安信證券：美團-W(03690)外賣銷售增速高于預期，持續(xù)發(fā)力社區(qū)團購

本文來自 微信公眾號“安信證券研究”。

業(yè)績簡述：美團-W(03690)2020年三季度營業(yè)收入354億元/+28.8%;經(jīng)調(diào)凈利潤20.54億元/+5.8%。交易用戶(近12個月)達4.765億/+9.4%YoY/+4.2%QoQ，活躍商家數(shù)(近12個月)達650萬/+9.5%YoY;餐飲外賣交易筆數(shù)達32.13億/+30.1%YoY，酒店預訂間夜量同比增長3.7%至11390萬?，F(xiàn)金等價物及短期投資合計534億元，儲備充裕。外賣銷售略好于預期，業(yè)務整體符合預期。

餐飲外賣：優(yōu)質(zhì)商戶供給規(guī)模及提升平臺供給的多樣性，同時營銷精細度進一步提升，帶動場景拓展、商家及用戶數(shù)均進一步增長，客單價表現(xiàn)良好。1)外賣：2020Q3，美團的餐飲外賣GMV為1522億元/+36.0%，餐飲外賣收入207億元/+32.9%;拆分來看，餐飲外賣日均交易筆數(shù)34.9百萬筆/+30.1%，每筆餐飲外賣業(yè)務訂單的平均價值為47元/同比+4.5%;變現(xiàn)率為13.57%/-0.4pct，其中傭金變現(xiàn)率11.99%，廣告變現(xiàn)率1.58%;2)營業(yè)利潤7.69億元;營業(yè)利潤率3.7%/+1.6pct，環(huán)比有所下降，主要因給騎手提供了更好的安全條件及福利增加影響，有利于遠期生態(tài)構(gòu)筑，費用端估計受益于外賣銷售規(guī)模提升規(guī)模效應的攤薄。

酒旅及到家業(yè)務：酒旅業(yè)務領(lǐng)導地位鞏固，到店營銷需求旺盛。2020Q3，美團的到店、酒店及旅游業(yè)務實現(xiàn)收入64.68億元/+4.8%。其中傭金收入33.21億，同比基本持平，營銷收入31.47億/+10.42%;2020Q3美團國內(nèi)酒店間夜量11390萬間，酒店及旅行預訂表現(xiàn)好于預期，主要受酒店市場回暖及高端酒店拓展推動;2020Q3，到店、酒店及旅游業(yè)務的營業(yè)利潤為28億元/-21.7%，營業(yè)利潤率43.0%/+5.3pct，估計費用率下降受規(guī)模增長攤薄及廣告費用下降推動。

新業(yè)務：2020Q3收入82.3億元/+43.48%，主要由于受美團買菜及社區(qū)團購業(yè)務美團優(yōu)選推動，虧損有所增加但經(jīng)營利潤率仍維持穩(wěn)定。美團買菜持續(xù)增加在北京、上海、廣州及深圳的覆蓋密度，本季度的季度交易使用者和交易量均快速增長;Q3上線了社區(qū)團購模式“美團優(yōu)選”，利用已有的供應鏈資源和線下地推能力來進一步加快擴張節(jié)奏、改善運營效率并加強SKU管理;從第三方數(shù)據(jù)監(jiān)測，美團訂單量快速增長，當下社區(qū)團購業(yè)務仍處于燒錢階段，美團專注于迭代業(yè)務模式并構(gòu)建核心能力，探索可提高倉儲效率和團長管理能力的不同方式，并在更寬范圍內(nèi)的SKU產(chǎn)品上積累經(jīng)驗。

費用2020Q3三費進一步下行，長期下行趨勢顯著，公司人員、IT平臺等復用性強，期間費用率隨規(guī)模上升而下降的趨勢顯著。

投資建議：買入-A投資評級。核心業(yè)務經(jīng)營持續(xù)改善，新業(yè)務布局有望拓展新的成長空間，長遠來看行業(yè)空間遠大公司仍處于起步階段。我們采用分部SOTP估值法，整體對應目標市值15733-18788億元，對應港幣18442-22023億元，給與買入-A評級

風險提示：外賣、到店需求不及預期、競爭態(tài)勢惡化、新業(yè)務進展不及預期、行政監(jiān)管風險、業(yè)務運營風險等。

(編輯：馬火敏)