美股新股前瞻|股東三年虧損超70億元，一起教育（YQ.US）赴美“求血”？

三年燒掉超70億元，是收入的近5倍，作為K12課后輔導(dǎo)服務(wù)的一起教育（YQ.US）帶著“巨額虧損”赴美上市。

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，一起教育近期向美國證券交易委員會提交招股書，擬在納斯達(dá)克掛牌上市，承銷商為摩根士丹利、高盛和美銀證券。該公司此次上市，募資資金將用于改善課后輔導(dǎo)服務(wù)和學(xué)生學(xué)習(xí)體驗(yàn)、增強(qiáng)智能校園教室解決方案的產(chǎn)品和教育內(nèi)容、促銷活動及一般運(yùn)營資金。

一起教育主要從事K12課后輔導(dǎo)服務(wù)業(yè)務(wù)，遞表之前經(jīng)歷了多輪融資，最近一輪融資于2020年9月，估值超過30億美元。實(shí)際上，該公司一直處于虧損狀態(tài)，且有擴(kuò)大的趨勢，2020年首九個月，凈虧損9.75億元，包括贖回優(yōu)先股部分，股東凈虧損高達(dá)47.3億元，不足三年累計(jì)虧損達(dá)71.9億元。

此次上市，預(yù)計(jì)該公司估值不會低于30億美元，以2019年收入規(guī)模算，PS高達(dá)50倍，在虧損持續(xù)擴(kuò)大的情況下，投資者會買賬嗎？

變現(xiàn)率較低

一起教育成立于2011年，是中國領(lǐng)先的教育技術(shù)公司，通過“校內(nèi)+課后”模式，為學(xué)生、家長、老師提供綜合智能學(xué)習(xí)空間。截至2020年9月30日，該公司旗下品牌一起作業(yè)為全國超過90萬教師、5430萬學(xué)生和4520萬家長提供教學(xué)、學(xué)習(xí)和測評應(yīng)用，并服務(wù)于全國7萬多所學(xué)校。

該公司業(yè)績收入于今年大幅度加速，2019年及2020年首入九個月，收入分別為4.06億元和8.08億元，同比分別增長30.97%和277.6%，核心業(yè)務(wù)為K12在線服務(wù)服務(wù)，2020年首九個月收入貢獻(xiàn)93%。

該公司目前核心收入主要來自大型課后補(bǔ)習(xí)課程收取的課程費(fèi)用，2018/2019及2020首九個月，入學(xué)的學(xué)生人數(shù)分別為27.2萬、72.6萬及116.8萬人次。實(shí)際上，該公司最值錢的還是線上“流量”，通過打造服務(wù)于學(xué)生、老師及家長的線上產(chǎn)品，擁有龐大的用戶群體，而這部分變現(xiàn)空間大。

一起教育旗下線上產(chǎn)品具體包括三部分：學(xué)校教育平臺一起小學(xué)及一起中學(xué)；家庭教育平臺一起學(xué)、中小學(xué)在線學(xué)科輔導(dǎo)平臺一起學(xué)網(wǎng)校；社會教育平臺一起公益。通過這些平臺，布局學(xué)生、老師及家長線上市場，供綜合智能學(xué)習(xí)空間，截至2020年9月30日，該公司旗下課內(nèi)產(chǎn)品已擁有超過90萬名教師用戶及5430萬名學(xué)生用戶。

以用戶規(guī)模算，該公司線上產(chǎn)品變現(xiàn)率較低，但用戶覆蓋面廣，截至2020年9月30日，一起教育的產(chǎn)品已覆蓋國內(nèi)360座城市的超過7萬所從事K12教育的學(xué)校，覆蓋率超過30%。按付費(fèi)人數(shù)和總訂單數(shù)計(jì)算，該公司已在2019年和2020年上半年躋身國內(nèi)前五大課外在線教育服務(wù)商之列。

從行業(yè)來看，2019年，中國在線教育市場規(guī)模為4041億元，近三年復(fù)合增長率19.92%，而K12在線教育用戶規(guī)模為2477.7萬戶，參透率達(dá)15.1%，呈逐年提升的趨勢。根據(jù)艾媒咨詢數(shù)據(jù)顯示，2015-2019中國K12在線教育用戶規(guī)模擴(kuò)大，復(fù)合增長率達(dá)到15.7%，K12在線教育用戶滲透率不斷提升。

投資者或不會買賬

雖然行業(yè)前景不錯，一起教育的付費(fèi)用戶規(guī)模也在增加，付費(fèi)率不斷提升，但仍面臨較大的競爭壓力，用戶變現(xiàn)率提升需要與用戶粘性平衡，而且目前最大的問題是持續(xù)虧損，最近三年累計(jì)股東虧損額超過70億元，是累計(jì)收入的4.7倍，經(jīng)營現(xiàn)金流也一直處于凈流出狀態(tài)，經(jīng)營狀態(tài)并未出現(xiàn)明顯改善。

以下為一起教育往年虧損情況:

2020年首九個月，該公司股東虧損額比較大，主要為增加可轉(zhuǎn)債及贖回優(yōu)先股部分帶來虧損37.56億元。

該公司各項(xiàng)費(fèi)用率都非常高，2020年首九個月，銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率以及研發(fā)費(fèi)用率分別為105.4%、22.7%以及52.3%，今年這三項(xiàng)費(fèi)用率同比下降幅度均較大，但從往年看，這三項(xiàng)費(fèi)用率合計(jì)均超過150%。

互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展模式前期都需要燒掉大量的錢，培養(yǎng)用戶資源，并通過資金實(shí)力，淘汰掉落后的競爭對手，后期變現(xiàn)收割。一起教育同樣采取這樣模式，但基于變現(xiàn)場景不同，成長空間會有所差異，該公司針對于k12教育市場，雖然不會像娛樂文化類爆發(fā)，但教育是長久性行業(yè)，可持續(xù)性強(qiáng)。

不過采取燒錢換用戶的策略需要足夠的資本實(shí)力，支撐其到行業(yè)“領(lǐng)導(dǎo)者”的角色，當(dāng)然，有足夠的資本，而商業(yè)模式不可行，最后也會以落敗收場，從燒錢到資金鏈斷裂的歷史教訓(xùn)不缺案例，比如小黃單車。一起教育商業(yè)模式需要市場及時(shí)間驗(yàn)證，能否活下來，并成為行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者，存在不確定性。

這幾年通過多輪融資，該公司賬上現(xiàn)金還算充裕，截止2020年9月，期末現(xiàn)金有8.59億元，不過這部分錢并不足以支撐其一年的開支，以每年的經(jīng)營現(xiàn)金流凈流出看，顯然這點(diǎn)資金是不夠的。該公司通過上市募集資金也比較有限，后期若持續(xù)采取燒錢模式，而融資不順暢，可能會產(chǎn)生經(jīng)營問題。

綜上看來，一起教育帶著巨額虧損赴美上市，雖行業(yè)前景較好，但公司持續(xù)燒錢，商業(yè)模式可行性有待驗(yàn)證，而在持續(xù)虧損下，最新一輪融資估值明顯過高，若順利上市，投資者或不會買賬。