天風(fēng)證券：思摩爾國(guó)際(06969)Q3繼續(xù)保持較高增速，H2營(yíng)收及盈利水平有望進(jìn)一步提升

本文來(lái)自微信公眾號(hào)“新經(jīng)濟(jì)牛股挖掘機(jī)”，作者：吳立、蔣夢(mèng)晗。

事件

思摩爾國(guó)際(06969)發(fā)布2020年前三季度未經(jīng)審核業(yè)績(jī)，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)凈利11.19億元，同比下滑34.6%;不考慮金融工具公允價(jià)值變動(dòng)損失、上市開支、以股份為基礎(chǔ)的付款開支后，實(shí)現(xiàn)調(diào)整后凈利24.62億元，同比增長(zhǎng)42.8%。

核心觀點(diǎn)

Q3業(yè)績(jī)繼續(xù)保持較高增速，H2公司營(yíng)收及盈利水平有望進(jìn)一步提升

在消除一季度衛(wèi)生事件影響后，受益于訂單的持續(xù)釋放、規(guī)模效應(yīng)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的不斷改善，公司二季度、三季度收入均呈現(xiàn)較好增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，Q3公司實(shí)現(xiàn)調(diào)整后凈利11.60億元，同比增長(zhǎng)46.4%，環(huán)比增長(zhǎng)約10.75%。同時(shí)，公司根據(jù)目前掌握信息判斷，預(yù)期2020年四季度收入將繼續(xù)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，我們認(rèn)為，自公司今年3月中下旬正常復(fù)工復(fù)產(chǎn)后，公司或加緊出貨速度和訂單交付情況，并且尼古丁電子煙具有生理成癮性，消費(fèi)偏剛性，整體受海外衛(wèi)生事件影響較小，公司全年業(yè)績(jī)有望繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，同時(shí)由于規(guī)模效應(yīng)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善，公司下半年盈利能力有望進(jìn)一步得到提升。

美國(guó)PMTA截止日期已過，行業(yè)集中度提升，利好龍頭品牌及廠商

根據(jù)FDA監(jiān)管要求，在9月9日之前提交PMTA申請(qǐng)的相關(guān)品牌和廠商可繼續(xù)在未來(lái)一年內(nèi)在市場(chǎng)上正常經(jīng)營(yíng)售賣(除非FDA在一年內(nèi)出示對(duì)該產(chǎn)品具有負(fù)面影響的意見)。根據(jù)VAPEPMTA數(shù)據(jù)，截至10月25日，已提交申請(qǐng)的有140家，進(jìn)入受理審查環(huán)節(jié)的有7家，進(jìn)入備案審查環(huán)節(jié)的有7家，進(jìn)入實(shí)質(zhì)性審查環(huán)節(jié)的有1家，目前尚未出現(xiàn)上市令申請(qǐng)成功或被拒的供應(yīng)商。而較為高昂的申請(qǐng)費(fèi)用和復(fù)雜的申請(qǐng)材料準(zhǔn)備使得眾多中小霧化電子煙企業(yè)無(wú)法負(fù)擔(dān)此項(xiàng)上市申請(qǐng)，例如各家公司最終準(zhǔn)備的申請(qǐng)材料證據(jù)均達(dá)數(shù)萬(wàn)頁(yè)，其中Suorin的材料超5萬(wàn)頁(yè)、合元集團(tuán)有10萬(wàn)多頁(yè)、鉑德有數(shù)十萬(wàn)頁(yè)，美國(guó)JUUL的材料達(dá)到了12.5萬(wàn)頁(yè)。我們認(rèn)為，隨美國(guó)市場(chǎng)中PMTA上市審查進(jìn)程推進(jìn)，美國(guó)霧化電子煙行業(yè)集中度將持續(xù)提升，或?qū)⒅饾u輻射全球其它市場(chǎng)，有利于龍頭品牌及其合作供應(yīng)商分享行業(yè)發(fā)展超額紅利。

核心競(jìng)爭(zhēng)力：五重優(yōu)勢(shì)提供循環(huán)動(dòng)力

我們認(rèn)為公司核心競(jìng)爭(zhēng)力源自其研發(fā)、產(chǎn)品、生產(chǎn)、客戶、品牌五方面優(yōu)勢(shì)構(gòu)成的循環(huán)動(dòng)力體系：以研發(fā)實(shí)力打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，獨(dú)創(chuàng)的FEELM陶瓷霧化芯使其產(chǎn)品形成強(qiáng)大的差異化競(jìng)爭(zhēng)力，再通過自動(dòng)化生產(chǎn)等多種手段提高產(chǎn)品生產(chǎn)效率，滿足國(guó)際大客戶的多種需求，提升市場(chǎng)地位，再疊加品牌宣傳手段—在設(shè)備部件上印品牌名稱，隨知名度提升逆向提升議價(jià)能力，最終促進(jìn)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，由此便可再投入研發(fā)、改進(jìn)產(chǎn)品、提升產(chǎn)能，從而使公司可以長(zhǎng)期保持在螺旋上升式的發(fā)展路徑上快速成長(zhǎng)。我們認(rèn)為，公司未來(lái)的成長(zhǎng)空間主要來(lái)自于新型煙草滲透率的提升、霧化電子煙消費(fèi)頻次的提升以及陶瓷霧化芯占比的提升，同時(shí)公司未來(lái)或成為以“霧”業(yè)務(wù)為中心的平臺(tái)型企業(yè)。

盈利預(yù)測(cè)和投資建議

我們認(rèn)為，公司作為全球最大霧化設(shè)備制造商，壁壘優(yōu)勢(shì)不斷凸顯，與BAT、JTI、NJOY、悅刻等大客戶深度綁定，在監(jiān)管不斷趨嚴(yán)的背景下，產(chǎn)業(yè)鏈上下游集中度均將加速提升，公司有望繼續(xù)分享行業(yè)超額增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)公司2020-2022年收入為107.63/154.38/218.96億元，同增41%/43%/42%;凈利潤(rùn)為35.19/51.04/74.56億元，同增62%/45%/46%?；诠镜募夹g(shù)和龍頭優(yōu)勢(shì)，給予2021年50倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)44元人民幣(約合48.9元港幣)，給予“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：新型煙草政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，美國(guó)FDA監(jiān)管變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，銷售不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，消費(fèi)者拓展速度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，公司產(chǎn)能建設(shè)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，新技術(shù)開發(fā)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，價(jià)格變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，匯率風(fēng)險(xiǎn)

（編輯：張金亮）