中金：汽車零售環(huán)比繼續(xù)增長(zhǎng)，板塊維持高景氣度

本文來(lái)自微信公眾號(hào)“金車研究”。

行業(yè)近況

乘聯(lián)會(huì)發(fā)布10月產(chǎn)銷數(shù)據(jù)，狹義乘用車產(chǎn)量202.9萬(wàn)輛(同比+6.6%，環(huán)比+0.4%)，零售銷量199.2萬(wàn)輛(同比+8.0%，環(huán)比+4.1%)，批發(fā)銷量207.2萬(wàn)輛(同比+8.7%，環(huán)比+0.1%)。

發(fā)展趨勢(shì)

零售保持強(qiáng)勁表現(xiàn)，自主品牌占比提升。10月零售銷量環(huán)比+4.1%，實(shí)現(xiàn)超越歷史均值的表現(xiàn)(均值在3%左右)，7-10月乘用車市場(chǎng)需求保持較好的同環(huán)比走勢(shì)，連續(xù)4個(gè)月批零銷量同比增速保持在7-8%的水平，絕對(duì)銷量基本回到2018年水平。SUV表現(xiàn)較強(qiáng)，10月銷量占比分別達(dá)到48.3%，環(huán)比增長(zhǎng)0.8ppt。分系別看，豪華品牌同比保持高增長(zhǎng)、環(huán)比走勢(shì)繼續(xù)趨弱，我們認(rèn)為主要由于年初至今增長(zhǎng)大幅跑贏行業(yè)帶來(lái)的環(huán)比高基數(shù)，疊加近期供給不足抑制銷量增長(zhǎng)。合資品牌10月銷量占比有所降低，自主品牌占比重回40%以上，一線自主占比達(dá)23%，環(huán)比增長(zhǎng)2.4ppt，頭部集中趨勢(shì)延續(xù)。我們認(rèn)為主要由于近期自主品牌新產(chǎn)品上市較多，促進(jìn)銷量提升。吉利、長(zhǎng)安、長(zhǎng)城及上通五菱4家企業(yè)進(jìn)入零售銷量排名前十，總計(jì)份額達(dá)到22.9%，

新能源需求年底翹尾，是帶動(dòng)整體增長(zhǎng)的重要力量。10月新能源銷量同比+110%，同比+7萬(wàn)輛，相當(dāng)于整體乘用車增量的接近50%。純電動(dòng)車型需求仍然是體現(xiàn)為A00級(jí)小車和豪華車型的兩級(jí)分化，月銷過(guò)萬(wàn)輛的自主品牌有上通五菱、比亞迪、上汽乘用車。往前看，除了制造成本優(yōu)勢(shì)，我國(guó)在新能源領(lǐng)域具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)，具有比較完善的產(chǎn)業(yè)鏈儲(chǔ)備，伴隨全球新能源滲透率提升，我們認(rèn)為中國(guó)未來(lái)可能會(huì)成為新能源汽車的全球制造中心。寶馬iX3、MINI新能源車計(jì)劃國(guó)內(nèi)生產(chǎn)、全球銷售，Tesla也宣布明年開(kāi)始上海工廠向歐洲出口。

生產(chǎn)步調(diào)較慢，整體市場(chǎng)價(jià)格穩(wěn)定。10月產(chǎn)量增長(zhǎng)慢于批發(fā)零售，我們認(rèn)為主要由于十一假期對(duì)生產(chǎn)節(jié)奏有部分影響，日系和豪華品牌生產(chǎn)放緩。10月末廠商庫(kù)存減少4.3萬(wàn)輛，渠道庫(kù)存增加1萬(wàn)輛。經(jīng)銷商庫(kù)存預(yù)警指數(shù)為54.1%，較上月上升了0.1個(gè)百分點(diǎn)，較去年同期下降了8.3個(gè)百分點(diǎn)，生產(chǎn)步調(diào)較慢。根據(jù)Thinkercar數(shù)據(jù)，平均折扣基本與上月持平，整體市場(chǎng)價(jià)格比較穩(wěn)定。

4季度有望平穩(wěn)收官，3-6個(gè)月數(shù)據(jù)利空有限。結(jié)合7-10月的銷量表現(xiàn)，我們預(yù)計(jì)11-12月乘用車批零銷量有望保持歷史均值的環(huán)比走勢(shì)，進(jìn)入年底旺季逐月提升，而同比有望實(shí)現(xiàn)5%左右的正增長(zhǎng)，帶動(dòng)全年批零銷量同比降幅收窄到7%左右，好于年中中汽協(xié)預(yù)測(cè)。往明年看，1季度車市環(huán)比走勢(shì)會(huì)受到春節(jié)擾動(dòng)，同比在今年超低基數(shù)下則會(huì)實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，因此在年報(bào)密集發(fā)布和進(jìn)入2季度之前，行業(yè)數(shù)據(jù)利空比較有限。站在乘用車三年下滑的拐點(diǎn)，月度銷量環(huán)比走強(qiáng)，明年增長(zhǎng)預(yù)期趨向于樂(lè)觀的背景下，我們預(yù)計(jì)市場(chǎng)有望維持較高的景氣度。

估值與建議

我們維持各目標(biāo)價(jià)與盈利預(yù)測(cè)不變，3季報(bào)之后，前期滯漲龍頭如上汽、廣汽股價(jià)已有較好的表現(xiàn)，但絕對(duì)估值仍然較低，我們預(yù)計(jì)近期股價(jià)彈性更足;前期漲幅較大的新能源板塊、自主強(qiáng)產(chǎn)品周期車企，我們預(yù)計(jì)4季度仍會(huì)有更強(qiáng)的銷量表現(xiàn)，包括比亞迪(01211)、長(zhǎng)城(02333)、長(zhǎng)安，尤其長(zhǎng)城估值提升空間更大。

風(fēng)險(xiǎn)

車市復(fù)蘇不及預(yù)期。

（編輯：玉景）