經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅森伯格：美股還將大幅回調(diào)，投資風(fēng)格未必轉(zhuǎn)換，價值股投資難成氣候

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受疫苗研發(fā)取得重大進(jìn)展的消息鼓舞，投資者紛紛預(yù)計經(jīng)濟(jì)不久將回歸正常。但Rosenberg Research & Associates創(chuàng)始人、前美林首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家大衛(wèi)·羅森伯格認(rèn)為，受衛(wèi)生事件以及儲蓄率和勞動參與率上升等長期性因素的影響，經(jīng)濟(jì)很難再回歸正常。他預(yù)計在疫苗大范圍接種之前，經(jīng)濟(jì)可能二次探底，而股市將再次大幅回調(diào)。

在近日加拿大投資組合管理協(xié)會舉辦的年會上，羅森伯格表示，雖然不確定會何時發(fā)生，但他預(yù)計股市將經(jīng)歷另一場大的回調(diào)。

在輝瑞制藥和生物科技公司莫德納宣布疫苗研發(fā)取得重大進(jìn)展后，華爾街分析師預(yù)計經(jīng)濟(jì)將走出低谷，鼓勵投資者要著眼長遠(yuǎn)，不應(yīng)只看眼前。但羅森伯格告誡投資者，面前的低谷危機(jī)四伏、布滿地雷。

他提醒在座的聽眾，在2008年全球金融危機(jī)期間，盡管美國財政部推出的“問題資產(chǎn)拯救方案”也被投資者視為可以“著眼長遠(yuǎn)”的救助方案，但隨后股市還是出現(xiàn)了30%的回調(diào)，他警告說，在疫苗大范圍接種前，美國經(jīng)濟(jì)有可能出現(xiàn)“二次探底”。

經(jīng)濟(jì)或二次探底，美股將再度回調(diào)

羅森伯格表示，在戰(zhàn)后美國出現(xiàn)的全部11次經(jīng)濟(jì)衰退中，每一次都眼看著要走出低谷，但每一次希望過后，接踵而來的都是股市高達(dá)30%的回調(diào)。

羅森伯格表示，如果兩黨難以達(dá)成統(tǒng)一，特別是參議院繼續(xù)由共和黨把持，推出新一輪財政刺激政策的希望就可能落空，而經(jīng)濟(jì)二次探底的可能性將會上升。他表示，當(dāng)今世界經(jīng)濟(jì)已沉溺于財政刺激難以自拔，很難想象在沒有財政支持的情況下經(jīng)濟(jì)形勢將如何演變。

他表示，目前美國衛(wèi)生事件已經(jīng)失控，入院患者不斷上升，全美上下再次面臨封城的可能。衛(wèi)生事件爆發(fā)以來，政府對衛(wèi)生事件給醫(yī)療系統(tǒng)造成的壓力并未給予足夠重視，自2月份以來，已經(jīng)有近60萬美國醫(yī)務(wù)工作者離職。他認(rèn)為，在當(dāng)前這個嚴(yán)峻時刻，發(fā)生這種情況不啻為莫大的諷刺。醫(yī)務(wù)人員離職的原因多種多樣，有的是因為臨近退休，還有一些則是因為勞累過度或是需要在家照看家人。

勿輕信風(fēng)格轉(zhuǎn)換，成長股應(yīng)繼續(xù)受到關(guān)注

在對經(jīng)濟(jì)“二次探底”和股市再度回調(diào)發(fā)出警告的同時，羅森伯格還特別提醒價值股投資者，不要輕信股市投資風(fēng)格將發(fā)生結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)換。

他引用鮑勃·法雷爾的十大投資法則稱，“目前針對美股走勢的判斷正是第一條與第九條投資法則的對抗”。法雷爾十大投資法則的第一條是：隨著時間推移，市場將回歸均值；第九條是：當(dāng)所有專家一致看好某一預(yù)測時，形勢不會像預(yù)想那般發(fā)展，而是會有意想不到的情況發(fā)生。

在當(dāng)前的美股市場，投資者預(yù)計價值股將回歸均值，結(jié)束過去十年表現(xiàn)一直不及成長股的局面。目前，羅素成長股指數(shù)的市凈率比羅素價值股指數(shù)高出五倍、預(yù)期本益比高出兩倍，這一狀況更是助長了上述預(yù)期。

羅森伯格表示，目前成長股相對于價值股的溢價已達(dá)到2000年以來的最高水平，五大科技股巨頭FAANG和特斯拉(TSLA.US)的市值加在一起已高達(dá)7.6萬億美元，超出加拿大經(jīng)濟(jì)總量三倍以上。在這種情況下，幾乎所有經(jīng)濟(jì)學(xué)家、策略師、分析師都預(yù)計股市投資風(fēng)格將發(fā)生轉(zhuǎn)換，市場將從追捧成長股改為轉(zhuǎn)投價值股。

關(guān)于第一條和第九條的爭論，羅森伯格認(rèn)為，從當(dāng)前形勢看，第九條會戰(zhàn)勝第一條，也就是說市場目前的普遍預(yù)期并不正確，投資者應(yīng)繼續(xù)看好成長股。

羅森伯格還提醒投資者要當(dāng)心股票估值。他表示，超低利率會推高那些有遠(yuǎn)期現(xiàn)金流的企業(yè)的估值，成長股就是如此，羅森伯格認(rèn)為，超低利率是推動股票估值上升的決定性因素。

羅森伯格表示，價值股和成長股孰優(yōu)孰劣要取決于后衛(wèi)生事件時代的經(jīng)濟(jì)走勢，但是他預(yù)計，衛(wèi)生事件過后經(jīng)濟(jì)增長會相對緩慢。在這種情況下，要投資的是成長期更長久的股票，對價值股的投資只能看作是“交易策略”，而不應(yīng)作為“趨勢性主線”。

羅森伯格表示，目前美國的產(chǎn)出缺口已達(dá)到2009年以來的最高水平，如此大的缺口至少要三到四年才能完全填補(bǔ)，受此影響，美國經(jīng)濟(jì)將在相當(dāng)長一段時期保持超低利率和通脹率。在這樣的環(huán)境下，投資者應(yīng)該重點(diǎn)關(guān)注股息的增長、股息收益率以及能夠從低利率環(huán)境中受益的資產(chǎn)。

兩大問題影響疫苗接種：物流和病毒變異

對于衛(wèi)生事件接下來的發(fā)展，羅森伯格的看法有喜有憂。他預(yù)計接下來的6到12個月，疫苗將會在全球大范圍接種。

但羅森伯格提醒投資者不要大意，目前市場對前景的預(yù)期是在極度樂觀的最佳情境下做出的。早在輝瑞(PFE.US)和莫德納(MRNA.US)宣布疫苗研發(fā)取得重大進(jìn)展之前，所有經(jīng)濟(jì)學(xué)家就已經(jīng)將疫苗有效的假設(shè)納入到了對股市和經(jīng)濟(jì)的預(yù)期當(dāng)中。在談到上周股市大幅反彈時，他認(rèn)為有關(guān)疫苗的消息不足以推動股市上漲這么大幅度。

他提醒說，除了疫苗有效性，投資者還應(yīng)該關(guān)心大范圍疫苗接種涉及的物流問題以及病毒變異對疫苗有效性的影響。一旦這些問題發(fā)生，民眾在一段時期內(nèi)還可能會像衛(wèi)生事件爆發(fā)初期那樣“宅在家里”，囤積各種生活物品，這可能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)在短期內(nèi)再度走軟。

在談到政治問題時，羅森伯格警告說，圍繞疫苗接種的樂觀情緒會削弱國會推出新一輪救助方案的緊迫性。但是從很多方面來看，拜登-哈里斯獲勝是利好消息，意味著選民并不贊成左傾經(jīng)濟(jì)政策。

羅森伯格認(rèn)為，當(dāng)前華盛頓最重要的人物并非拜登，而是參議院共和黨領(lǐng)袖米奇·麥康奈爾，美國至少在兩年內(nèi)不會減稅，但也不會有新的財政刺激政策推出。問題在于，在沒有新刺激政策推出的情況下，已習(xí)慣了財政助力的全球經(jīng)濟(jì)將如何發(fā)展。

經(jīng)濟(jì)難以回歸正常，長期處于低增長環(huán)境

對于后衛(wèi)生事件時代的經(jīng)濟(jì)走向，羅森伯格認(rèn)為經(jīng)濟(jì)很難再回歸正常。

令他感到震驚的是，雖然衛(wèi)生事件爆發(fā)前美國失業(yè)率已降至歷史最低水平，但超過半數(shù)美國家庭的積蓄僅夠滿足三個月的生活開支。他認(rèn)為，接下來美國家庭會將儲蓄作為第一要務(wù)。

羅森伯格表示，經(jīng)濟(jì)會有回歸正常的一天，即便如此，衛(wèi)生事件帶來的后遺癥將長期持續(xù)，包括長期趨向上升的儲蓄率和日益下降的勞動參與率。受此影響，即使有一天能回歸正常，經(jīng)濟(jì)也將處于一個低增長、低利率的環(huán)境。造成這種狀況的原因，既有人口結(jié)構(gòu)變化，財富分配不均，也有因衛(wèi)生事件而加重的債務(wù)負(fù)擔(dān)。羅森伯格預(yù)計，債務(wù)問題將在相當(dāng)長一段時期內(nèi)嚴(yán)重束縛經(jīng)濟(jì)增長。

綜合消費(fèi)行為的長期變化、通貨緊縮壓力以及經(jīng)濟(jì)增長長期乏力等多方面因素，他認(rèn)為美國經(jīng)濟(jì)目前已經(jīng)步入“蕭條期”。

羅森伯格還預(yù)計，全球供應(yīng)鏈將會出現(xiàn)萎縮，供應(yīng)鏈管理的重點(diǎn)將從以前的“零庫存即時生產(chǎn)”向“以備不時之需”的管理方式轉(zhuǎn)移。

投資精要：債券價值不可小覷，黃金是對沖通脹的絕佳工具

羅森伯格最看好的投資標(biāo)的是30年期美債，在當(dāng)前全球利率接近于零的情況下，30年期美國國債能為投資者貢獻(xiàn)1.7%的收益率。未來幾年，30年期美債等債券將繼續(xù)發(fā)揮“壓艙石”作用，成為穩(wěn)定金融市場的重要基石。

他表示，利率是對價格的反映，從目前的利率來看，預(yù)期回報率會很低。就股市來說，席勒的周期調(diào)整市盈率(CAPE)目前已升至31倍，預(yù)示股市的回報率會很低。羅森伯格表示，“我們正步入一個實際回報率為零的世界，但因為債券回報板上釘釘，因此債券的投資價值依然未變。”

在談到黃金時，羅森伯格表示，在衛(wèi)生事件爆發(fā)前，黃金已走出一波長達(dá)十年的牛市行情。黃金企業(yè)的勞動生產(chǎn)率只有1%，相比之下，全球貨幣供應(yīng)量增速高達(dá)20%。羅森伯格認(rèn)為，如果央行繼續(xù)在政策制定中扮演核心角色，通貨膨脹將不可避免地加快上升，而黃金是對沖通脹和通縮的絕佳工具。

(編輯：李國堅)