新一輪“風(fēng)暴”或?qū)砼R，美股已“搖搖欲墜”?

本文來自“美股研究社”。

感恩節(jié)到了，但這一年似乎讓投資界沒什么值得感激的。盡管廣受關(guān)注的標準普爾500指數(shù)已經(jīng)收復(fù)了所有熊市損失，并創(chuàng)下新高，但大多數(shù)企業(yè)距離公共衛(wèi)生事件爆發(fā)前的水平仍有很長的路要走。

投資者應(yīng)該問的一個大問題是，“標準普爾500指數(shù)真的值得估值在歷史最高水平或接近歷史最高水平嗎?”即使有可能出現(xiàn)多種疫苗，這個問題的答案很可能是否定的。

或許更好的問題是:“誰為股市崩盤做好了準備?”

我知道你可能在想什么:“又來了更多關(guān)于世界末日的胡言亂語。”或者也許你只是微微翻了個白眼。但毫無疑問，未來幾個月失望情緒的催化劑已經(jīng)到位。

疫苗反應(yīng)定價至完美

疫苗可能是今年3月以來華爾街最大的希望來源，但同時也是最大的威脅。本月初，我們從中期分析得知，Moderna(MRNA.US)疫苗候選株MRNA -1273的疫苗有效性為94.5%。在Moderna公布其結(jié)果的前一周，輝瑞公司(PFE.US)和BioNTech(BNTX.US)透露了他們的疫苗BNT162b2。更新的中期分析顯示，疫苗的有效性為95%。

但盡管有這些積極的數(shù)據(jù)，仍然有很多相關(guān)的信息是我們不知道。例如，我們不知道這些疫苗對一般病人的作用時間，也不知道這些疫苗對高危人群的效果如何。

此外，還有潛在的分配挑戰(zhàn)。輝瑞/BioNTech的疫苗需要保持在100華氏度以下，這比美國的任何疫苗都要低。藥店和醫(yī)生的辦公室根本沒有在這種溫度下運行的冰柜。從好的方面來看，Moderna的疫苗沒有嚴重的溫度限制。

此外，疫苗的可用性并不意味著治愈。根據(jù)皮尤研究中心(Pew Research) 9月份的一項調(diào)查顯示，如果現(xiàn)在就可以接種的話，只有51%的被調(diào)查美國人愿意接種疫苗。這比5月份調(diào)查顯示的72%的人愿意接種的數(shù)據(jù)要低。這些選擇不接種疫苗，或?qū)幵傅却龓讉€月以確保疫苗對更多人的安全性的頑固分子，可能會使傳播持續(xù)下去，并延長經(jīng)濟復(fù)蘇的時間。

關(guān)鍵是，股票市場將疫苗的開發(fā)、分銷和吸收定價為順利進行。不幸的是，阻礙也是意料之中的。

歷史表明股市崩盤2.0即將到來

盡管投資公司會告訴你，過去的表現(xiàn)不能保證未來的結(jié)果，但歷史總是會在華爾街重演。歷史數(shù)據(jù)告訴我們，股市崩盤或調(diào)整在短期內(nèi)可能不可避免。

自1960年以來，標準普爾500指數(shù)已經(jīng)經(jīng)歷了9次熊市(即至少下跌20%)，其中包括2020年3月的最近一次熊市。市場分析公司Yardeni Research的數(shù)據(jù)顯示，在此前8次熊市觸底后的3年里，標普500指數(shù)總共經(jīng)歷了13次下行調(diào)整，幅度在10%至19.9%之間。換句話說，從熊市底部反彈的每一次都有一兩次相當大的下跌，而這些崩潰或調(diào)整往往發(fā)生在3年大關(guān)上升之前。

如果把鏡頭擴大到熊市底部的反彈之外，你就會看到崩潰和調(diào)整是多么常見。

自1950年初以來，標準普爾500指數(shù)已經(jīng)經(jīng)歷了38次至少10%的調(diào)整，或者說每1.84年一次。此外，自2010年初以來，標普500指數(shù)有15次修正幅度至少為5.8%。每8.7個月一次。

歷史永遠無法準確預(yù)測市場崩盤何時發(fā)生，會持續(xù)多久，或調(diào)整幅度有多劇烈。不過，這確實表明，投資者情緒在華爾街發(fā)生轉(zhuǎn)變是多么尋常。由于芝加哥期權(quán)交易所(CBOE)波動率指數(shù)仍遠高于正常水平，未來幾個月市場情緒不需要太大變化。

股票正處于歷史高位

另一個需要考慮的問題是，目前的股票價格處于歷史高位。截至11月20日，標準普爾500指數(shù)的Shiller市盈率為32.43。Shiller市盈率是根據(jù)過去10年經(jīng)通脹因素調(diào)整后的平均收益計算的。在某種背景下，過去150年Shiller市盈率平均為16.8倍。

一方面，過去25年里，較高的Shiller市盈率在某種程度上已成為常態(tài)。人們對信息的獲取得到了極大的改善(多虧了互聯(lián)網(wǎng)!)，而且歷史上的低貸款利率使得高增長的公司有能力將廉價的資本投入工作。股票蓬勃發(fā)展的條件當然已經(jīng)成熟。

另一方面，大流行可能會使國內(nèi)和全球經(jīng)濟增長前景再停滯一年，甚至更久。作為美國經(jīng)濟支柱的金融類股，在利息收入下降和貸款違約率上升的重壓下，可能會舉步維艱。零售商和其他服務(wù)型行業(yè)也將面臨重大挑戰(zhàn)。

在我看來，無論華爾街選擇哪條道路，股市都可能走向短期崩盤或修正。如果投資者堅持持有高增長但價格昂貴的科技股，最終回歸正?？赡軙?dǎo)致銷售增長放緩，并降低過高的期望。但如果投資者選擇轉(zhuǎn)投價值股，這些增長較慢的公司將無法承受估值過高的重壓。

現(xiàn)實是，股市再次崩盤是不可避免的。

編輯：王岳川