招銀國際：美團(tuán)(03690)Q4收入加速有望持續(xù)，憧憬社區(qū)團(tuán)購新動(dòng)能

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美團(tuán)(03690)3Q20業(yè)績亮眼，收入/調(diào)整后凈利潤同比增長29％/6％（較市場預(yù)期高4％/95％）。所有分部業(yè)績均超我們預(yù)期。我們看好社區(qū)團(tuán)購TAM，并期待美團(tuán)發(fā)揮其供應(yīng)鏈和流量優(yōu)勢帶來進(jìn)一步提升空間。4Q20收入將持續(xù)加速。我們將收入預(yù)測上調(diào)3％/8％/12％，目標(biāo)價(jià)由290港元上調(diào)至348港元。

3Q20業(yè)績強(qiáng)勁。3Q20收入同比增速加快至29％，較市場預(yù)期高4％。經(jīng)調(diào)凈利潤達(dá)21億元人民幣，較市場預(yù)期高95％，主要是由于到店酒旅利潤率高于預(yù)期。分部來看，外賣/到店酒旅/新業(yè)務(wù)收入分別同比增長33％/5％/43％（我們預(yù)期為27％/3％/23％），營業(yè)利潤率分別為3.7％/43.0％/-24.7％。

4Q20收入加速有望持續(xù)。美團(tuán)第三季度各分部業(yè)務(wù)收入均錄得正增長。受益于強(qiáng)季節(jié)性和豐富的消費(fèi)類別（例如夜宵、下午茶），外賣交易額/訂單量/平均訂單金額分別同比增長36％/30％/4.5％（2Q20為17％/7％/9％），變現(xiàn)率為13.6％（2Q20為13.4％）。展望未來，我們預(yù)計(jì)4Q20外賣收入將同比增長34％，運(yùn)營利潤率為3.1％。3Q20到店酒旅收入同比增長5％（2Q20為-13％），衛(wèi)生事件后首次實(shí)現(xiàn)正增長，其中國內(nèi)酒店間夜量同比增長4％（2Q20為-17％）。我們預(yù)計(jì)4Q20該細(xì)分市場將實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長，源于低線城市復(fù)蘇較快及高端酒店持續(xù)擴(kuò)張。

憧憬社區(qū)團(tuán)購新動(dòng)能。3Q20新業(yè)務(wù)收入同比增長43％（2Q20為22％）。市場聚焦社區(qū)團(tuán)購業(yè)務(wù)策略及競爭格局。衛(wèi)生事件剛需+資本試錯(cuò)催生社區(qū)團(tuán)購千億市場。我們看好社區(qū)團(tuán)購空間，各平臺(tái)投資力度亦將加大。與同行的激進(jìn)擴(kuò)張策略相比，美團(tuán)更加注重體系管理、能力提升（在覆蓋度的前提下），未來將持續(xù)發(fā)揮供應(yīng)鏈優(yōu)勢、地推能力及產(chǎn)品矩陣協(xié)同效應(yīng)（美團(tuán)優(yōu)選+買菜+閃購）。其中，優(yōu)選聚焦低線城市、買菜強(qiáng)在高線（平均訂單金額及利潤率較高），閃購高低線兼顧。我們預(yù)計(jì)中短期社區(qū)團(tuán)購將依舊處于投入期，各平臺(tái)將完善供應(yīng)鏈體系及次日履約能力以構(gòu)筑差異化壁壘。

維持買入評(píng)級(jí)。我們上調(diào)2020/21/22財(cái)年收入預(yù)測3％/8％/12％，并下調(diào)凈利潤預(yù)測3％/12％/2％。我們基于分布加總的新目標(biāo)價(jià)為348港元（相當(dāng)于9.7倍/7.3倍的2021/22財(cái)年預(yù)測市銷率）?？春妹缊F(tuán)長期增長態(tài)勢及結(jié)構(gòu)性機(jī)遇（例如食雜零售、數(shù)字化運(yùn)營）。

(編輯：李國堅(jiān))