蘋果(AAPL.US)2020財年四季報點評： 新機推遲影響iPhone 收入，其他業(yè)務(wù)延續(xù)強勁表現(xiàn)

本文來自中信證券，文中觀點不代表智通財經(jīng)觀點。

蘋果公司(AAPL.US)2020財年Q4主要財務(wù)數(shù)據(jù)略超市場預(yù)期，但仍未提供Q4業(yè)績指引。本季度公司iPhone以外的各項業(yè)務(wù)均實現(xiàn)增長，硬件產(chǎn)品方面，iPhone12的推遲發(fā)布使得iPhone收入顯著下滑，居家辦公、學(xué)習(xí)需求推動Mac、iPad延續(xù)強勁表現(xiàn)；服務(wù)業(yè)務(wù)同比增長16%，勢頭仍然穩(wěn)??；廣告及到店業(yè)務(wù)亦明顯回暖。短期而言，公共衛(wèi)生事件導(dǎo)致公司業(yè)績不確定性仍然存在，但中期來看，受益于公司優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品組合以及已經(jīng)到來的5G背景下的換機周期，蘋果2021財年業(yè)績依舊可期。

事項：全球科技巨頭蘋果于近日公布了2020財年Q4季度財務(wù)報告，當(dāng)季主要財務(wù)數(shù)據(jù)略超市場預(yù)期，對此我們點評如下：

業(yè)績概況：營業(yè)收入創(chuàng)造Q4季度記錄。FY2020Q4公司營業(yè)收入647億美元（+1%），超出市場一致預(yù)期1.6%；凈利潤為126.7億美元，超出市場一致預(yù)期4.6%。當(dāng)季公司毛利率為38.2%，環(huán)比上升20bps，成本節(jié)約、服務(wù)業(yè)務(wù)占比提高對沖了產(chǎn)品組合變動帶來的的不利影響。公司繼續(xù)維持凈現(xiàn)金流中性的策略，截至本季度末公司的凈現(xiàn)金為790億美元，向股東返還215億美元，包括180億美元的回購以及35億美元的分紅。分業(yè)務(wù)來看，本季度公司除iPhone外的各項業(yè)務(wù)均實現(xiàn)增長，iPhone、Mac、iPad、可穿戴、服務(wù)業(yè)務(wù)分別同比變動-21%、29%、46%、21%、16%，收入占比分別為41%、14%、11%、12%、22%。分地區(qū)來看，公司來自于美洲、歐洲、中國、日本和亞太其它地區(qū)的營收分別同比增長47%、26%、12%、8%、6%。

硬件：新機推遲影響iPhone增速，Mac、iPad延續(xù)強勁表現(xiàn)。當(dāng)季硬件產(chǎn)品收入501億美元（-2.7%），其中包括：1）iPhone，當(dāng)季收入264億美元（-21%），主要由于iPhone12的發(fā)布推遲至10月中旬，新機銷售未對Q4季度產(chǎn)生影響，而iPhone11則于去年9月中旬發(fā)布；2）可穿戴，當(dāng)季收入79億美元（+21%），9月中旬發(fā)布的AppleWatchSeries6和SE驅(qū)動增速回升，本季購買AppleWatch的客戶中有超過75%是該產(chǎn)品的新用戶；3）Mac當(dāng)季收入90億美元（+21%），iPad當(dāng)季收入68億美元（+31%），受益于居家辦公、學(xué)習(xí)以及返校季的需求激增，兩項產(chǎn)品延續(xù)了上季度的強勁表現(xiàn)，且新用戶的占比均在50%左右。

服務(wù)：收入目標(biāo)提前完成，細(xì)分領(lǐng)域表現(xiàn)有所分化。當(dāng)季公司服務(wù)收入145億美元（+16%），收入占比22%；服務(wù)毛利88億美元，毛利占比39%。相較于Q3，本季度實體商店流量有所回升，企業(yè)廣告預(yù)算亦開始回暖，Q3表現(xiàn)欠佳的AppleCare及廣告服務(wù)在本季度也創(chuàng)下了歷史記錄；而本季數(shù)字服務(wù)的表現(xiàn)依然強勁，音樂、視頻、云服務(wù)、應(yīng)用商店的收入均創(chuàng)造了歷史新高，實現(xiàn)兩位數(shù)的增長，而游戲訂閱服務(wù)AppleArcade、視頻流媒體服務(wù)AppleTV+、刊物訂閱服務(wù)AppleNews+以及信用卡服務(wù)AppleCard等新業(yè)務(wù)也在持續(xù)增加用戶、內(nèi)容和功能。此外，本季度蘋果數(shù)字內(nèi)容商店的付費賬號數(shù)量繼續(xù)創(chuàng)歷史新高，在五個地區(qū)均實現(xiàn)了兩位數(shù)的增長。目前，公司平臺上所有服務(wù)的付費訂閱量超過5.85億，同比增加1.35億，環(huán)比增加3500萬，公司繼續(xù)向年底付費訂閱量超過6億的目標(biāo)穩(wěn)步邁進(jìn)。

展望：產(chǎn)品組合對沖風(fēng)險，換機大潮即將到來。受公共衛(wèi)生事件影響，公司依然沒有提供2021財年Q1的收入指引，但仍提供了部分前瞻性判斷：1）iPhone，盡管iPhone12&12Pro、iPhone12mini&12ProMax分別在新季度的第四周和第七周交付，但鑒于積極的市場反應(yīng)，公司預(yù)計iphone業(yè)務(wù)將在2021財年Q1實現(xiàn)正增長；2）其他硬件業(yè)務(wù)，其他硬件業(yè)務(wù)的收入總和將同比增長兩位數(shù)；3）服務(wù)業(yè)務(wù)，服務(wù)業(yè)務(wù)收入亦將同比兩位數(shù)增長；4）運營支出，運營支出將在107-108億美元間?？傮w而言，盡管公共衛(wèi)生事件帶來的不確定性仍然存在，但5G背景下的換機周期已至，其他硬件業(yè)務(wù)以及服務(wù)業(yè)務(wù)亦有望保持較快增長，2021財年業(yè)績依舊可期。

風(fēng)險因素：公共衛(wèi)生事件導(dǎo)致全球經(jīng)濟長周期下行風(fēng)險；產(chǎn)能恢復(fù)進(jìn)展不及預(yù)期風(fēng)險；新機發(fā)布時間不及預(yù)期風(fēng)險；新興服務(wù)滲透速度低于預(yù)期風(fēng)險。

投資建議：根據(jù)當(dāng)前市場一致預(yù)期，公司2021/22/23凈利潤預(yù)測為661/696/769億美元，當(dāng)前股價對應(yīng)2021/22/23PE為28/27/24X。短期而言，公司業(yè)績不確定性仍然存在，但中期來看，受益于公司優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品組合以及已經(jīng)到來的5G背景下的換機周期，2021財年業(yè)績依舊可期。

（編輯：曾盈穎）