天風證券：騰訊(00700)游戲強勁，金融穩(wěn)健，微信生態(tài)發(fā)展提速，首予目標價705港元

本文來自微信號“天風研究”。

騰訊(00700)三季度業(yè)績超預期，收入和經(jīng)調(diào)整凈利潤分別超預期1.3%和1.7%。3Q20騰訊實現(xiàn)總收入1,254億元，同比增長29.0%，環(huán)比增長9.2%，超出市場一致預期1.3%。其中：

1)游戲收入為508億元，同比增長41.9%，環(huán)比增長8.3%，手游收入同比增長61.2%至392億元，端游收入同比增長1.1%至116億元;

2)廣告收入為214億元，同比增長16.3%，環(huán)比增長15.1%，媒體廣告收入同比減少1.4%至36億元，社交及其他廣告收入同比增長20.6%至178億元;

3)金融科技及企業(yè)服務(wù)收入為333億元，同比增長24.3%，環(huán)比增長11.4%，主要受益于商業(yè)支付及理財收入增長，同時云等企業(yè)服務(wù)收入增長放緩。本季度經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤為323億元，同比增長32.3%，環(huán)比增長7.1%，超出市場預期1.7%。

手游繼續(xù)強勁增長，全球化與重磅新游打開未來空間。本季度國內(nèi)核心手游表現(xiàn)穩(wěn)健，《王者榮耀》與《和平精英》穩(wěn)居iOS中國暢銷榜Top2，基于我們的統(tǒng)計，3Q20騰訊平均有6款游戲進入暢銷榜Top20，其中3款進入Top10，近期上線的《天涯明月刀》表現(xiàn)亮眼，目前穩(wěn)居暢銷榜Top5。出海已成為騰訊游戲的重要增長引擎，本季度海外游戲業(yè)務(wù)繼續(xù)快速增長，海外收入貢獻接近23%，《PUBGMobile》穩(wěn)居中國手游出海收入第一。

近期《英雄聯(lián)盟手游》在海外部分地區(qū)公測，全球不同地區(qū)將陸續(xù)開放，有望幫助騰訊進一步提升海外市場份額。展望未來，騰訊的游戲產(chǎn)品線儲備豐富，包括《使命召喚手游》國服(定檔今年12月上線)、《地下城與勇士手游》、《王者榮耀》IP新游《代號：啟程》與《代號：破曉》等。

微信小程序經(jīng)濟圈加速發(fā)展，視頻號有望再造生態(tài)。微信社交流量護城河穩(wěn)固，基于12億MAU的龐大用戶池穩(wěn)居中國互聯(lián)網(wǎng)第一大用戶平臺，并占據(jù)移動互聯(lián)網(wǎng)約20%的用戶時長。今年衛(wèi)生事件沖擊線下商業(yè)的同時，也促使用戶行為與商家經(jīng)營進一步向線上化轉(zhuǎn)型，而小程序成為數(shù)字化經(jīng)營的重要載體與工具，幫助商家在微信生態(tài)內(nèi)實現(xiàn)私域流量運營與商業(yè)閉環(huán)。2020年1-8月小程序商品交易GMV同比增長115%，品牌商家自營小程序GMV同比增長210%。

微信視頻號進入快速迭代階段，根據(jù)管理層6月披露的數(shù)據(jù)，視頻號DAU已達2億。視頻號為微信生態(tài)補足了短內(nèi)容的缺位，并在私域流量的基礎(chǔ)上開放公域流量，使內(nèi)容分發(fā)打破熟人封閉式社交圈，引入更豐富的流量場景，基于微信流量池、社交關(guān)系鏈及豐富的生態(tài)能力有望打造差異化的短視頻生態(tài)。

騰訊金融科技生態(tài)穩(wěn)步增長，圍繞8億支付用戶拓展全場景。基于微信和QQ兩大用戶平臺，騰訊以8億支付用戶為基礎(chǔ)，連接人與金融服務(wù)，涵蓋財富管理、消費信貸、保險服務(wù)、證券投資及個人征信等，構(gòu)建起全場景覆蓋的金融科技服務(wù)生態(tài)。本季度商業(yè)支付業(yè)務(wù)快速增長，驅(qū)動總支付金額同比增長超30%，理財平臺用戶數(shù)同比增長超50%。

短期來看，金融科技業(yè)務(wù)增長主要來自移動支付對線下場景的進一步滲透以及受益微信商業(yè)交易生態(tài)增長。財富管理、消費信貸是中長期增長點，目前理財通資產(chǎn)管理規(guī)模超1萬億元，用戶數(shù)超2億，在騰訊支付用戶滲透率仍有提升空間;微粒貸依托騰訊社交流量快速增長，截至2019年末累計放貸超3.7萬億元;即將上線消費貸產(chǎn)品“分付”重點挖掘長尾用戶日常高頻小額消費需求。

投資建議

我們預計騰訊2020-2022年收入為4,813億元/5,941億元/7,116億元，同比增長28%/23%/20%，Non-IFRS歸母凈利潤為1,238億元/1,567億元/1,912億元，同比增長31%/27%/22%，公司當前市值對應2021-2022年P(guān)E分別為30x和25x。

考慮短期游戲提供業(yè)績支撐，全球化與重磅產(chǎn)品打開增長空間，金融科技、廣告中臺化、微信生態(tài)商業(yè)化提供中長期增長驅(qū)動力，云等企業(yè)服務(wù)挖掘產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)長期價值，結(jié)合參考可比公司的估值情況，我們給予騰訊2022年P(guān)E30x，對應目標價705港元，買入評級。

風險提示：活躍用戶下滑，核心手游流水下滑，新游戲上線進度不及預期，海外游戲業(yè)務(wù)拓展不及預期，微信用戶時長份額下滑，微信商業(yè)化不及預期，視頻號發(fā)展不及預期，金融科技業(yè)務(wù)變現(xiàn)進展不及預期，云服務(wù)恢復不及預期，監(jiān)管風險，宏觀經(jīng)濟恢復不及預期，行業(yè)競爭加劇，匯率風險。（編輯：mz）