京東(09618)20Q3業(yè)績點(diǎn)評(píng)：增長趨勢(shì)延續(xù)，零售利潤率創(chuàng)歷史新高

本文來自微信“天風(fēng)研究”。

收入利潤增長趨勢(shì)延續(xù)，利潤率持續(xù)改善

京東(09618，JD.US)20Q3實(shí)現(xiàn)總收入1,742億元，同比增長29.2%；自營電商方面，合計(jì)收入1,514億元，同比增長27.4%，其中，電子產(chǎn)品及家用電器商品收入93.3億元，同比增長23.2%，日用百貨收入58.1億元，同比增長34.8%。

服務(wù)及其他收入合計(jì)228億元，同比增長42.7%，其中，平臺(tái)及廣告服務(wù)收入124億元，同比增長24.3%，物流及其他服務(wù)收入104億元，同比增長73.3%。盈利方面，20Q3京東實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤55.6億元，同比增長80.1%，對(duì)應(yīng)凈利率3.2%，同比提升0.9pct，環(huán)比提升0.3pct，凈利率持續(xù)提升趨勢(shì)延續(xù)。

用戶維持高增長，獲客成本低位穩(wěn)定

20Q3核心年化活躍買家數(shù)達(dá)4.42億，同比增長32.1%(v.s.20Q2為29.9%)，用戶增速繼續(xù)回升，環(huán)比凈增2,420萬，同比凈增1.07億，其中80%來自下沉城市，另外，根據(jù)Questmobile數(shù)據(jù)，京喜APP截止9月末MAU為736萬，DAU1.43萬，雖然相對(duì)618大促期間有所回落，但季度環(huán)比增長趨勢(shì)穩(wěn)定，11月11日當(dāng)天，京喜訂單量接近1500萬，再創(chuàng)新高。

用戶增長的同時(shí)，獲客成本維持低位，20Q3公司新增活躍買家平均獲客成本(銷售費(fèi)用/凈增活躍買家數(shù))為226元(20Q2為227元)，同比下滑33.5%，環(huán)比下滑0.5%。

零售業(yè)務(wù)運(yùn)營利潤率持續(xù)提升，創(chuàng)歷史新高

20Q3京東零售實(shí)現(xiàn)收入1,633億元，同比增長26.9%，實(shí)現(xiàn)運(yùn)營利潤63.1億元，同比增長48.5%，不含未分配項(xiàng)目運(yùn)營利潤率3.9%，同比提升0.6pct，環(huán)比提升0.9pct，創(chuàng)歷史新高，京東集團(tuán)整體調(diào)整后EBITDA率3.8%，同比提升0.7pct，環(huán)比提升0.4pct，規(guī)模效應(yīng)持續(xù)顯現(xiàn)。此外，截止10月，京東plus會(huì)員數(shù)突破2,000萬，會(huì)員體系打造有望增強(qiáng)平臺(tái)用戶粘性，提升老客戶活躍度。

投資建議

本季度業(yè)績符合預(yù)期，我們維持前期盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2020-2021年公司調(diào)整后歸母凈利潤172和247億元，分別同比增長59.9%和43.8%，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)2021年市盈率為36倍，同時(shí)，考慮到公司子公司京東數(shù)科、京東健康等陸續(xù)分拆上市，公司持有的股權(quán)價(jià)值有望重估，建議關(guān)注IPO定價(jià)情況，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀及政策監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競爭進(jìn)一步加劇；資本支出重新回升；衛(wèi)生事件反復(fù)（編輯：mz）