開源證券：思摩爾國際(06969)盈利能力持續(xù)超預(yù)期，未來仍有提升空間

本文來自微信公眾號(hào)“呂明可選消費(fèi)研究”，作者為開源呂明可選消費(fèi)團(tuán)隊(duì)。

投資要點(diǎn)

2020Q3單季度扣非后凈利潤同比增長46.4%，超出預(yù)期，維持“買入”評(píng)級(jí)

2020Q1-Q3凈利潤11.19億元(-34.6%)，2020Q3凈利潤為10.49億元(+32.6%)?？鄢墙?jīng)常性損益影響后，思摩爾國際(06969)2020Q1-Q3凈利潤24.62億元(+42.8%)，2020Q3凈利潤11.60億元(+46.4%)，超出市場預(yù)期。上調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2020-2022年經(jīng)調(diào)整后歸母凈利潤為37.59/53.36/74.53億元(原預(yù)測2020-2022年經(jīng)調(diào)整后歸母凈利潤為29.76/41.93/60.11億元)，對(duì)應(yīng)EPS為0.66/0.93/1.30元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為55/39/28倍，看好公司長期發(fā)展空間，維持“買入”評(píng)級(jí)。

公司盈利能力持續(xù)超出預(yù)期，并且未來仍有一定提升空間

我們預(yù)計(jì)公司2020Q3利潤快速增長或與其毛利率的繼續(xù)提升有關(guān)，因?yàn)椋?/p>

1)成本下降：公司快速增長的同時(shí)也帶動(dòng)了其原材料供應(yīng)商規(guī)模增長。而供應(yīng)商自動(dòng)化效率以及生產(chǎn)端的規(guī)模效應(yīng)體現(xiàn)帶來的利潤率提升有望與公司分享。

2)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化：封閉式小煙銷售給新客戶時(shí)主要以煙桿加煙彈的套裝銷售，而客戶復(fù)購時(shí)則以毛利率較高的煙彈為主。因此伴隨下游市場不斷的滲透和培育，復(fù)購客戶的占比將會(huì)不斷提升，從而使得公司收入結(jié)構(gòu)中的煙彈占比提升。

3)自動(dòng)化產(chǎn)線投放：公司自動(dòng)化生產(chǎn)線正在不斷調(diào)試中，我們預(yù)計(jì)2021年有望逐步投入到現(xiàn)有工廠中，而募投項(xiàng)目中的江門一期也有望于2022年投產(chǎn)。

下游客戶勢頭強(qiáng)勁，繼續(xù)看好公司在技術(shù)、供應(yīng)鏈上的長期競爭優(yōu)勢

2020Q1-Q3雖然美國霧化電子煙市場整體市場規(guī)模增速放緩，但公司下游核心客戶依然保持較快增長。Vuse依靠英美煙草的資金支持和正確的營銷策略，在美國的市占率正不斷提升。NJOY和日煙PMTA申請(qǐng)時(shí)間較早，預(yù)計(jì)也能相對(duì)較快落地，帶動(dòng)市場份額回升。國內(nèi)，悅刻渠道拓展迅速并且依然和公司保持著穩(wěn)定良好的合作關(guān)系。YOOZ等其他國內(nèi)品牌增長也明顯加快。在下游客戶勢頭強(qiáng)勁的同時(shí)，我們也繼續(xù)看好公司依靠技術(shù)、供應(yīng)鏈形成的長期競爭優(yōu)勢。

風(fēng)險(xiǎn)提示：新型煙草監(jiān)管政策變化、下游大客戶市場開拓受阻、消費(fèi)電子代工廠等競爭對(duì)手進(jìn)入使市場競爭加劇等。

（編輯：肖順蘭）