中國生物制藥(01177)三季報點評：業(yè)績略低于預期，新產品有望帶動業(yè)績逐季改善

本文來自中信證券，作者：陳竹、劉澤序。

核心觀點

中國生物制藥(01177)2020Q1-Q3業(yè)績略低于預期?？鼓[瘤板塊維持強勁增長，布地奈德有望快速放量。帶量采購和衛(wèi)生事件負面影響已充分釋放，新產品有望帶動業(yè)績逐季改善。研發(fā)進入快速兌現(xiàn)期，商業(yè)合作穩(wěn)步推進。

公司2020Q1-Q3業(yè)績略低于預期。公司2020Q1-Q3實現(xiàn)收入、歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤(扣除權益投資及金融資產之公允價值損益、應占無形資產年度攤銷費用及可轉換債券公允價值虧損和實際利息費用)181.26億、18.51億、22.94億元，同比-6.2%、-18.0%、-11.7%，業(yè)績略低于預期，主要由于衛(wèi)生事件與帶量采購因素共同影響。

抗腫瘤板塊維持強勁增長，布地奈德有望快速放量。公司抗腫瘤板塊2020Q1-Q3實現(xiàn)收入57.92億元、同比+37.8%，維持高增長，占公司總營收比例從2019Q1-Q3的21.76%提升至2020Q1-Q3的31.95%，成為公司收入占比最大的板塊。除了對板塊貢獻最大的安羅替尼外，預計硼替佐米、來那度胺、達沙替尼等品種均實現(xiàn)快速放量。安羅替尼第四個適應癥甲狀腺髓樣癌預計年底或明年一季度獲批，同時還有27個臨床實驗開展中。今年醫(yī)保談判中安羅替尼的適應癥除了已有的非小細胞肺癌外，有望納入軟組織肉瘤和小細胞肺癌兩個適應癥，報銷范圍有望擴大。2020Q1-Q3抗感染板塊實現(xiàn)收入10.65億元，同比+19.5%，主要由于衛(wèi)生事件期間呼吸道感染用藥增加，預計莫西沙星、利奈唑胺貢獻較大。2020Q1-Q3呼吸系統(tǒng)領域實現(xiàn)收入9.64億元，同比+17.3%，預計公司5月份上市的布地奈德貢獻較大。公司新上市的布地奈德放量迅速，作為國內首仿藥，進口替代空間廣闊(2019年樣本醫(yī)院銷售額約60億元)。根據草根調研目前布地奈德產品已開發(fā)1400多家醫(yī)院，10月份單月銷售額超過1億，我們預計今年有望貢獻5億元收入。

帶量采購和衛(wèi)生事件負面影響已充分釋放，新產品有望帶動業(yè)績逐季改善。受帶量采購和衛(wèi)生事件等因素影響，公司Q1-Q3肝病領域和其他類疾病領域銷售額30.52億、56.81億元，同比-38.6%、-19.3%。公司過去大部分重點產品已被納入帶量采購，第三批帶量采購公司擬中選的7個品種中，除鹽酸氨基葡萄糖片外，其余品種公司市場份額較低，有望借助帶量采購迅速放量。公司新產品(5年內上市的產品)Q1-Q3實現(xiàn)收入66.6億元，占公司總收入36.7%，同比+66.9%，增長迅速。我們認為帶量采購對公司的沖擊已經充分體現(xiàn)，疊加國內衛(wèi)生事件的逐步穩(wěn)定和公司大量新產品的快速放量，后續(xù)有望進入業(yè)績逐季改善的周期。

研發(fā)進入快速兌現(xiàn)期，商業(yè)合作穩(wěn)步推進。公司2020Q1-Q3研發(fā)費用21.07億元，占總營收的11.6%。在持續(xù)研發(fā)高投入下，公司研發(fā)成果豐碩，目前已有臨床批件、正在進行臨床試驗和報產的在研產品共398件，產品管線豐富。2018年、2019年和2020年Q1-Q3公司獲批上市產品數(shù)分別為13、26、26個，研發(fā)兌現(xiàn)速度明顯加快。2020、2021、2022年計劃上市新產品33、31、35個。其中PD-1單抗(與康方生物合作)、利妥昔單抗、阿達木單抗、重組VIII因子和安羅替尼的第5個適應癥有望明年獲批上市;曲妥珠單抗、貝伐珠單抗有望在2022年獲批上市。此外，公司還與奧克特砝碼、亞盛醫(yī)藥、安博生物、InsilicoMedicine(AI輔助抗癌藥開發(fā))等企業(yè)開展產品引進或共同開發(fā)戰(zhàn)略合作，進一步豐富產品管線，奠定公司未來長期增長的基礎。

風險因素。帶量采購導致產品銷售額大幅下降風險;藥品研發(fā)進展不達預期;新產品推廣不及預計。

盈利預測及估值。公司安羅替尼和布地奈德銷售強勁，在研產品陸續(xù)上市，結合2020三季度業(yè)績，并考慮到股本回購，維持2020年EPS預測為0.15元，調整2021/2022年EPS預測至0.17/0.20元(原預測0.19/0.23元)，扣除無形資產攤銷的EPS預測為0.17/0.19/0.22元。參考可比公司估值，并考慮公司新產品的放量潛力，給予公司2021年44XPE(無形資產攤銷前)，對應目標價9.84港元(8.36元人民幣，以匯率0.85計)，維持“買入”評級。

（編輯：張金亮）