新股前瞻丨戶外廣告供應(yīng)商藝翔控股：10%毛利率也想開辟資本路？

互聯(lián)網(wǎng)廣告大行其道，并未阻礙傳統(tǒng)戶外廣告行業(yè)前行。弗若斯特沙利文報(bào)告顯示，中國戶外廣告行業(yè)規(guī)模在2020年將達(dá)到1954億元規(guī)模，預(yù)計(jì)2024年市場(chǎng)規(guī)模將進(jìn)一步提升至2869億元。中國戶外廣告行業(yè)快速發(fā)展之時(shí)，產(chǎn)業(yè)鏈的部分企業(yè)隨之發(fā)展壯大，并開始向資本市場(chǎng)進(jìn)軍。

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，據(jù)港交所披露，10月30日遞交招股說明書的藝翔控股有限公司（下稱藝翔控股）公司是中國噴繪介質(zhì)制造商，從事設(shè)計(jì)、制造及銷售各類噴繪介質(zhì)產(chǎn)品，由紙質(zhì)或塑膠(如PVC膜、PP合成紙、PP背膠、PET薄膜以及防粘紙)制成，其中包括冷裱膜、自粘PP紙、汽車貼紙及弱溶劑產(chǎn)品。產(chǎn)品具有多種特性，如防水、抗紫外線、耐刮擦、速干、高光澤及高柔韌性等，可用于各種應(yīng)用，如室內(nèi)、室外及車輛廣告、活動(dòng)及展覽以及地板保護(hù)。

弗若斯特沙利文報(bào)告顯示，按收入計(jì)算，藝翔控股公司是2019年中國最大的冷裱膜制造商，市場(chǎng)份額約為15.1%。此外公司為2017年、2018年及2019年中國三大紙質(zhì)及塑膠噴繪介質(zhì)制造商之一，市場(chǎng)份額分別約為8%、8.8%及8.2%。

藝翔控股的業(yè)務(wù)模式為，主要通過遍布全國的分銷商網(wǎng)絡(luò)供應(yīng)產(chǎn)品，并直接向批發(fā)商、零售商、貿(mào)易公司、海外客戶及終端用戶等其他客戶供應(yīng)產(chǎn)品。截至2020年6月30日，公司在全中國的銷售網(wǎng)絡(luò)有297家分銷商。

截至2019年12月31日止三個(gè)年度及截至2020年6月30日止六個(gè)月，藝翔控股收入分別約為7.098億元(人民幣，下同)、8.316億元、8.384億元及3.279億元，凈利潤(rùn)分別為3009.2萬元、4021.5萬元、3225萬元和1053.9萬元。

從收入結(jié)構(gòu)來看，過往業(yè)績(jī)期間藝翔控股超過85%的總收入來自冷裱膜、自粘PP紙、汽車貼紙及弱溶劑產(chǎn)品的銷售，而來自冷裱膜的收入在所有產(chǎn)品中一般最高，2020年上年半冷裱膜實(shí)現(xiàn)銷售收入8975.1萬元，占比27.4%。

智通財(cái)經(jīng)APP注意到，藝翔控股雖為中國最大的冷裱膜制造商，但公司的盈利表現(xiàn)卻不十分搶眼。2017年至2019年公司銷售毛利率分別為11.25%、12.1%和11.5%，同期凈利率為4.2%、4.8%和3.8%，2020上上半年毛利率和凈利率分別下滑至10.4%和1%。

據(jù)藝翔控股招股書，公司毛利率水平偏低的主要原因有二，其一是當(dāng)前行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局尚未清晰，競(jìng)爭(zhēng)壓力較大，其二是公司原材料成本偏高。

根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，預(yù)計(jì)中國有不超過100家年收入高于5000萬元的大型紙質(zhì)及塑膠噴繪介質(zhì)制造商，尚未形成行業(yè)龍頭。2019年，中國前5大紙質(zhì)及塑膠噴繪介質(zhì)制造商的市場(chǎng)份額為32.6%，其中前三強(qiáng)的市場(chǎng)份額分別為9.3%、9%和8.2%。

藝翔控股招股書顯示，公司使用的原材料主要包括PVC膜、PP合成紙、PP背膠、PET薄膜及離型紙等。截至 2019年12月31日止三個(gè)年度及截至2020年上半年，原材料成本分別約為5.79億元、6.69億元、6.8億元及2.66億元，分別占公司總銷售成本的約91.8%、91.4%、91.6%及90.6%。

弗若斯特沙利文預(yù)測(cè)，中國噴繪介質(zhì)的原材料價(jià)格于2020年至2024年將呈上升趨勢(shì)，PVC、PP、PET等原材料價(jià)格復(fù)合年增長(zhǎng)速度在1.7%至2.2%不等。藝翔控股是否能將原材料成本增長(zhǎng)轉(zhuǎn)嫁給下游，有待時(shí)間觀察。

好的一方面是，噴繪介質(zhì)產(chǎn)品的需求與主要下游產(chǎn)業(yè)（特別是廣告業(yè)）的需求高度相關(guān)。 未來數(shù)年，中國廣告市場(chǎng)將呈快速發(fā)展趨勢(shì)。弗若斯特沙利文報(bào)告顯示，中國廣告市場(chǎng)預(yù)計(jì)從2020年至2024年將以約12.4％復(fù)合年增長(zhǎng)率增長(zhǎng)至約1.3萬億元。因此，中國的紙質(zhì)及塑膠噴繪介質(zhì)制造市場(chǎng)規(guī)模，預(yù)計(jì)從2020年至2024年將以9.6％復(fù)合年增長(zhǎng)率增長(zhǎng)至147億元。

因此，藝翔控股業(yè)務(wù)雖處于“薄利多銷”狀態(tài)，未來卻可通過擴(kuò)充產(chǎn)能抓住行業(yè)發(fā)展紅利。

截至2020年6月30日，藝翔控股分別在中國惠州及浙江擁有兩個(gè)生產(chǎn)基地，總建筑面積分別為約5.93萬平方米和約2.28萬平方米。截至2019年末兩個(gè)廠房的產(chǎn)能利用率分別為96.9％和84.4％，2020年上半年受到公共衛(wèi)生事件影響，產(chǎn)能利用率分別下滑至67.4％和59.4％。2020年三季度總體產(chǎn)能利用率回升至90%以上的水平。

藝翔控股在招股書中表示，截至2020年12月31日止年度，公司預(yù)計(jì)現(xiàn)有生產(chǎn)設(shè)施的估計(jì)產(chǎn)能將不足以滿足未來市場(chǎng)需求。我們擬增加惠州新址的現(xiàn)有產(chǎn)能，并加強(qiáng)惠州新址及浙江廠房生產(chǎn)過程的自動(dòng)化。

若產(chǎn)能擴(kuò)張順利，公司未來利用規(guī)模優(yōu)勢(shì)可望占得市場(chǎng)先機(jī)，盈利能力也有望更進(jìn)一步。