“藥明巨諾-B（02126）們”的苦楚

估值過(guò)高、熱衷Licence in、破發(fā)、長(zhǎng)期低迷……面對(duì)諸多現(xiàn)實(shí)問(wèn)題，未盈利生物醫(yī)藥公司恐怕集體陷入了沉思，畢竟掀開(kāi)“光鮮外衣”下，二級(jí)市場(chǎng)投資者“用腳投票”的趨勢(shì)愈演愈烈。

比如高瓴加持、帶著“藥明系”光環(huán)的藥明巨諾-B（02126），哪成想上市首日大跌7.5%，兩個(gè)交易日下來(lái)最多時(shí)讓投資者虧損近20個(gè)點(diǎn)。若算上打新乙頭10倍融資來(lái)看，乙組頭入場(chǎng)費(fèi)高達(dá)72萬(wàn)，利息費(fèi)用合計(jì)2750港元，考慮堅(jiān)持硬抗未賣(mài)出的情況下，賬戶(hù)一手便蒸發(fā)5500港元。

盡管在11月5日早盤(pán)藥明巨諾翻紅，大漲10.91%，報(bào)23.3港元，但投資者對(duì)其仍舊充滿(mǎn)質(zhì)疑，且從盤(pán)面看更多像是高盛在發(fā)揮常規(guī)綠鞋作用護(hù)盤(pán)，一個(gè)小時(shí)其凈買(mǎi)入27.27萬(wàn)股，而交易量卻只有455萬(wàn)股，并未出現(xiàn)放量式大漲。

其實(shí)就藥明巨諾基本面而言，專(zhuān)業(yè)的投資者質(zhì)疑也并非“無(wú)中生有”。

據(jù)招股招股書(shū)顯示，2018年、2019年以及2020年前6個(gè)月，該公司研發(fā)費(fèi)用分別為7598.9萬(wàn)元、1.36億元，以及8226.6萬(wàn)元。2019年和2020年前6個(gè)月研發(fā)費(fèi)用同比增長(zhǎng)分別為78.95%和57.41%。

沒(méi)有產(chǎn)品銷(xiāo)售收入，加上研發(fā)開(kāi)支大幅提升，因此該公司的虧損幅度也在擴(kuò)大。2018年、2019年以及2020年前6個(gè)月，公司分別虧損2.72億元、6.33億元以及6.5億元。

你可能會(huì)說(shuō)，沒(méi)有收入、虧損擴(kuò)大均是未盈利生物醫(yī)藥公司常態(tài)操作而言，但不要忘記了，藥明巨諾的產(chǎn)品線并非有讓人眼前一亮的感覺(jué)。

如他的7款在研產(chǎn)品，其中抗CD19 CAR-T療法的relma-cel已在6月被藥監(jiān)局受理?？此七M(jìn)展飛快，可這個(gè)液瘤產(chǎn)品是來(lái)自JUNO，完全是Licence in，嫁接過(guò)來(lái)充其量是為了有產(chǎn)品而走的捷徑，沒(méi)有半點(diǎn)“藥明系”技術(shù)含量在里面。

沒(méi)自己的技術(shù)含量也就罷了，更讓人吃驚的是，relma-cel的首個(gè)適應(yīng)癥是彌漫大B淋巴瘤，據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，彌漫大B淋巴瘤國(guó)內(nèi)只有3.1萬(wàn)人，并且relma-ce屬于三線產(chǎn)品。按治療路徑，一般一線產(chǎn)品、二線產(chǎn)品使用后依然復(fù)發(fā)的患者才會(huì)使用三線產(chǎn)品，而此類(lèi)首個(gè)適應(yīng)癥的全國(guó)患者僅3000-5000人，患者數(shù)量可謂稀少，只差套用“孤兒藥”的概念了?？上攵磥?lái)及性差，商業(yè)價(jià)值無(wú)疑是可“尷尬點(diǎn)”。

另外一款實(shí)體瘤產(chǎn)品ARTEMIS? antibody TCR，則也是7月20日通過(guò)收購(gòu)Syracuse而獲得優(yōu)瑞科生物的，其靶點(diǎn)分別是AFP和GPC3。同樣屬于落地價(jià)格高，可及性差的產(chǎn)品。

花巨大成本拿一些沒(méi)有商業(yè)潛力可言產(chǎn)品，不知未來(lái)藥明巨諾是否會(huì)積極反思。

事實(shí)上，目前市場(chǎng)越來(lái)越多的“藥明巨諾們”，不惜放棄本就被質(zhì)疑的fast follow模式，想借Licence in的途徑快速得到資本青睞與市場(chǎng)化優(yōu)勢(shì)：一能給A\B\C輪股東們莫大安慰；二是能獲得市場(chǎng)極大的估值，短期逐利的機(jī)會(huì)，但市場(chǎng)不是全是“人傻錢(qián)多”。

畢竟，隨著18A的教育越發(fā)成熟，生物醫(yī)藥門(mén)檻也會(huì)被潛移默化“減低”，未來(lái)動(dòng)不動(dòng)標(biāo)榜自己是PD-1、PD-L1、CAR-T、單抗等公司，估計(jì)估值都會(huì)被打折扣，原因是管線過(guò)于單調(diào)且擁擠后，類(lèi)似于PD-1這些均會(huì)成為生物醫(yī)藥企業(yè)的最低配置管線，參考醫(yī)藥經(jīng)濟(jì)規(guī)律，物不再稀，光帶量采購(gòu)一把刀就能這些挑戰(zhàn)者們破產(chǎn)，哪還有長(zhǎng)期投資者價(jià)值可言。

如此，恐怕即將IPO或準(zhǔn)備IPO的后來(lái)者該急了吧。（田宇軒/文）