中金：中升控股(00881)多元優(yōu)化提升品牌組合實力，產(chǎn)品創(chuàng)新強化售后優(yōu)勢

本文源自 微信公眾號“金車研究”。

公司近況

近期我們邀請了中升控股(00881)參加2020年度中金投資論壇，與公司管理層交流了公司近況。公司三季度銷售表現(xiàn)良好，二手車業(yè)務增速加快，經(jīng)過優(yōu)化調(diào)整，公司品牌組合優(yōu)勢持續(xù)釋放。

評論

料三季度經(jīng)營持續(xù)強勁，進口車低庫存帶來價格回收。我們預計公司三季度銷售表現(xiàn)較好，銷量與售后臺次實現(xiàn)25%以上同比增長，豪華品牌或表現(xiàn)更佳。根據(jù)行業(yè)交強險數(shù)據(jù)顯示，公司主要品牌-雷克薩斯、奔馳、寶馬今年前十月全國交強險累計增速分別達到14.3%、6.9%、7.7%，遠超行業(yè)表現(xiàn)，而我們預計公司持續(xù)網(wǎng)絡擴張驅(qū)動的品牌市占率提升，公司今年全年銷量增速或達到雙位數(shù)。3Q以來部分車型改款上市折扣收縮，同時部分歐美產(chǎn)進口車由于海外衛(wèi)生事件影響供給，庫存處于較低水平，價格回收明顯，均利好毛利率恢復。

品牌多元優(yōu)化提升組合實力，產(chǎn)品創(chuàng)新強化售后優(yōu)勢，二手車零售或成為新亮點。公司優(yōu)勢品牌奔馳與雷克薩斯市占率保持較高水平，仍有提升趨勢，已為公司在兩大品牌內(nèi)部帶來較強規(guī)模優(yōu)勢。此外，經(jīng)過近年收購與新建，寶馬已逐步成為了公司盈利貢獻第三大品牌，我們認為有利于平衡品牌組合周期波動。根據(jù)我們終端走訪，公司目前終端折扣較為穩(wěn)定，且在客戶維護上推出雙保無憂產(chǎn)品推廣度較好，滲透率已達到50%，同時通過車主維修返利等營銷策略，加強客戶綁定，提高回廠率，有效激活保有客戶。公司今年積極推動二手車業(yè)務發(fā)展，經(jīng)過我們調(diào)研發(fā)現(xiàn)，奔馳、雷克薩斯等品牌認證的零售二手車具有較高保值率和市場接受度，有望成為公司業(yè)績新驅(qū)動。

保險費改影響可控，獲得融資評級意義較大。我們認為9月保險費改后，對經(jīng)銷商影響可控，保費下降或壓縮返傭，但費改帶來了行業(yè)競爭格局調(diào)整，體系外的保險中介等生存空間受到擠壓，訂單或?qū)⒒亓?S店，有望提升4S店續(xù)保率，而附加險種覆蓋增加，有望加強客戶綁定，提高售后維修回廠率。公司7月連續(xù)獲得兩大評級機構首次評級，展望穩(wěn)定，我們認為有利于公司海外融資成本下降，優(yōu)化債務結構，隨著公司周轉加快現(xiàn)金流改善，公司評級有望提升，或?qū)⑦M一步優(yōu)化公司資金安排。

估值建議

維持2020年盈利預測不變,我們上調(diào)2021年凈利潤5.1%至69.47億元。當前股價對應2020/2021年22.7倍/17.5倍市盈率?？紤]到公司業(yè)績穩(wěn)定性增強，新車及售后均具有持續(xù)增長驅(qū)動，且二手車有望帶來新增長點，我們維持跑贏行業(yè)評級，上調(diào)目標價16.0%至68.80港元對應20.0倍2021年市盈率，較當前股價有14.4%的上行空間。

風險

保險費改影響超預期，進口車盈利影響超預期。

（編輯：趙錦彬）