40%，較市場預(yù)期高15%。然而，第四季度收入指引令人失望，為同比下降20%-22%，中間值較市場預(yù)期低6%。用戶指標(biāo)出現(xiàn)溫和的復(fù)蘇，環(huán)比增長2%，付費用戶數(shù)量亦環(huán)比增長2%。

多重不利尚未過去。第三季度直播收入同比下降27%，VAS同比增長25%。第四季度指引不及預(yù)期主要由于新規(guī)、聯(lián)賽保守、打賞意愿不強(qiáng)等原因?qū)е轮辈ソY(jié)構(gòu)持續(xù)調(diào)整。我們預(yù)期公司通過調(diào)整流量機(jī)制、代理人KPI、及內(nèi)容改進(jìn)來刺激長尾打賞，這或?qū)ζ錁I(yè)績增長和毛利造成短期壓力。我們預(yù)計第四季度陌陌核心收入將環(huán)比下降4%，其中直播/VAS分別同比變動-45%/+25%。主播成本增加，第四季度毛利率或?qū)h(huán)比下降1-2個百分點。

由于高TAC，第四季度探探將保守營銷。探探第三季度收入同比增長48%。付費用戶數(shù)量恢復(fù)至410萬(第二季度為390萬)，但由于電商季節(jié)性，較高的TAC、SVIP的推出、及營銷整頓，付費用戶數(shù)將在第四季度出現(xiàn)下滑。盡管面臨短期壓力，但探探仍是長期增長引擎。我們預(yù)計第四季度，探探營收將與環(huán)比持平。

維持持有評級。為反映陌陌直播改革帶來的財務(wù)拖累，我們將20/21/22財年盈利預(yù)測分別調(diào)整+4%/-5%/-4%，并將目標(biāo)價由19.3美元下調(diào)至15.5美元（9倍/8倍20/21財年預(yù)測市盈率）。鑒于預(yù)期挑戰(zhàn)和宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性，我們建議投資者等待直播改革更明確的信號。

(編輯：李國堅)