海外動力電池單季度收入歷史新高，龍頭盈利開始改善

本文來自微信公眾號“新興產(chǎn)業(yè)匯”。

投資要點

總體：Q3多家海外電池廠收入達到歷史新高，受益于歐洲專項補貼對銷量的大幅拉動。同時，海外廠普遍對Q4和明年的訂單維持高增預期。盈利方面，LG和松下開始控制成本，且規(guī)模效應開始提現(xiàn)，單季度盈利持續(xù)提升，其中LG電池業(yè)務營業(yè)利潤率達到5%，三星動力電池首次開始盈利;而SK仍在產(chǎn)能投放初期，費用較高，仍大幅虧損。

LG化學：Q3電池收入歷史新高，動力電池拆分獲批。電池板塊(含消費和動力)20Q3收入約188億元人民幣，同比+42%，環(huán)比+11%，營業(yè)利潤為10.1億元，同比增長138%，環(huán)比增長8%，單季度利潤實現(xiàn)歷史新高，營業(yè)利潤率5.4%。動力電池Q3營業(yè)利潤率為較低的個位數(shù)，預計2-3%。Q3裝機9gwh，環(huán)比增長60%，前三季度裝機20gwh(實際出貨更高)，同比+110%，全球第一。動力電池預計全年收入450億人民幣，同比+80%，對應全年出貨預計50gwh左右。研發(fā)方面，20Q3電池板塊研發(fā)投入約6.3億人民幣，同比增長2.2%，環(huán)比下降3.2%;研發(fā)費用率3.3%，同環(huán)比小幅下滑。公司公布遠期目標，預計21/24年電池業(yè)務收入目標1100/1800億人民幣，營業(yè)利潤率逐步提升至接近10%。10月底公司獲批動力電池單獨拆分上市，預計一年內(nèi)完成。

三星SDI：Q3動力首次利潤轉(zhuǎn)正，Q4歐洲需求持續(xù)放量。20Q3電池板塊營收約187億人民幣，同比+20.2%，環(huán)比+20.7%。營業(yè)利潤預計實現(xiàn)盈利約16.2億元，同比增長61%，環(huán)比增長157%。其中20Q3中大型電池收入約70億，同比+32%，環(huán)比+22%;營業(yè)利潤約0.1億元，首次轉(zhuǎn)正，去年同期為-2.2億。裝機來看，三星20Q1-3累計裝機2.7gwh，同比增長26%。其中20Q3裝機電量約1.1gwh，同比增長47%，環(huán)比增長68%。

松下：動力電池盈利繼續(xù)提升。20Q3動力電池實現(xiàn)營收約74億元，同比增長2%，環(huán)比提升56%，整體動力業(yè)務盈利環(huán)比繼續(xù)提升。預計20Q3松下裝機8gwh，同比增長5%，環(huán)比增長80%;20Q1-3累計裝機17-18gwh，同比持平。

SKI：首次公布收入情況，全年出貨規(guī)模預計8-9gwh。20Q3動力電池收入約30億，同比增長156%，環(huán)比增長44%。營業(yè)利潤約-6億元，虧損同比擴大130%，環(huán)比縮窄13%。20年Q1-3累計收入67億，同比增長139%，但累計虧損19億，海外的工廠仍處初期有較高的費用成本。SKI 20年Q1-3的動力電池出貨在6gwh左右，其中Q3單季度裝機在2-2.5gwh，主要客戶為現(xiàn)代、起亞、戴姆勒等。公司產(chǎn)能擴張激進，20年底產(chǎn)能20gwh，22/23年目標擴至60/80gwh。隔膜計劃21H1拆分上市，20/21/23產(chǎn)能規(guī)劃9/14/19億平。

投資建議：擁抱全球電動化，繼續(xù)強烈推薦三條主線：一是特斯拉及歐洲電動車供應商(寧德時代，恩捷股份，璞泰來，三花智控，當升科技，億緯鋰能，宏發(fā)股份，匯川技術(shù));二是供需格局扭轉(zhuǎn)/改善而具備價格彈性(天賜材料，新宙邦，華友鈷業(yè)，關(guān)注贛鋒鋰業(yè)(01772)、多氟多，天際股份，天齊鋰業(yè));三是國內(nèi)需求恢復、量利雙升的國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈龍頭(科達利，比亞迪，關(guān)注中科電氣，天奈科技，星源材質(zhì)，嘉元科技，容百科技，德方納米)。

風險提示：銷量及政策不及預期。

正文

總體：Q3多家海外電池廠收入達到歷史新高，受益于歐洲專項補貼對銷量的大幅拉動。同時，海外廠普遍對Q4和明年的訂單維持高增預期。盈利方面，LG和松下開始控制成本，且規(guī)模效應開始提現(xiàn)，單季度盈利持續(xù)提升，其中LG電池業(yè)務營業(yè)利潤率達到5%，三星動力電池首次開始盈利;而SK仍在產(chǎn)能投放初期，費用較高，仍大幅虧損。

一、LG化學：Q3電池收入歷史新高，動力電池拆分獲批

規(guī)模化效應，Q3電池板塊利潤創(chuàng)歷史新高。20Q3LG化學電池板塊收入約188億元人民幣，同比增長42.3%，環(huán)比增長11.4%，增量主要來自歐洲新車型的訂單增量/中國的圓柱動力電池訂單;電池業(yè)務單季度營業(yè)利潤為10.1億元，同比增長138%，環(huán)比增長8%，單季度利潤實現(xiàn)歷史新高。單季度營業(yè)利潤率5.4%，環(huán)比基本維持，因Q2的成本管控已經(jīng)明顯加強，Q3基本盈利能力穩(wěn)定。整體20年前三季度電池板塊收入約492億元，同比增長125%，20Q1-3營業(yè)利潤16.3億，同比增長199%。

電池業(yè)務21/24年收入目標1100/1800億人民幣，營業(yè)利潤率逐步提升至接近10%。我們預計LG化學電池業(yè)務20年收入700-750億元，同比增長40-50%，其中動力電池業(yè)務預計全年450億元左右，同比增長80+%。公司預期電池業(yè)務21年收入約1100億元，增速50%左右，24年電池業(yè)務收入超過1800億。利潤方面，公司Q3電池業(yè)務營業(yè)利潤率5.4%。公司預計21年營業(yè)利潤率基本維持5%上下，往后逐年提升，預計24年接近10%。

20Q1-3裝機預計20gwh，同比+110%，全年預計銷量有望達到40-45gwh左右。1-9月LG化學裝機接近20gwh(實際出貨預計更高)，同比增長110%，其中國產(chǎn)特斯拉貢獻約4.7gwh需求。20Q3單季度裝機約9gwh，環(huán)比增長60%，其中特斯拉貢獻2.2gwh。我們預計LG全年動力電池銷量40-45gwh，翻倍以上增長，21年銷量80-90gwh，同比翻番。

中國與歐洲產(chǎn)線爬坡順利，23年產(chǎn)能規(guī)劃再升級。公司20Q3電池板塊資本開支約30億人民幣，同比減少15%，公司預期20年全年電池板塊資本開支180億人民幣(目前看實際開支預計更低)，同比下滑23%，因19年提前支出55億用于動力電池產(chǎn)線自動化升級。上半年全球產(chǎn)能利用率受衛(wèi)生事件影響偏低，但5月開始，產(chǎn)能利用率恢復到穩(wěn)定的狀態(tài);波蘭和中國工廠的產(chǎn)能爬坡均好于預期，Q2開始穩(wěn)定生產(chǎn)，下半年新增產(chǎn)線調(diào)試加速。公司計劃在歐洲、美國工廠再擴產(chǎn)能，計劃從20年底的120gwh擴至23年底的260gwh。

電池業(yè)務將分拆上市，在手訂單、技術(shù)儲備、產(chǎn)業(yè)鏈整合能力支撐公司全球成為龍頭。10月30日將最終決定電池業(yè)務的拆分上市議案，公司借此公布電池業(yè)務中長期戰(zhàn)略。1)客戶方面，動力、儲能、消費并行推進，分別設(shè)計適配產(chǎn)品定向開發(fā)。公司稱目前動力電池在手訂單約9000億人民幣，同時再擴產(chǎn)能滿足客戶需求。2)技術(shù)，公司20多年來累積技術(shù)優(yōu)勢將逐步體現(xiàn)，NCMA技術(shù)(20年底將量產(chǎn))、大圓柱電池(容量提升6倍、能量密度提升5倍)、鋰硫電池(24-25年量產(chǎn)應用小眾市場)、純固態(tài)電池(28-30年商業(yè)化)。3)原材料方面，公司自產(chǎn)正極目前4萬噸，25年產(chǎn)能達到17萬噸，同時積極布局回收線，目標25年實現(xiàn)完全的原材料循環(huán)。

研發(fā)費用率繼續(xù)下滑：20Q3LG化學電池板塊研發(fā)投入約6.2億人民幣，同比增長2.2%，環(huán)比下降3.2%;研發(fā)費用率3.3%，同環(huán)比小幅下滑，前三季度研發(fā)費用累計18.6億人民幣。

二、三星SDI：動力Q3首次營業(yè)利潤轉(zhuǎn)正，Q4歐洲需求持續(xù)放量

動力首次營業(yè)利潤轉(zhuǎn)正;消費電池需求恢復：三星SDI鋰電池業(yè)務20Q3電池板塊營收約187億人民幣，同比+20.2%，環(huán)比+20.7%。營業(yè)利潤預計實現(xiàn)盈利約16.2億元，同比增長61%，環(huán)比增長157%，主要因儲能去年大幅計提拉低基數(shù)。營業(yè)利潤率5.7%，同比-2.3pct，環(huán)比+2.7pct。

中大型電池(動力+儲能)20Q3同環(huán)比高增長：20Q3中大型電池收入約70億，同比+32%，環(huán)比+22%;營業(yè)利潤約0.1億元，首次轉(zhuǎn)正，去年同期為-2.2億。Q3增量主要來自歐洲銷量增長，而儲能出口訂單在Q3小幅下滑。

Q3動力電池裝機預計超過1gwh。根據(jù)配套車型的裝機數(shù)據(jù)來看，三星20Q1-3累計裝機2.7gwh，同比增長26%。其中20Q3裝機電量約1.1gwh(實際出貨更高)，同比增長47%，環(huán)比增長68%，主要配套寶馬多款插電車型及大眾歐洲部分老款車型。公司預計20年動力出貨的增速維持在70-80%，預計全年裝機達到3.5-4gwh左右。

動力資本開支不變，Gen5電池21年推出。公司認為全年整體資本開支將會根據(jù)衛(wèi)生事件的影響靈活調(diào)整，但是動力的部分因客戶需求不變，擴產(chǎn)計劃不變，目前匈牙利工廠建設(shè)進度順利進行。整體產(chǎn)能19年底公司中大型電池產(chǎn)能20gwh(動力+儲能)，后續(xù)仍有擴產(chǎn)計劃主要是在匈牙利工廠，20年底預計達到28gwh。另Gen5電池預計21年量產(chǎn)，電池能量密度將比原來的高20%，對應車型續(xù)航可達600km，且單WH電池成本降低20%以上。

小型電池：需求季節(jié)性回升，Q4基本維持。20Q3消費電池的收入約74億元，同比增長14%，環(huán)比增長28%;營業(yè)利潤約8.1億，同比增長18%，環(huán)比增長100%，營業(yè)利潤率20Q3回升至10.9%，同比增長0.3pct，環(huán)比增長3.9pct，三季度新機發(fā)布潮以及電動工具的需求恢復，帶動小型電池業(yè)績大幅提升，預計Q4小型電池需求環(huán)比微降。其中TWS電池的需求，公司預計20年全年做到翻倍增長，21年增速維持50%左右。

三、松下：產(chǎn)能持續(xù)擴張，圓柱動力利潤增長

Q3需求環(huán)比大幅恢復，控制成本提升盈利：公司公布3Q20年動力電池實現(xiàn)營收約74億元，同比增長2%，環(huán)比提升56%。利潤方面，公司僅公布汽車動力板塊利潤，包含汽車事業(yè)部和動力電池事業(yè)部，汽車動力板塊3Q20營業(yè)利潤3.2億元，其中動力電池業(yè)務Q3利潤貢獻明顯增長。

我們預計20Q3松下裝機8gwh，同比增長5%，環(huán)比增長80%。公司主要客戶為特斯拉和豐田，特斯拉20Q3銷量13.9萬輛(其中中國銷量3.4萬輛均由LG化學配套)，對應松下配套電池約7.5gwh;豐田普銳斯Q3銷量0.5萬輛，貢獻裝機有限?？傮w看預計松下20Q3裝機電量約7.5-8gwh，同比微增，環(huán)比增長80%;20Q1-3累計裝機17-18gwh，同比持平。

四、SKI：首次公布收入情況，出貨規(guī)模持續(xù)高增長

收入規(guī)模持續(xù)增長，較高費用拖累利潤，21年目標收入70%增長。20Q3動力電池收入約30億，同比增長156%，環(huán)比增長44%。營業(yè)利潤約-6億元，虧損同比擴大130%，環(huán)比縮窄13%。20年Q1-3累計收入67億，同比增長139%，但累計虧損19億，海外的工廠仍處初期有較高的費用成本。關(guān)于20年全年收入目標，此前公司提出動力業(yè)務營收目標110億元。根據(jù)收入判斷裝機情況，SKI 20年Q1-3的動力電池出貨在6gwh左右，其中Q3單季度裝機在2-2.5gwh，遠高于行業(yè)裝機數(shù)據(jù)。公司目標20全年動力電池收入110億人民幣，預計動力電池出貨在9-10ghw，主要客戶為現(xiàn)代、起亞、戴姆勒等。21年公司目標收入180億元，同比維持70%左右增長。

產(chǎn)能擴張激進，20年底產(chǎn)能20gwh，22/23年目標擴至60/80gwh。公司每年資本開支60%用于動力電池和隔膜業(yè)務，主要基地的規(guī)劃：1)匈牙利基地(17gwh)，一號工廠于19Q4完工，20年已經(jīng)開始出貨，二號工廠19Q1開始建設(shè)，預計2022年一季度開始出貨。2)中國常州基地(7.5gwh)，19Q4完工，計劃20年二季度開始出貨。3)中國鹽湖基地(27gwh)，19Q3開始建設(shè)，21Q1開始出貨。4)美國佐治亞州基地(9.8gwh)，19Q1開始建設(shè)，預計2022年一季度開始出貨;二號工廠11gwh產(chǎn)能，20Q3開始建設(shè)，23Q1投產(chǎn)。

隔膜業(yè)務費用增加+匯率下行，Q3利潤環(huán)比下降：20Q3公司材料業(yè)務營業(yè)利潤1.8億人民幣，環(huán)比下降32%。產(chǎn)能規(guī)劃方面：1)韓國工廠總產(chǎn)能5.3億平;2)中國工廠，總規(guī)劃產(chǎn)能6.8億平，其中一期計劃3.4億平，計劃20Q4投產(chǎn);二期1.7億平，計劃1Q21投產(chǎn);三期1.7億平，計劃2Q22投產(chǎn)。3)波蘭工廠規(guī)劃產(chǎn)能6.8億平，一期產(chǎn)能3.4億平，計劃20Q3投產(chǎn)，二期3.4億平計劃23Q1投產(chǎn)。

投資建議擁抱全球電動化，繼續(xù)強烈推薦三條主線：一是特斯拉及歐洲電動車供應商(寧德時代，恩捷股份，璞泰來，三花智控，當升科技，億緯鋰能，宏發(fā)股份，匯川技術(shù));二是供需格局扭轉(zhuǎn)/改善而具備價格彈性(天賜材料，新宙邦，華友鈷業(yè)，關(guān)注贛鋒鋰業(yè)、多氟多，天際股份，天齊鋰業(yè));三是國內(nèi)需求恢復、量利雙升的國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈龍頭(科達利，比亞迪，關(guān)注中科電氣，天奈科技，星源材質(zhì)，嘉元科技，容百科技，德方納米)。

風險提示

銷量不及預期、價格競爭超預期、衛(wèi)生事件影響、政策不及預期

（編輯：玉景）