中金：北美補(bǔ)庫(kù)存加速，利好汽車零部件產(chǎn)業(yè)鏈

二次公共衛(wèi)生事件影響有限，海外車市繼續(xù)修復(fù)

進(jìn)入3季度，海外市場(chǎng)車市需求逐步恢復(fù)，9月開始美國(guó)、德國(guó)等主要地區(qū)乘用車銷量同比增速轉(zhuǎn)正，追蹤10月各市場(chǎng)銷量表現(xiàn)，我們延續(xù)此前公共衛(wèi)生事件或有反復(fù)，但經(jīng)濟(jì)修復(fù)、失業(yè)率回落帶動(dòng)車市需求持續(xù)復(fù)蘇的判斷，對(duì)零部件公司海外收入來講，3-4季度會(huì)環(huán)比改善，明年展望更加樂觀。

美國(guó)補(bǔ)庫(kù)存周期持續(xù)，海外收入占比高的零部件企業(yè)更受益。

美國(guó)車市恢復(fù)帶動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存加速，海外收入占比高的零部件企業(yè)更受益。

9月美國(guó)總庫(kù)存同比降幅達(dá)到4.7%，公共衛(wèi)生事件后庫(kù)存水平達(dá)到低位，其中汽車及零部件庫(kù)存同比降幅達(dá)到19%，對(duì)總庫(kù)存下降的貢獻(xiàn)達(dá)到62%，是帶動(dòng)整體庫(kù)存下降的核心原因。伴隨美國(guó)車市需求恢復(fù)，我們預(yù)計(jì)將進(jìn)入加速補(bǔ)庫(kù)存階段，而補(bǔ)庫(kù)也將集中在汽車行業(yè)。

考慮對(duì)國(guó)內(nèi)企業(yè)的影響，中國(guó)對(duì)海外及美國(guó)汽車出口量較小，根據(jù)中汽協(xié)的統(tǒng)計(jì)，2019年整車出口量分別為102.4萬輛、3.2萬輛，而中國(guó)對(duì)海外及美國(guó)零部件出口金額相對(duì)較大，據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，2019年中國(guó)汽車零部件出口3,655億元人民幣，其中出口北美地區(qū)金額占比為28%。此外，目前美國(guó)本地汽車生產(chǎn)恢復(fù)速度快于進(jìn)口汽車，因此我們認(rèn)為此次補(bǔ)庫(kù)周期將更利好海外及美國(guó)市場(chǎng)收入占比較高的零部件企業(yè)。

零部件廠商海外業(yè)務(wù)占比梳理

我們認(rèn)為，北美車市恢復(fù)帶動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存加速的主要受益對(duì)象為海外收入占比較高的零部件廠商。我們梳理了零部件廠商的海外收入占比情況，我們認(rèn)為海外收入占比較高的廠商將擁有更大的利潤(rùn)彈性。

長(zhǎng)期來看：全球產(chǎn)業(yè)鏈分區(qū)域聚集效應(yīng)更加明顯。

全球汽車生產(chǎn)頭部聚集效應(yīng)明顯，11個(gè)主要生產(chǎn)國(guó)提供80%的產(chǎn)量。

2019年全球汽車總產(chǎn)量為9083.7萬輛，其中11個(gè)國(guó)家產(chǎn)量超過200萬輛，占全球汽車產(chǎn)量的80.6%，聚集效應(yīng)明顯。其中產(chǎn)量最大的四個(gè)國(guó)家依次為中國(guó)、美國(guó)、日本、德國(guó)。其中美國(guó)、日本、德國(guó)是傳統(tǒng)的汽車工業(yè)發(fā)達(dá)國(guó)家，中國(guó)則憑借龐大的市場(chǎng)需求、低廉的制造成本、完善的產(chǎn)業(yè)鏈配置、日益提升的研發(fā)實(shí)力成為全球最大汽車生產(chǎn)國(guó)。

汽車產(chǎn)量大的國(guó)家擁有的零部件廠商更多。全球零部件廠商總計(jì)超過5萬家，其中16個(gè)國(guó)家擁有超過500個(gè)零部件廠商，中國(guó)是擁有零部件廠商最多的國(guó)家，總計(jì)約1.8萬家，占全球廠商數(shù)量的33.4%。受制于運(yùn)輸成本及運(yùn)輸半徑問題，大部分國(guó)家零部件廠商數(shù)量與國(guó)家汽車產(chǎn)量呈正相關(guān)關(guān)系。

全球已形成三個(gè)主要的產(chǎn)業(yè)鏈集群，以整車產(chǎn)銷量大的國(guó)家為核心輻射周邊。

我們認(rèn)為零部件企業(yè)選擇建廠地址時(shí)主要考慮的因素有：勞務(wù)成本、運(yùn)輸成本、研發(fā)實(shí)力、稅收等因素，不同類型的產(chǎn)品偏重的因素不同。因此，在下游廠商有零部件運(yùn)輸效率要求的情況下，不同產(chǎn)品的工廠選址仍略有不同，呈現(xiàn)出以整車廠為中心輻射周邊的分布。全球零部件廠商目前主要分為三個(gè)集群：以美國(guó)為核心的北美產(chǎn)業(yè)鏈集群，以德國(guó)為核心的歐洲產(chǎn)業(yè)鏈集群，以中、日、韓為多核心的亞洲產(chǎn)業(yè)鏈集群，南美地區(qū)受益于發(fā)達(dá)的、價(jià)格低廉的海運(yùn)，彌補(bǔ)了其遠(yuǎn)離核心整車生產(chǎn)商的地緣劣勢(shì)，為本地、北美、歐洲等地的整車廠供貨。零部件廠商多聚集在汽車生產(chǎn)大國(guó)表明了目前整車廠對(duì)零部件的運(yùn)輸效率有一定要求，各地整車廠逐步在周邊構(gòu)建出服務(wù)自身的產(chǎn)業(yè)鏈。

走出去：零部件廠商或?qū)υ谡噺S附近地區(qū)建廠更加積極，以爭(zhēng)取訂單和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。由于大多整車廠都對(duì)運(yùn)輸效率有要求，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)運(yùn)輸半徑較小產(chǎn)品的零部件企業(yè)都會(huì)選擇出海建廠，如拓普集團(tuán)、福耀玻璃、華域汽車等零部件廠商均在海外如北美、馬來西亞、巴西等地建有工廠。我們預(yù)計(jì)未來整車廠對(duì)于工廠地緣偏好更加明顯，大批國(guó)內(nèi)零部件企業(yè)會(huì)選擇出海建廠。

引進(jìn)來：整車廠偏好本土或附近供貨工廠，加快海外企業(yè)投資建廠、國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程。從2013年至2017年，單車平均進(jìn)口金額從1511.0美元逐漸下降至1276.8美元，同比下降15.5%，隨著國(guó)內(nèi)廠商研發(fā)實(shí)力、制造技術(shù)、規(guī)模效應(yīng)不斷提升，國(guó)產(chǎn)化已成為趨勢(shì)。我們預(yù)計(jì)未來整車廠在選擇供貨商時(shí)更傾向于本土或附近工廠，汽車零部件的國(guó)產(chǎn)替代、外資投資建廠進(jìn)程有望加速。