中信證券2021年投資策略：“復(fù)蘇”下的戴維斯雙擊，離岸港股和中概比A股更有優(yōu)勢(shì)

本文來(lái)自微信號(hào)“中信證券研究”，作者丨楊靈修 秦培景 裘翔 馮沖。

雖然各國(guó)疫苗取得新進(jìn)展，但明年全球衛(wèi)生事件仍是復(fù)蘇最大的不確定性。美國(guó)大選后，預(yù)計(jì)拜登新政府會(huì)先將重心放在衛(wèi)生事件控制和刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇上，疊加歐洲二次衛(wèi)生事件反復(fù)，我們預(yù)計(jì)全球貨幣環(huán)境仍保持寬松。

不同的是，中國(guó)經(jīng)濟(jì)已率先企穩(wěn)，但M2增速和名義GDP增速的剪刀差已達(dá)到10%。明年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇雖然將“順勢(shì)而上”，但預(yù)計(jì)M2增速將逐級(jí)回落，影響目前高估值的板塊。展望2021年的投資，我們?cè)诰劢埂靶陆?jīng)濟(jì)”同時(shí)，同時(shí)將估值合理視為配置最重要的考量，離岸港股和中概比A股更有優(yōu)勢(shì)。

“十四五”規(guī)劃中的“追求質(zhì)量”和“自主創(chuàng)新”是長(zhǎng)期方向，由于部分“核心資產(chǎn)”估值偏高，需要精選細(xì)分龍頭進(jìn)行配置。我們看好互聯(lián)網(wǎng)、消費(fèi)電子、教育、農(nóng)業(yè)和上游原材料和金融板塊的核心標(biāo)的。

展望明年，全球衛(wèi)生事件反復(fù)仍是重大挑戰(zhàn)，全球?qū)捤傻牧鲃?dòng)性很難改變，但中國(guó)貨幣政策將率先進(jìn)入“常態(tài)化”，影響高估值板塊。

媒體測(cè)算美國(guó)大選拜登獲勝(雖然選舉結(jié)果可能需要更多法律層面確認(rèn)，或給市場(chǎng)帶來(lái)波動(dòng))，我們預(yù)計(jì)美國(guó)新政府重心將率先放在衛(wèi)生事件控制和刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇上，疊加歐洲二次衛(wèi)生事件反復(fù)，全球貨幣環(huán)境在明年仍將保持寬松，我們預(yù)計(jì)美日歐央行在2021年會(huì)繼續(xù)擴(kuò)表2.2萬(wàn)億(vs 今年8萬(wàn)億)。

不同的是，中國(guó)衛(wèi)生事件控制效果明顯，經(jīng)濟(jì)也已率先企穩(wěn)，M2增速和名義GDP增速的剪刀差已達(dá)到10%。雖然明年中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將“順勢(shì)而上”，但M2增速將逐級(jí)回落，這將影響目前高估值的板塊。

我們視估值合理為明年投資最重要的前提，離岸的港股和美股比A股更有優(yōu)勢(shì)，特別在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇相關(guān)板塊。

中國(guó)內(nèi)地經(jīng)濟(jì)已重回增長(zhǎng)，復(fù)盤(pán)過(guò)去10年，在經(jīng)濟(jì)見(jiàn)底、流動(dòng)性見(jiàn)頂時(shí)期(如2013年中-14年中;2016年末-17年底)，市場(chǎng)中與經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇更密切板塊(可選消費(fèi)、金融、原材料等等)表現(xiàn)優(yōu)異。

港股目前估值相對(duì)A股更有優(yōu)勢(shì)，AH溢價(jià)從125左右的中樞逐步提升到148的高位。景氣持續(xù)改善下，海外較寬裕的流動(dòng)性也有利港股的行業(yè)迎來(lái)估值和基本面的戴維斯雙擊。中美摩擦的尾部風(fēng)險(xiǎn)迅速下降，以及人民幣相對(duì)美元的強(qiáng)勢(shì)有利海外資金重新配置中國(guó)資產(chǎn)，特別是藍(lán)籌。

目前部分“核心資產(chǎn)”估值偏高，“十四五”規(guī)劃中“追求質(zhì)量”和“自主創(chuàng)新”是長(zhǎng)期方向，需要精選細(xì)分龍頭進(jìn)行配置。

對(duì)比上世紀(jì)70年代美股“漂亮50”行情演繹，拉長(zhǎng)時(shí)間周期看 “核心資產(chǎn)”在業(yè)績(jī)穩(wěn)定性和持續(xù)性方面仍具優(yōu)勢(shì)，但考慮未來(lái)1年中國(guó)的通脹和利率水平，部分科技、醫(yī)藥等公司仍存在“消化估值”壓力?！笆奈濉币?guī)劃的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展方向是科技“自主”+“安全”，

從估值性?xún)r(jià)比的角度來(lái)看，科技板塊及高端制造板塊中的電子器件、新能源、5G設(shè)備當(dāng)前性?xún)r(jià)比較高；消費(fèi)板塊估值呈現(xiàn)嚴(yán)重分化，汽車(chē)、紡織服裝，以及汽車(chē)零部件的當(dāng)前估值水平處于近5年來(lái)高位，相比之下消費(fèi)電子、教育、互聯(lián)網(wǎng)、電商、農(nóng)業(yè)估值相對(duì)合理，且整體景氣度有較好延續(xù)。

配置建議。

今年以來(lái)新興市場(chǎng)跑輸發(fā)達(dá)市場(chǎng)，我們預(yù)計(jì)明年隨著全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，海外資金將持續(xù)配置新興市場(chǎng)(包括港股)，港股相對(duì)A股的估值優(yōu)勢(shì)也將使南向資金延續(xù)今年以來(lái)的凈流入(已累計(jì)流入5760億港元)。我們將估值合理視為明年配置最重要的考量，同時(shí)兼顧成長(zhǎng)性，看好互聯(lián)網(wǎng)、消費(fèi)電子、教育、農(nóng)業(yè)和上游原材料和金融板塊的核心標(biāo)的。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

中美關(guān)系，海外衛(wèi)生事件蔓延持續(xù)超預(yù)期，中國(guó)及全球宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)修復(fù)不及預(yù)期，國(guó)內(nèi)流動(dòng)性收緊，外資持續(xù)流出中國(guó)市場(chǎng)。（編輯：mz）