10月保費(fèi)數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：開(kāi)門(mén)紅準(zhǔn)備提前開(kāi)啟導(dǎo)致10月保費(fèi)增長(zhǎng)低迷，2021年NBV向上預(yù)期有望逐步兌現(xiàn)

事件：上市保險(xiǎn)公司披露1-10月保費(fèi)數(shù)據(jù)：

1）壽險(xiǎn)方面：平安（02318）、國(guó)壽（02628）、太保（02601）、新華（01336）、人保（01339）10月單月保費(fèi)同比分別-1.2%、-4.7%、-5.7%、+3.5%、+8.3%，1-10月累計(jì)同比分別-2.5%、+8.7%、-1.9%、+22.7%、+3.9%。平安個(gè)人業(yè)務(wù)新單10月單月同比-19.5%，1-10月累計(jì)同比-14.5%；

2）財(cái)險(xiǎn)方面：平安、人保、太保10月單月保費(fèi)同比分別-4.2%、-11.3%、+5.7%，1-10月累計(jì)同比分別+9.9%、+2.5%、+14.0%。

1、壽險(xiǎn)：平安、國(guó)壽、太保、新華、人保5家上市壽險(xiǎn)公司保費(fèi)收入合計(jì)10月單月同比-1.7%，累計(jì)同比+4.4%。10月各公司負(fù)債端表現(xiàn)仍舊低迷，預(yù)計(jì)與大部分公司開(kāi)始準(zhǔn)備開(kāi)門(mén)紅預(yù)收有關(guān)。

平安10月當(dāng)月個(gè)人業(yè)務(wù)新單保費(fèi)同比-19.5%，我們預(yù)計(jì)其他當(dāng)月個(gè)險(xiǎn)新單同比亦表現(xiàn)低迷。太保、國(guó)壽已于10月開(kāi)啟開(kāi)門(mén)紅預(yù)收；平安10月轉(zhuǎn)向開(kāi)門(mén)紅預(yù)收宣導(dǎo)和客戶儲(chǔ)備，并于11月初啟動(dòng)開(kāi)門(mén)紅預(yù)收；我們判斷新華10-11月的業(yè)務(wù)重點(diǎn)仍在于收官，10月聚焦增員，增員未在當(dāng)月轉(zhuǎn)化為保費(fèi)，或?qū)楹罄m(xù)業(yè)務(wù)蓄能。

展望明年，太保、平安2021年開(kāi)門(mén)紅策略轉(zhuǎn)向積極，預(yù)收時(shí)間相較往年提前較多，且理財(cái)險(xiǎn)吸引力同比提升。當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境有利于儲(chǔ)蓄險(xiǎn)銷(xiāo)售（過(guò)往實(shí)質(zhì)剛兌的資管產(chǎn)品的收益率和安全性雙降，如信托、銀行理財(cái)?shù)龋?，有助于開(kāi)門(mén)紅高增長(zhǎng)預(yù)期兌現(xiàn)。我們預(yù)計(jì)，在積極的開(kāi)門(mén)紅策略+超低的同期基數(shù)疊加下，太保和平安2021年1季度NBV增長(zhǎng)有望超15%。

2、財(cái)險(xiǎn)：3家上市財(cái)險(xiǎn)公司總保費(fèi)收入合計(jì)同比+6.7%，10月單月保費(fèi)收入合計(jì)-6.0%，預(yù)計(jì)由車(chē)險(xiǎn)綜合改革導(dǎo)致。人保財(cái)險(xiǎn)的車(chē)險(xiǎn)保費(fèi)單月同比增速為-7.1%。車(chē)險(xiǎn)綜合改革于9月19日實(shí)施，帶來(lái)車(chē)均保費(fèi)的下降，亦帶來(lái)綜合賠付率的提升。

投資建議：資產(chǎn)端方面，永煤違約導(dǎo)致信用債風(fēng)險(xiǎn)上升，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)于保險(xiǎn)公司資產(chǎn)端的擔(dān)憂。根據(jù)中報(bào)數(shù)據(jù)，國(guó)壽、平安、太保、新華的信用債規(guī)模占險(xiǎn)資運(yùn)用的比例分別為15%、7%、17%、13%，但我們預(yù)計(jì)信用債中也包含大量的鐵道債等低風(fēng)險(xiǎn)品種。上市保險(xiǎn)公司的信評(píng)非常嚴(yán)格，預(yù)計(jì)對(duì)于“兩高一?！毙袠I(yè)有嚴(yán)格的額度限制，我們認(rèn)為，保險(xiǎn)公司受到永煤違約等事件的實(shí)質(zhì)影響較小。負(fù)債端方面，開(kāi)門(mén)紅預(yù)期向上，將繼續(xù)催化保險(xiǎn)股行情，我們預(yù)計(jì)太保、平安在積極的開(kāi)門(mén)紅策略及低基數(shù)之下，NBV將實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。我們首推中國(guó)太保、中國(guó)平安。截至11月13日，中國(guó)人壽、中國(guó)平安、中國(guó)太保、新華保險(xiǎn)A股的2020PEV分別為1.07、1.09、0.68、0.77倍，2021年P(guān)EV分別為0.95、0.95、0.60、0.68倍，估值低位，我們重點(diǎn)推薦中國(guó)太保、中國(guó)平安。

風(fēng)險(xiǎn)提示：信用債風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期發(fā)酵；代理人規(guī)模增長(zhǎng)低于預(yù)期；開(kāi)門(mén)紅銷(xiāo)售低于預(yù)期；保障型產(chǎn)品銷(xiāo)售低于預(yù)期。