國信證券：寶勝國際(03813)庫存去化良好，盈利有待回升

本文來自 微信公眾號(hào)“紡服研究小伙伴”，作者：丁詩潔。

事項(xiàng)

11月12日寶勝國際(03813)公告，2020年前三季度實(shí)現(xiàn)營收183.41億元，同比下降8.3%，歸母凈利潤1.80億元，同比下降70.3%，經(jīng)營利潤率2.4%，同比下降3.1pp。

國信觀點(diǎn)：1)收入增長與盈利水平環(huán)比上季度持平，庫存進(jìn)一步優(yōu)化;2)電商表現(xiàn)較好，小程序發(fā)展迅速;3)10月同店回升，“雙十一”增長迅速，看好Q4環(huán)比改善;4)風(fēng)險(xiǎn)提示：1.公共衛(wèi)生事件反復(fù)對經(jīng)濟(jì)負(fù)面影響大于預(yù)期;2.行業(yè)競爭加劇;3.市場的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。4)投資建議：我們認(rèn)為公司庫存表現(xiàn)較好，而盈利水平受打折影響仍待后續(xù)恢復(fù)，看好行業(yè)環(huán)境恢復(fù)正常后公司內(nèi)生經(jīng)營改善帶來的利潤彈性釋放空間。由于恢復(fù)進(jìn)度小幅低于預(yù)期，我們下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司20-22年凈利潤增速分別為-52.6%/191.8%/23.6%，EPS分別為0.06/0.19/0.23元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE分別為27.2x/9.3x/7.5x，維持“買入”評(píng)級(jí)。

評(píng)論

收入增長與盈利水平環(huán)比上季度持平，庫存進(jìn)一步優(yōu)化

2020年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營收183.41億元，同比下降8.3%，歸母凈利潤1.80億元，同比下降70.3%，經(jīng)營利潤率2.4%，同比下降3.1pp。Q3單季度公司實(shí)現(xiàn)營收66億元，同比-0.4%，歸母凈股利潤1.67億元，同比下降6.1%;

分季度利潤率方面，Q3毛利率30.4%，同比下降3.1個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比提升1個(gè)百分點(diǎn);經(jīng)營利潤率3.5%，同比下降1.4個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下降0.1個(gè)百分點(diǎn)。毛利率的環(huán)比改善與折扣水平的環(huán)比收窄有關(guān)，Q3折扣同比下降約在5%左右，相比Q2的高單位數(shù)到10%的折扣同比下降幅度有所收窄。經(jīng)營利潤率的降幅小于毛利率的降幅，與公司對SG&A的控制得當(dāng)有關(guān)，但同時(shí)由于Q2具備的租金減免等優(yōu)惠條件在Q3減少，Q3 SG&A比例環(huán)比小幅增加1個(gè)點(diǎn)左右。

庫存方面，Q3存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)152天，與2019年底及2019年Q3基本持平，而庫存絕對金額62.14億元相比去年同期78.45億元同比降幅20.8%，庫存去化情況較為良好。庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)相對持平的原因包括品牌在為10月的旺季銷售備貨的原因，銷售旺季過后預(yù)計(jì)庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)縮短10-15天左右。預(yù)計(jì)年底同樣也存在為春節(jié)旺季備貨因素使得庫存短期較高，但整體存貨結(jié)構(gòu)相對健康。

電商表現(xiàn)較好，小程序發(fā)展迅速

2020年前三個(gè)季度，公司實(shí)現(xiàn)線上收入同比增長27.3%，線上收入占比達(dá)到16%;其中，B2C占比達(dá)到73%，相比去年同期的48%大幅提升。另外，公司在今年迅速發(fā)展微信小程序，已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了較好的轉(zhuǎn)化率和ASP。Q3小程序貢獻(xiàn)銷售收入比例達(dá)到1.8%。

線下渠道前三季度同比下降了13.2%，店鋪數(shù)量相比2019年底凈減少了541家，相比Q2末凈減少了 144家;預(yù)計(jì)明年公司將恢復(fù)凈開店，其中隨著店鋪結(jié)構(gòu)優(yōu)化，平均單店面即將增大。

10月同店回升，“雙十一”增長迅速，看好Q4環(huán)比改善

Q3公司實(shí)現(xiàn)同店同比下滑13%，其中逐月看，7/8/9/10同店分別為-14.1%/-13.1%/-11.9%/+7.5%，10月在國慶黃金周旺季的促進(jìn)下提速明顯。雙十一公司實(shí)現(xiàn)了50%以上的線上增長，同時(shí)ASP跌幅保持在中低單位數(shù)的水平，預(yù)計(jì)11-12月同店同比持平。綜合以上情況我們判斷Q4收入增長有望環(huán)比改善，并且保持較為穩(wěn)定的盈利水平。

看好拐點(diǎn)逐步顯現(xiàn)，維持“買入”評(píng)級(jí)

我們認(rèn)為公司本季度的庫存表現(xiàn)較好，而盈利水平受打折影響，仍待后續(xù)恢復(fù)，看好行業(yè)環(huán)境恢復(fù)正常后公司內(nèi)生經(jīng)營改善帶來的利潤彈性釋放空間。由于恢復(fù)進(jìn)度小幅低于預(yù)期，我們下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司20-22年凈利潤增速分別為-52.6%/191.8%/23.6%，EPS分別為0.06/0.19/0.23元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE分別為27.2x/9.3x/7.5x，維持“買入”評(píng)級(jí)。

(編輯：馬火敏)