結(jié)構(gòu)性埋雷：美國(guó)東北部煉廠的生與死

本文來(lái)自微信公眾號(hào)“對(duì)沖研投”。

2020年衛(wèi)生事件在全球范圍肆虐，打擊最深的兩個(gè)行業(yè)莫過(guò)于航空和石油，而煉廠更是重災(zāi)區(qū)。中國(guó)最近投入使用的煉廠可能是全世界最新最好的，而中國(guó)以外煉廠卻遭受重創(chuàng)。就拿全世界第一大成品油消費(fèi)市場(chǎng)美國(guó)來(lái)說(shuō)，2019年以來(lái)已經(jīng)有多達(dá)7個(gè)煉廠關(guān)閉，總共涉及105萬(wàn)桶/天的一次加工能力。

最新關(guān)閉的是殼牌在路易斯安那的康凡特?zé)拸S(Shell Convent Refinery)，一次加工能力24萬(wàn)桶/天。康凡特?zé)拸S級(jí)別不算是中國(guó)要淘汰的那種茶壺?zé)拸S，而是一個(gè)千萬(wàn)噸級(jí)煉廠，并且也不算是太老舊。

這個(gè)煉廠原來(lái)是沙阿美和殼牌(RDS.A.US)合資的，2017年，沙阿美為了能夠上市將煉廠剝離給了殼牌?？捣蔡?zé)拸S屬于巴吞魯日煉廠區(qū)，本來(lái)德州在米德蘭和休斯敦的過(guò)剩頁(yè)巖油，相當(dāng)一部分要被輸送到巴吞魯日來(lái)消化，所以這波沖擊還只是開(kāi)始。

這波煉廠關(guān)停潮波及了除中西部(PADD2)以外的各個(gè)地區(qū)。東海岸(PADD1)是最大的重災(zāi)區(qū)，大約關(guān)閉了1/3的煉能。首當(dāng)其沖的就是去年夏天大爆炸的費(fèi)城能源解決方案(PES)煉廠，一次加工能力33.5萬(wàn)/天，是東海岸最大的煉廠。這還不算，PBF準(zhǔn)備整合18.2萬(wàn)桶/天的特拉華城煉廠和16萬(wàn)桶/天的鮑爾斯伯勒煉廠，后者的部分裝置被關(guān)停，因此損失了8萬(wàn)桶/天的煉力。

要知道，東海岸煉廠擁擠在費(fèi)城-紐約這條線上，一共才6個(gè)煉廠就有2個(gè)要被部分或者完全關(guān)停。結(jié)果，一口氣擦掉了一個(gè)2000萬(wàn)噸煉廠，相當(dāng)于一個(gè)恒力石化或者半個(gè)浙江石化。美國(guó)東北部煉廠的生死可能牽一發(fā)而動(dòng)全身，不僅會(huì)干擾未來(lái)美國(guó)成品油物流，甚至還會(huì)破壞整個(gè)北大西洋兩岸的原油和成品油平衡。

煉廠的賓州死局

美國(guó)東北部人口密度很高，有紐約、波士頓、費(fèi)城、華盛頓等多個(gè)都市圈，每天開(kāi)車穿越州界是常有的事。賓夕法尼亞本是美國(guó)石油工業(yè)的發(fā)祥地，一個(gè)世紀(jì)前，東北部煉廠曾經(jīng)星羅棋布。現(xiàn)在俄亥俄和賓夕法尼亞是美國(guó)大選的關(guān)鍵搖擺州，在美國(guó)石油工業(yè)史上它們也曾經(jīng)舉足輕重。20世紀(jì)之交的時(shí)候，基本上就是俄亥俄幫和賓州幫之家的爭(zhēng)斗，而俄亥俄幫的帶頭大哥就是洛克菲勒。他在收購(gòu)賓州的煉廠后，采用過(guò)關(guān)停煉廠的霹靂手段，來(lái)打擊阻礙他擴(kuò)張的賓州鐵路公司。

到了2010年前后，經(jīng)過(guò)多年掙扎，整個(gè)東北部所剩的煉廠已經(jīng)不多。變成這樣，歸根結(jié)底還是本地石油資源逐步枯竭。而1970年代以來(lái)一輪輪環(huán)保運(yùn)動(dòng)，也使得老舊煉廠逐步被廢棄。最終，美國(guó)絕大部分煉力，集中到了有本地資源資源、物流相對(duì)便利、環(huán)境容量較大的墨西哥灣沿岸地區(qū)，尤其是石油之都休斯敦。

整個(gè)新英格蘭地區(qū)(PADD1A)已經(jīng)沒(méi)有一座煉廠，東海岸全部6個(gè)煉廠都集中在中大西洋地區(qū)(PADD1B)，也就是紐約和費(fèi)城周邊，其中5個(gè)集中在特拉華河下游。2008年金融危機(jī)讓這些幸存者步履維艱，然后就碰上頁(yè)巖油革命，它們不得不承受Brent-WTI的高價(jià)差，煉廠規(guī)模沒(méi)優(yōu)勢(shì)，進(jìn)料成本吃大虧。

2011-2012年之交，東北部煉廠基本是比慘的狀態(tài)，看誰(shuí)能勉強(qiáng)維持生產(chǎn)，最終找到接盤俠。結(jié)果是一波波進(jìn)，一波波虧。2011年，東海岸也就是PADD1的煉廠負(fù)荷只有68%，相比金融危機(jī)前差不多最好的2005年低了25個(gè)百分點(diǎn)。這一差距是全美各大區(qū)中最大的，負(fù)荷不上去誰(shuí)的日子都不會(huì)好過(guò)，包括PBF抄底買的兩個(gè)煉廠。

與此相對(duì)應(yīng)的是，美灣也就是PADD3的煉廠負(fù)荷已經(jīng)超過(guò)了2005年，中西部也就是PADD2煉廠的負(fù)荷也只比2005年低2個(gè)百分點(diǎn)而已。這樣看來(lái)，瓦萊羅反而是大大的有先見(jiàn)之明，早早得以把燙手山芋甩掉了。

內(nèi)戰(zhàn)還是外戰(zhàn)

PADD1的煉廠負(fù)荷很大程度上是被PADD3搶走的，連接這兩個(gè)大區(qū)之間有兩條成品油大動(dòng)脈，它們的名字都很具有歷史意義。

一條叫做殖民地線(Colonial Pipeline)，這條管道途經(jīng)的許多州，就是當(dāng)年美國(guó)獨(dú)立時(shí)的13塊殖民地，故此得名。

另一條叫做種植園線(Plantation Pipeline)，這條管道途經(jīng)的許多州是當(dāng)年的南方種植園。殖民地線和種植園線基本是平行的，前者服務(wù)對(duì)象總體差不多，前者更偏東北部，后者更偏中南部。

PADD3煉廠有個(gè)很大的優(yōu)勢(shì)，就是能夠利用相對(duì)較低的原油進(jìn)料成本，面向拉美出口成品油，于是就攤薄了整體成品油的煉制成本。而管輸成品油的成本雖然比管輸原油要高，不同的成品油也要不同的管道，但PADD3煉廠的規(guī)模很容易抵消這一物流成本差。這樣一來(lái)，自然PADD1煉廠就被擠兌得日子難過(guò)了。

PADD1煉廠甚至還要受到西北歐煉廠的擠兌，這是由美國(guó)和西北歐完全不同的成品油消費(fèi)結(jié)構(gòu)導(dǎo)致的。西北歐的小型汽車有很高比例用的是柴油機(jī)，而美國(guó)是汽油車占統(tǒng)治地位，結(jié)果兩者的汽柴油消費(fèi)比例正好是倒過(guò)來(lái)的。

西北歐煉廠需要以柴油收率最大化為生產(chǎn)目的，汽油對(duì)它們來(lái)說(shuō)是副產(chǎn)品，要么當(dāng)作汽車燃料賣給西半球(汽油貿(mào)易)，要么當(dāng)作化工原料賣給東半球(石腦油貿(mào)易)。這其中的微妙關(guān)系是：歐洲經(jīng)濟(jì)不好的時(shí)候，煉廠負(fù)荷下降使得可供出口的汽油減少，美國(guó)東北部就要和拉美和加勒比海搶PADD3煉廠的汽油;亞洲石腦油需求旺盛，或者煉廠因檢修供應(yīng)不足的時(shí)候，西北歐煉廠的汽油會(huì)被當(dāng)做石腦油，切換貿(mào)易路線被拉去遠(yuǎn)東套利。

2011-2012年恰好是上述兩種情況的混合，面臨歐債危機(jī)的歐洲經(jīng)濟(jì)一塌糊涂，但亞洲化工品消費(fèi)卻還很好，韓國(guó)乙烯裝置和日本的爭(zhēng)奪原料資源，把現(xiàn)貨石腦油價(jià)格頂?shù)梅浅８摺．?dāng)時(shí)日本石腦油對(duì)原油的價(jià)差曾經(jīng)連續(xù)多月運(yùn)行在100美元/噸以上，而韓國(guó)還要再支付20美元的溢價(jià)。

在這種形勢(shì)下，歐洲套利石腦油變成了重要的邊際平衡量，一船船LR2遠(yuǎn)程成品油輪將煉廠低負(fù)荷下西北歐有限的石腦油資源拉到東北亞，卻不見(jiàn)能把亞洲石腦油的高溢價(jià)打下來(lái)。部分原因是，這些套利石腦油主要是重質(zhì)全餾程石腦油(HFR Naphtha)，而不是亞洲交易的公開(kāi)規(guī)格石腦油(Open-Spec Naphtah)，后者石蠟基含量要超過(guò)65%，其實(shí)更偏向烯烴料而不是芳烴料。

北大西洋平衡

結(jié)果，美國(guó)東北部汽油市場(chǎng)出現(xiàn)了奇怪的現(xiàn)象，本地?zé)拸S低負(fù)荷和套利資源不足并存，消費(fèi)者不得不對(duì)著B(niǎo)rent來(lái)支付汽油價(jià)格，美灣煉廠利潤(rùn)良好，本地?zé)拸S卻沒(méi)享受到什么好處。實(shí)際上，紐約港汽油加工毛利只要維持在一定區(qū)間內(nèi)，不超過(guò)能重構(gòu)西北歐石腦油貿(mào)易路徑的價(jià)格，這個(gè)問(wèn)題就會(huì)一直持續(xù)下去。

換言之，美灣煉廠其實(shí)是和西北歐煉廠在對(duì)打，隨后前者又開(kāi)始傾軋日子更難過(guò)的地中海煉廠。東北部煉廠煉油貿(mào)易下降的一個(gè)必然后果是，美國(guó)進(jìn)口西非原油持續(xù)下降，特別是尼日利亞原油銳減。結(jié)果，西非而不是中東成了美國(guó)頁(yè)巖革命后第一波受到影響的產(chǎn)油國(guó)，沙特等中東產(chǎn)油國(guó)對(duì)頁(yè)巖油的沖擊尚沒(méi)有明顯的感知。

到了2014年前后，由于頁(yè)巖油產(chǎn)量激增，輕質(zhì)低硫原油在美灣泛濫，導(dǎo)致煉廠出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性消納困難。雖然頁(yè)巖油的汽柴油收率非常高，基本上收不到太多減壓渣油，但傳統(tǒng)上按照中東重質(zhì)高硫原油進(jìn)料設(shè)計(jì)的煉廠很不適應(yīng)，輕油處理不了，針對(duì)重質(zhì)加工的二次裝置又開(kāi)不滿。但西北歐、拉美和加勒比海對(duì)美國(guó)成品油出口的需求是切實(shí)存在的，在這個(gè)階段美國(guó)建造了一批規(guī)模不是很大，尼爾森復(fù)雜系數(shù)比較低的煉廠。它們的成品油出口，在汽油上將歐洲煉廠從加勒比和拉美市場(chǎng)擠出去，在柴油上更可以直接沖到西北歐煉廠的家里打。加上很重要的歐洲石油消費(fèi)自然萎縮，以及相對(duì)次要的中東煉油能力上升和俄羅斯低硫柴油擴(kuò)產(chǎn)，歐洲煉廠的情況也不比美國(guó)東北部煉廠好上多少。

NYMEX定價(jià)何處去

1980年前后，NYMEX是先上了無(wú)鉛汽油和取暖油期貨，作價(jià)點(diǎn)是在紐約港，這是典型的銷區(qū)定價(jià)體系。而后來(lái)WTI原油上市的時(shí)候，雖然德州的產(chǎn)量在衰退，但由于美灣海上原油的存在，依然可以看作是產(chǎn)區(qū)定價(jià)體系。最近十年頁(yè)巖革命后，WTI的這一特征實(shí)際得到了強(qiáng)化。但產(chǎn)區(qū)和銷區(qū)的關(guān)系有的時(shí)候是可以顛倒的，比如2012年以來(lái)Marcellus和Utica頁(yè)巖氣開(kāi)發(fā)，讓東北部從天然氣絕對(duì)銷區(qū)，變成了主力產(chǎn)區(qū)之一，甚至是增產(chǎn)量主要貢獻(xiàn)者。

當(dāng)然，NYMEX天然氣的基準(zhǔn)價(jià)格是南方的Henry Hub，東北部的樞紐和門站產(chǎn)生的是間接影響，而東北部煉廠的關(guān)停對(duì)NYMEX汽柴油沖擊會(huì)更加直接，只是目前在衛(wèi)生事件之下還不明朗。衛(wèi)生事件終究會(huì)結(jié)束的，而汽柴油的消費(fèi)萎縮還不會(huì)那么快，屆時(shí)就會(huì)發(fā)現(xiàn)東北部長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)性缺車用燃料。原油回到back結(jié)構(gòu)后，NYMEX汽柴油back結(jié)構(gòu)可能會(huì)更夸張，因?yàn)椴坏貌恢Ц陡咭鐑r(jià)和海外客戶爭(zhēng)奪美灣成品油。

在傳統(tǒng)套利關(guān)系下，西北歐過(guò)來(lái)的船貨可以階段性壓制美東汽油價(jià)格，但如果歐洲煉廠開(kāi)工負(fù)荷過(guò)低(一般是歐洲柴油消費(fèi)太差)，或者拉美汽油消費(fèi)旺盛(通常是巴西等國(guó)經(jīng)濟(jì)景氣)、亞洲石腦油套利窗口打開(kāi)(往往是亞洲芳烴消費(fèi)旺盛)，三個(gè)問(wèn)題只要撞上一個(gè)，NYMEX RBOB對(duì)Brent就容易飛掉。

簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，2020年二季度看的主要是，美國(guó)國(guó)內(nèi)柴油消費(fèi)恢復(fù)好于汽油;三季度看的主要是，航煤消費(fèi)恢復(fù)不及汽柴油，導(dǎo)致煉廠開(kāi)工推不上去，航煤被迫擠入柴油池來(lái)保證煉廠低負(fù)荷下的物料平衡?，F(xiàn)在看的是歐美冬季衛(wèi)生事件反復(fù)，二度封禁后抑制冬季油品消費(fèi)高峰，疊加南美主要國(guó)家礦業(yè)生產(chǎn)恢復(fù)，拉美柴油消費(fèi)相對(duì)回升。

明年初某個(gè)階段則可能會(huì)發(fā)生航空運(yùn)輸恢復(fù)，煉廠負(fù)荷推升與消費(fèi)暫時(shí)錯(cuò)配，階段性給汽柴油施加過(guò)剩壓力。甚至拜登上臺(tái)與伊朗恢復(fù)談判，原油和凝析油出口誰(shuí)恢復(fù)得多一點(diǎn)，都會(huì)對(duì)汽柴油裂解價(jià)差產(chǎn)生干擾。但在這一切背后，NYMEX汽柴油定價(jià)可能會(huì)因?yàn)楸镜責(zé)拸S的關(guān)閉，產(chǎn)生更加長(zhǎng)期和深遠(yuǎn)的結(jié)構(gòu)性影響。（編輯：mz）