方正證券：資產(chǎn)負(fù)債雙輪驅(qū)動(dòng)，繼續(xù)推薦低估值、順周期的保險(xiǎn)板塊

本文來自 微信公眾號(hào)“欣賞金融”。

核心觀點(diǎn)

保險(xiǎn)：資產(chǎn)負(fù)債雙輪驅(qū)動(dòng)，保險(xiǎn)估值有望在順周期中持續(xù)提振

長(zhǎng)端利率持續(xù)上行：10年期國(guó)債利率上周上漲7bp，自4月低點(diǎn)以來已上升77bp;1年期國(guó)債利率上周上漲6bp，自4月低點(diǎn)以來已上升173p。長(zhǎng)短端利率持續(xù)上行，是保險(xiǎn)股估值恢復(fù)的最大利好因素。

權(quán)益投資上限擴(kuò)容、股權(quán)投資限制解除：今年以來，銀保監(jiān)會(huì)持續(xù)松綁權(quán)益、股權(quán)投資限制，進(jìn)一步打開險(xiǎn)企盈利空間。上周銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布財(cái)務(wù)性股權(quán)投資通知，險(xiǎn)資將有望通過進(jìn)一步擴(kuò)大直投規(guī)模、同享戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)紅利。截至2020年9月末，保險(xiǎn)資金通過股權(quán)直接投資、股權(quán)投資計(jì)劃、股權(quán)投資基金等方式，投資企業(yè)股權(quán)規(guī)模2萬億元，占保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額(20.7萬億)的10%，險(xiǎn)資也將成為金融業(yè)可提供股權(quán)性資本的主要機(jī)構(gòu)投資者。

重疾重定義疊加開門紅第二階段，上市險(xiǎn)企從規(guī)模向價(jià)值邁進(jìn)：今年以來，平安(02318)、太保(02601)因代理人改革轉(zhuǎn)型、疊加公共衛(wèi)生事件影響整體FYP與NBV承壓，但通過持續(xù)的轉(zhuǎn)型推動(dòng)與摸索，疊加對(duì)開門紅的積極備戰(zhàn)，今年Q4及明年Q1預(yù)計(jì)均將與上年同期相比有較大的改善。在重疾重定義后，平安將有望提前行業(yè)推出新的重疾險(xiǎn)主力產(chǎn)品，在前期的金瑞人生2021收官、財(cái)富金瑞2021開啟時(shí)，并行推動(dòng)高NBVM新版重疾險(xiǎn)入市，贏得FYP與NBV的同升。太保前期搶點(diǎn)“鑫享事誠(chéng)”開門紅節(jié)奏打開，當(dāng)前以穩(wěn)定人力規(guī)模、提升新人留存的“月添?！狈旨t年金月繳產(chǎn)品，短期內(nèi)預(yù)計(jì)對(duì)FYP、NBV與人力將有較大提振、長(zhǎng)期需觀察退保率是否企穩(wěn)。國(guó)壽(02628)、新華(01336)20Q1搶點(diǎn)及時(shí)，今年以來FYP高增助力全年收官。國(guó)壽節(jié)奏穩(wěn)健，NBV及FYP增長(zhǎng)較為同步，搶點(diǎn)21Q1開門紅、順勢(shì)推出4大短儲(chǔ)+長(zhǎng)儲(chǔ)產(chǎn)品，目前短儲(chǔ)進(jìn)展良好、已向長(zhǎng)儲(chǔ)邁進(jìn)(預(yù)計(jì)長(zhǎng)儲(chǔ)目標(biāo)270億，較往年有提升)。新華因銀保渠道大發(fā)展導(dǎo)致NBVM下滑較大，為完成全年目標(biāo)、10月繼續(xù)推動(dòng)高NBVM重疾險(xiǎn)銷售，預(yù)計(jì)將在11月上旬完成全年NBV目標(biāo)、并向21Q1開門紅沖刺。目前新華開門紅產(chǎn)品已公布，為躉交/3年/5年的惠金生，測(cè)算產(chǎn)品IRR與主要同業(yè)相比有相對(duì)優(yōu)勢(shì)。與上年相比，新華開門紅節(jié)奏依然有所提前(去年為12月開啟)，預(yù)計(jì)仍將有較好表現(xiàn)。因今年FYP基數(shù)影響，預(yù)計(jì)未來新華將在NBVM方面持續(xù)發(fā)力，銀保期繳產(chǎn)品或?qū)⒂楷F(xiàn)。

券商：

宏觀環(huán)境：1)央行公布金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，貨幣政策收效良好，市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)趨于活躍;2)減稅降費(fèi)政策實(shí)現(xiàn)“一降、兩增、三穩(wěn)”，市場(chǎng)主體經(jīng)營(yíng)負(fù)擔(dān)下降，企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益增加，整體環(huán)境發(fā)展預(yù)期向好。

政策利好： 證監(jiān)會(huì)召開貫徹落實(shí)提升上市公司質(zhì)量要求部署會(huì)，繼續(xù)強(qiáng)調(diào)鼓勵(lì)公司自查健全提升上市公司治理水平;交易所及派出單位把好“入口關(guān)”為市場(chǎng)引入優(yōu)質(zhì)公司;加強(qiáng)完善退市制度，促進(jìn)存量上市公司風(fēng)險(xiǎn)有序出清。

業(yè)務(wù)板塊：1)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)端：上周兩市成交量較上上周稍有下降，單周成交金額3.29萬億元;日均6570億元，環(huán)比降低19.2%。但央行報(bào)告企業(yè)效益與投資收益恢復(fù)增長(zhǎng)，市場(chǎng)交易恢復(fù)活力，整體經(jīng)濟(jì)環(huán)境向好會(huì)增強(qiáng)投資者信心，預(yù)期交投情緒趨于走好，促進(jìn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)發(fā)展;2)兩融業(yè)務(wù)端：上周市場(chǎng)兩融余額上漲，截至11月13日，兩融余額維持1.5萬億元以上高位，環(huán)比上漲0.91%;融券繼續(xù)上行，超過1100億元，環(huán)比提升2.62%，增長(zhǎng)顯著。央行金融數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示各市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)主體趨于活躍，貨幣政策收效良好預(yù)期穩(wěn)健，為未來兩融余額增長(zhǎng)創(chuàng)造條件，增強(qiáng)券商兩融業(yè)務(wù)盈利能力;3)投行業(yè)務(wù)端：證監(jiān)會(huì)加強(qiáng)貫徹落實(shí)國(guó)務(wù)院提升上市公司質(zhì)量要求，強(qiáng)調(diào)上市公司門檻標(biāo)準(zhǔn)，券商投行業(yè)務(wù)作為市場(chǎng)準(zhǔn)入關(guān)鍵環(huán)節(jié)專業(yè)性突顯，為券商投行業(yè)務(wù)自我完善與業(yè)務(wù)增長(zhǎng)創(chuàng)造條件;4)資管業(yè)務(wù)端：現(xiàn)代化資本市場(chǎng)體系不斷完善、資管新規(guī)優(yōu)化金融體系、注冊(cè)制改革優(yōu)化資產(chǎn)供給，資產(chǎn)管理行業(yè)將迎來高速發(fā)展期，業(yè)務(wù)線廣泛的國(guó)內(nèi)頭部券商將有望提高資管份額。

投資建議

保險(xiǎn)：權(quán)益市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好上行,滬深300指數(shù)自年初以來已提振18.56%，保險(xiǎn)估值自2017年以來顯現(xiàn)在順周期中的β效應(yīng)更強(qiáng)。目前仍處估值低位(PEV 0.7-1.1倍)，建議關(guān)注：業(yè)績(jī)穩(wěn)定、改革持續(xù)深化的中國(guó)人壽，以及即將迎來業(yè)績(jī)拐點(diǎn)、堅(jiān)持長(zhǎng)期價(jià)值增長(zhǎng)的中國(guó)平安、中國(guó)太保。

券商：當(dāng)前行業(yè)整體PB(LF)為2.01倍，處在歷史40-50%分位，具有安全邊際。宏觀整體經(jīng)濟(jì)環(huán)境向好，各類市場(chǎng)主體經(jīng)營(yíng)趨于活躍，監(jiān)管繼續(xù)強(qiáng)調(diào)提升上市公司質(zhì)量，預(yù)期券商將獲得更好發(fā)展機(jī)遇，估值中樞有望得以修復(fù)。優(yōu)先推薦投資交易業(yè)務(wù)增速明顯、資金優(yōu)勢(shì)顯著、估值處于低位的華泰證券(06886)，業(yè)績(jī)穩(wěn)定性強(qiáng)的中信證券(06030)，業(yè)務(wù)均衡發(fā)展、龍頭地位穩(wěn)固的國(guó)泰君安(02611)，業(yè)務(wù)發(fā)展均衡兼具彈性的招商證券(06099)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

宏觀經(jīng)濟(jì)下行、資本市場(chǎng)改革不及預(yù)期、市場(chǎng)交投情緒反復(fù)

(編輯：馬火敏)