國(guó)信證券：比亞迪股份(01211)新品周期持續(xù)向上，關(guān)注邊際變化

本文來(lái)自 微信公眾號(hào)“超超看車”，作者：梁超、何俊藝，文中觀點(diǎn)不代表智通財(cái)經(jīng)觀點(diǎn)。

20Q3實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)17.51億，業(yè)績(jī)符合市場(chǎng)預(yù)期

比亞迪股份(01211)前三季實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1050.23億(+11.94%)，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)34.14億(+116.83%)，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)24.93億(+324.50%)。單三季度來(lái)看，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收445.20億(+40.72%)，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)17.51億(+1362.66%)。公司此前發(fā)布20Q3業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)前三季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)34-36億，公司業(yè)績(jī)符合市場(chǎng)預(yù)期。

高端車型占比提升帶來(lái)毛利率改善顯著

公司前三季度毛利率為20.75%，同比上升4.71pct;單三季度毛利率為22.32%，同比上升8.46pct，環(huán)比提升1.79pct，公司毛利率呈現(xiàn)連續(xù)4個(gè)季度持續(xù)環(huán)比改善。我們預(yù)計(jì)主要由于：第一，比亞迪漢與唐等高端產(chǎn)品持續(xù)爬坡，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中銷量占比持續(xù)提升。第二，比亞迪電子（00285）對(duì)母公司的收入貢獻(xiàn)約44.5%，比亞迪電子毛利率顯著改善，同比提升7.7pct。

多業(yè)務(wù)持續(xù)向好，指引全年利潤(rùn)42-46億

公司預(yù)計(jì)全年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)42-46億，同比增長(zhǎng)160.15%-184.93%，20Q4單季度利潤(rùn)7.86-11.86億。主要由于四季度預(yù)計(jì)汽車行業(yè)持續(xù)向好，目前全新旗艦車型“漢”和改款旗艦車型“唐”在手訂單充裕，燃油車宋Pro和宋Plus預(yù)計(jì)持續(xù)保持大幅度增長(zhǎng)。此外，手機(jī)部件及組裝業(yè)務(wù)持續(xù)受益客戶市場(chǎng)份額持續(xù)提升。

風(fēng)險(xiǎn)提示

汽車行業(yè)復(fù)蘇進(jìn)度低于預(yù)期，新能源汽車行業(yè)的政策不確定性。

投資邏輯：新周期持續(xù)向上，維持“增持”評(píng)級(jí)

后期看公司有望持續(xù)迎來(lái)量利齊升，主要受益刀片電池新產(chǎn)能投放以及后期DM4.0系列車型上市。我們預(yù)計(jì)公司20/21/22年歸母凈利潤(rùn)分別為42.29/56.13/66.45億元(原：31.90/41.06/52.50億元，由于公司全年指引超過(guò)我們預(yù)期，我們上調(diào)汽車業(yè)務(wù)的營(yíng)收增速以及毛利率，主要由于新能源旗艦車型漢等銷量持續(xù)爬坡超預(yù)期，同時(shí)單車盈利能力較好帶來(lái)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善。此外，手機(jī)組裝機(jī)部件以及二次充電電池業(yè)務(wù)的毛利率超出此前我們預(yù)期)，EPS分別為1.55/2.06/2.44元(原：1.17/1.51/1.92元)，維持“增持”評(píng)級(jí)。

盈利預(yù)測(cè)與估值對(duì)標(biāo)分析

公司作為擁有新能源汽車核心技術(shù)和領(lǐng)先市場(chǎng)地位的全球新能源汽車領(lǐng)軍企業(yè)，在大趨勢(shì)下具備較大發(fā)展機(jī)遇。后期隨著全球電動(dòng)化的步伐加速，5G、人工智能等技術(shù)的應(yīng)用，智能產(chǎn)品的升級(jí)，以及光伏行業(yè)平價(jià)上網(wǎng)時(shí)代的逐步到來(lái)，公司有望打開(kāi)全新成長(zhǎng)空間。

后期看公司有望持續(xù)迎來(lái)量利齊升，主要受益刀片電池新產(chǎn)能投放以及后期DM4.0系列車型上市。我們預(yù)計(jì)公司20/21/22年歸母凈利潤(rùn)分別為42.29/56.13/66.45億元(原：31.90/41.06/52.50億元，由于公司全年指引超過(guò)我們預(yù)期，我們上調(diào)汽車業(yè)務(wù)的營(yíng)收增速以及毛利率，主要由于新能源旗艦車型漢等銷量持續(xù)爬坡超預(yù)期，同時(shí)單車盈利能力較好帶來(lái)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善。此外，手機(jī)組裝機(jī)部件以及二次充電電池業(yè)務(wù)的毛利率超出此前我們預(yù)期)，EPS分別為1.55/2.06/2.44元(原：1.17/1.51/1.92元)，維持“增持”評(píng)級(jí)。

營(yíng)收及毛利拆分

(編輯：曾盈穎)