開門、關(guān)門節(jié)奏不一，順周期下保險(xiǎn)板塊β效應(yīng)有望領(lǐng)跑大金融

本文來自微信號“欣賞金融”，作者：方正非銀。

核心觀點(diǎn)

除國壽外，主要上市險(xiǎn)企10月保費(fèi)增速環(huán)比有所下滑；當(dāng)前主要上市險(xiǎn)企開門與關(guān)門節(jié)奏與表現(xiàn)不一：

1) 平安(02318)：10月開啟開門紅，當(dāng)月個險(xiǎn)新單承壓(yoy-19,5%，前值yoy-10.9%)，續(xù)期表現(xiàn)穩(wěn)健，總保費(fèi)承壓(yoy-1.2%，前值+3.1%)。本月團(tuán)體新單承壓(yoy-10.3%，前值+59.2%)拉低總新單保費(fèi)缺口(yoy-18.1%，前值-1.6%)，但本月續(xù)期保費(fèi)繼續(xù)提升(yoy+6.3%，前值5.4%)，帶動累計(jì)續(xù)期保費(fèi)增速yoy+1.2%(前值yoy+0.8%)。

因個險(xiǎn)FYP缺口加大，今年平安的新單及NBV壓力仍然較大。目前平安已于10月10日推出新的開門紅產(chǎn)品“金瑞人生21”，并將于11月1日起銷售財(cái)富金瑞，產(chǎn)品形態(tài)相較去年更有競爭力;同時因重疾重定義后，平安的主力重疾險(xiǎn)產(chǎn)品較同業(yè)準(zhǔn)備更為充分，預(yù)計(jì)將于近期上線新定義重疾險(xiǎn)主力產(chǎn)品，以提振全年NBV。

雖然10月FYP及NBV有所承壓，但在平安的傳統(tǒng)節(jié)慶“雙12”期間有望迎來業(yè)績的回暖，全年業(yè)績拐點(diǎn)將至。但人力的下滑趨勢仍在，平安仍在堅(jiān)持代理人轉(zhuǎn)型改革與當(dāng)期業(yè)績的波動的摸索期。若人力規(guī)模穩(wěn)健、因產(chǎn)品NBVM領(lǐng)先同業(yè)，疊加今年主動的開門紅踩點(diǎn)及2020Q1的低基數(shù)，明年Q1平安業(yè)績有望爆發(fā)。

2) 國壽(02628)：10月保費(fèi)增速回暖(yoy-4.7%，前值-5.6%)，累計(jì)總保費(fèi)繼續(xù)正增長(yoy+8.7%)，預(yù)計(jì)全年FYP與NBV增長無憂。繼“鑫耀東方”之后，國壽于10月陸續(xù)推出系列產(chǎn)品：鑫耀前程、鑫享至尊、鑫耀相伴，繳費(fèi)期從躉交、3年、5年提升至10年，保障期從10年提升到30年，從規(guī)模走向價(jià)值。

因國壽提前開啟開門紅且市場預(yù)售表現(xiàn)較好，預(yù)計(jì)短儲目標(biāo)達(dá)成無虞，并向長儲目標(biāo)持續(xù)邁進(jìn)。10月保費(fèi)增速缺口收窄(YoY-4.7%，前值-5.6%)，符合我們之前的推測，預(yù)計(jì)全年FYP及NBV目標(biāo)達(dá)成基本無虞，且明年Q1業(yè)績增長節(jié)奏更穩(wěn)健。

3) 太保(02601)：10月保費(fèi)缺口擴(kuò)大(yoy-5.7%，前值-0.5%)，總保費(fèi)缺口略有擴(kuò)大(yoy-1.9%，前值-1.6%)，預(yù)計(jì)當(dāng)前FYP及NBV仍承壓。太保今年積極備戰(zhàn)開門紅，10月以開門紅主打產(chǎn)品“鑫享事誠”(3/5年交，7年滿期)為主，激勵政策也較往年有較大提升，預(yù)計(jì)銷售情況較好，雖然當(dāng)期業(yè)績不及預(yù)期、但這正反映的是公司為明年Q1業(yè)績的蓄力。

受政策降溫開門紅中短期產(chǎn)品的影響，鑫享事誠已于10月底下架;公司順勢推出了另一款月繳的舊產(chǎn)品——分紅年金“月添?！薄?jù)了解，該產(chǎn)品形態(tài)簡單、有利于新人展業(yè)。預(yù)計(jì)太保將繼續(xù)開門+關(guān)門并進(jìn)，通過持續(xù)增員、沖刺年底收官。

4) 新華(01336)：10月保費(fèi)增速下滑但仍高于主要同業(yè)(yoy+3.5%，前值+4.5%)，全年NBV目標(biāo)預(yù)計(jì)即將完成。今年以來，借助銀保渠道的發(fā)力，新華FYP增速喜人(累計(jì)總保費(fèi)增速yoy+ 22.7%)，但因產(chǎn)品價(jià)值率的降低、全年NBV承壓。10月在同業(yè)開啟開門紅沖刺階段，新華繼續(xù)堅(jiān)持完成全年NBV目標(biāo)，并將在11月上旬繼續(xù)沖刺N(yùn)BV及FYP。雖然10月FYP增速有所回落，但個險(xiǎn)渠道主力產(chǎn)品仍為健康無憂C5等高NBVM產(chǎn)品，預(yù)計(jì)新華將在11月上旬完成全年NBV及FYP目標(biāo)。

據(jù)了解，新華將于11月中下旬開啟開門紅，當(dāng)前收官節(jié)奏按部就班，但因開門紅啟動時間較同業(yè)落后，受今年Q1基數(shù)影響，明年Q1增速恐不及今年，但在人力規(guī)模保持高增的預(yù)期下，預(yù)計(jì)明年個險(xiǎn)NBV仍將保持穩(wěn)健。

產(chǎn)險(xiǎn)：增長動能已轉(zhuǎn)換，10月車險(xiǎn)增速回落，非車險(xiǎn)增速較高。自9月19日車險(xiǎn)綜合化改革啟動以來，行業(yè)車險(xiǎn)保費(fèi)回落(從8月的yoy+10.1%下降至9月的yoy+6.4%),非車險(xiǎn)保費(fèi)增速提升(從8月的yoy+8.9%提升至9月的yoy+13.5%)。

10月，主要上市險(xiǎn)企產(chǎn)險(xiǎn)保費(fèi)均有所回落，除太保當(dāng)月增速仍為正值外(yoy+5.7%，前值22.2%)，平安、人保總保費(fèi)均已負(fù)增長(分別yoy-4.2%、-11.3%)，主要系車險(xiǎn)保費(fèi)增速下滑所致(車險(xiǎn)保費(fèi)增速分別yoy-4.3%、-7.2%)，而人保仍然受信用保證險(xiǎn)壓降的影響(yoy-97.5%，前值yoy-99.6%)拉低增速水平，結(jié)構(gòu)化轉(zhuǎn)型中。

利率提升、權(quán)益風(fēng)險(xiǎn)偏好提升，增厚投資收益

疫苗研發(fā)成功助推經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程，貨幣政策從“總量寬松”向“寬信用”轉(zhuǎn)變，長短端利率已自4月低點(diǎn)回升至去年底水平，打消前期利差損隱憂。權(quán)益風(fēng)險(xiǎn)偏好上行，滬深300指數(shù)自年初以來提振19.82%。今年以來上市險(xiǎn)企加重對權(quán)益市場的布局，疊加監(jiān)管松綁險(xiǎn)企權(quán)益投資比例，增厚投資收益。順周期下，保險(xiǎn)板塊β效應(yīng)有望領(lǐng)跑大金融。

投資建議

當(dāng)前估值低位(PEV為0.7-1.1倍)，建議關(guān)注改革成果已現(xiàn)、全年業(yè)績有望穩(wěn)增的中國人壽，及改革推進(jìn)即將迎來業(yè)績拐點(diǎn)、堅(jiān)持長期價(jià)值增長的中國平安、中國太保。

風(fēng)險(xiǎn)提示

長端利率大幅下滑、股票市場劇烈波動、國內(nèi)衛(wèi)生事件影響新單增長不及預(yù)期。