華創(chuàng)證券：超預(yù)期的汽車板塊去往什么方向？

本文來自微信公眾號(hào)“Auto Workshop”，作者：張程航、夏涼。

摘要

3Q20汽車行業(yè)盈利加速恢復(fù)，超過此前市場(chǎng)預(yù)期。三季報(bào)至此披露完畢，諸多汽車上市公司錄得超市場(chǎng)預(yù)期的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，這主要體現(xiàn)了汽車行業(yè)超預(yù)期的銷量恢復(fù)、超預(yù)期的利潤(rùn)率彈性。具體而言：

1)乘用車3Q20整體營(yíng)收+9%、凈利+64%。3Q20行業(yè)批發(fā)銷量+8%，終端銷售價(jià)格穩(wěn)定。推動(dòng)毛利率上行，雖然費(fèi)用略增，但最終乘用車企整體體現(xiàn)了很好的利潤(rùn)恢復(fù)。

2)零部件3Q20按中值法營(yíng)收+22%、凈利+33%。相較于整車，部分零部件公司的業(yè)績(jī)回升幅度更超預(yù)期，這主要由于6-9月整車產(chǎn)量較3-5月顯著回升帶動(dòng)零部件收入顯著回升，同時(shí)海外需求恢復(fù)+新訂單，推動(dòng)零部件營(yíng)收更加快速地上量，此外零部件公司普遍規(guī)模效應(yīng)明顯+新訂單帶來利潤(rùn)率提振，最終帶動(dòng)凈利實(shí)現(xiàn)更高增速。

預(yù)計(jì)行業(yè)景氣改善將持續(xù)至少一年，2021年乘用車批發(fā)+13%、上險(xiǎn)+15%。考慮2021年春節(jié)較晚，預(yù)計(jì)4Q20乘用車批發(fā)同比+2%~+6%，上險(xiǎn)+5%~+10%。2021年考慮經(jīng)濟(jì)恢復(fù)帶動(dòng)中低端需求恢復(fù)，換購(gòu)峰帶動(dòng)中高端需求加速釋放，行業(yè)景氣繼續(xù)向上，預(yù)計(jì)批發(fā)同比+10%~+16%，上險(xiǎn)同比+11%~+18%，景氣度維持至少一年，車企及零部件盈利改善料也將持續(xù)。在汽車景氣向上周期，估計(jì)我們將看到一批有競(jìng)爭(zhēng)力的自主車企及零部件經(jīng)營(yíng)上臺(tái)階。

汽車板塊投資進(jìn)入中場(chǎng)，配置策略應(yīng)更加靈動(dòng)。7月以來汽車板塊持續(xù)上漲，與此同時(shí)EPS改善跟進(jìn)，整體估值從PB看仍處于歷史中樞、動(dòng)態(tài)PE看仍有部分公司低估：

1)整車：全景氣周期核心把握進(jìn)入強(qiáng)勁新品周期的龍頭車企(長(zhǎng)城、長(zhǎng)安以及尚未開始產(chǎn)品周期的吉利)，階段性把握低估值β品種上汽、廣汽。

2)零部件：非特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈標(biāo)的相對(duì)滯漲，但不乏具備全球競(jìng)爭(zhēng)力的單項(xiàng)冠軍，建議積極把握這一波景氣上行大背景下的企業(yè)經(jīng)營(yíng)躍升。預(yù)計(jì)這一類標(biāo)的股價(jià)演繹第一步由業(yè)績(jī)推動(dòng)估值修復(fù)，第二步由全球擴(kuò)張邏輯推動(dòng)估值溢價(jià)(大眾、特斯拉、豐田產(chǎn)業(yè)鏈)，電動(dòng)智能發(fā)展也會(huì)加速這一過程。同時(shí)階段性把握低估值大市值零部件集團(tuán)估值修復(fù)。

投資建議：三季報(bào)驗(yàn)證了我們此前對(duì)行業(yè)盈利加速恢復(fù)的判斷，疊加7月以來的板塊上漲，可以判斷汽車行業(yè)投資已開始進(jìn)入中場(chǎng)，逐漸由廣為人知的標(biāo)的延伸到不為人知、低估值機(jī)會(huì)上。我們整體推薦組合不變，總量性機(jī)會(huì)推薦華域汽車、廣匯汽車、上汽集團(tuán)、廣汽集團(tuán)(02238)。乘用車?yán)^續(xù)看好自主強(qiáng)彈性，推薦長(zhǎng)安汽車、長(zhǎng)城汽車(02333)H/A、吉利汽車(00175)。傳統(tǒng)零部件看好業(yè)績(jī)放量推動(dòng)價(jià)值重估的標(biāo)的，推薦貝斯特、豪能股份、精鍛科技、新坐標(biāo)。彈性機(jī)會(huì)推薦電動(dòng)技術(shù)綜合供應(yīng)商比亞迪(01211)，與特斯拉核心供應(yīng)商拓普集團(tuán)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)低于預(yù)期導(dǎo)致汽車行業(yè)銷量低于預(yù)期。

正文

01 概述

我們以中信行業(yè)分類為基礎(chǔ)，剔除成分中的ST股和摩托車子行業(yè)并加入具有代表性的新股，共選擇汽車及汽車零部件行業(yè)A股191家上市公司作為分析樣本。截至2020年10月30日，總市值為2.75萬億元，占A股總市值3.4%。

3Q20行業(yè)延續(xù)增長(zhǎng)，盈利加速恢復(fù)。乘用車企和零部件企業(yè)營(yíng)收和凈利延續(xù)增長(zhǎng)，得益于需求的回暖和終端價(jià)格穩(wěn)定，毛利率也有所恢復(fù)，盈利表現(xiàn)亮眼。在2Q20走出低谷后，3Q20迎來了汽車板塊盈利的加速恢復(fù)。

1)乘用車：優(yōu)秀車企搶占尾部車企份額趨勢(shì)不免，凈利亮眼主要源自銷量恢復(fù);

2)零部件：國(guó)內(nèi)需求持續(xù)釋放、海外衛(wèi)生事件影響降低，板塊迎來量?jī)r(jià)齊升;

3)商用車：客車恢復(fù)疲弱，卡車增長(zhǎng)強(qiáng)勁但盈利穩(wěn)定。

4Q20基本面有望延續(xù)增長(zhǎng)，零部件彈性更大。3Q20乘用車及零部件增長(zhǎng)亮眼，尤其是盈利端的加速恢復(fù)。我們預(yù)計(jì)Q4基本面有望延續(xù)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)景氣至少持續(xù)至2021年。相較于車企的收入及盈利表現(xiàn)，相較于整車，部分零部件公司的業(yè)績(jī)回升幅度更超預(yù)期。主要來自于：下游回暖帶來的新訂單周期、全球競(jìng)爭(zhēng)力凸顯帶來的份額提升、規(guī)模增長(zhǎng)固定成本攤薄提振利潤(rùn)率。而在一波行業(yè)景氣到來時(shí)，料乘用車會(huì)率先獲得關(guān)注，后續(xù)關(guān)注度會(huì)從大公司向小公司轉(zhuǎn)移，這個(gè)過程中零部件企業(yè)料將誕生更多的彈性投資機(jī)會(huì)。

汽車細(xì)分行業(yè)上市公司樣本構(gòu)成(截至2020年10月30日)

資料來源：Wind、華創(chuàng)證券

02 行業(yè)

盈利加速超預(yù)期，行情從大向小擴(kuò)散

2.1. 銷量：

1-3Q20汽車批發(fā)1,709萬輛/-7%，汽車加速恢復(fù)超預(yù)期。此前我們預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)重啟之后，汽車消費(fèi)恢復(fù)明顯，三季度有望迎來較強(qiáng)恢復(fù)。實(shí)際Q3汽車批發(fā)銷量686萬輛，同比+14%、環(huán)比+5%，恢復(fù)速度超預(yù)期。值得關(guān)注的是，行業(yè)庫存在逐步爬升，但終端價(jià)格保持平穩(wěn)。車企對(duì)Q4的銷量增速預(yù)計(jì)樂觀，實(shí)際盈利表現(xiàn)也會(huì)比較好。預(yù)計(jì)Q4仍將延續(xù)加速恢復(fù)的趨勢(shì)，景氣或?qū)⒅辽俪掷m(xù)至2021年。

2015-2020年汽車批發(fā)銷量(萬輛)及增速(%)

資料來源：中汽協(xié)、華創(chuàng)證券

2015-2020年汽車季度銷量增速(%)

資料來源：中汽協(xié)、華創(chuàng)證券

Q3乘用車恢復(fù)加速，商用車延續(xù)高增長(zhǎng)。1-3Q20乘用車批發(fā)銷量1,335萬輛/-12%，商用車批發(fā)銷量374萬輛/+20%。受益于宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定及各地汽車消費(fèi)政策的切實(shí)落地，乘用車Q3在正增長(zhǎng)基礎(chǔ)上恢復(fù)加速。Q3基建和物流需求仍然旺盛，重卡1-3Q20銷量為123萬輛/+38%、輕卡銷量為209萬輛/+16%，商用車批發(fā)銷量同比增速延續(xù)高增長(zhǎng)，環(huán)比略有回落。Q4考慮2021年春節(jié)較晚，部分需求可能在明年1月釋放，預(yù)計(jì)批發(fā)增速+4%;商用車受政策和投資的拉動(dòng)，預(yù)計(jì)保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

2015-2020年乘用車季度銷量增速(%)

資料來源：中汽協(xié)、華創(chuàng)證券

2015-2020年商用車季度銷量增速(%)

資料來源：中汽協(xié)、華創(chuàng)證券

2.2.估值及持倉:

3Q20汽車板塊基本面延續(xù)增長(zhǎng)，市場(chǎng)風(fēng)格變化觸發(fā)汽車板塊的估值和持倉觸底反彈。Q2持倉1.98%，Q3持倉1.98%，從歷史情況看一季報(bào)、三季報(bào)數(shù)據(jù)略失真，三季報(bào)會(huì)偏低，我們估計(jì)實(shí)際持倉占比在Q3有所回升。尤其整車板塊的龍頭標(biāo)的受到市場(chǎng)追捧。我們預(yù)計(jì)四季度基本面持續(xù)改善將消化股價(jià)的上漲，汽車板塊上行的過程尚未結(jié)束。

汽車行業(yè)基金持倉情況

資料來源：Wind、 華創(chuàng)證券

汽車行業(yè)基金持倉占比排名情況(升序)

資料來源：Wind、 華創(chuàng)證券

申萬乘用車相對(duì)滬深300

資料來源：Wind、華創(chuàng)證券

申萬零部件相對(duì)創(chuàng)業(yè)板指

資料來源：Wind、華創(chuàng)證券

乘用車PE(TTM)

資料來源：Wind、 華創(chuàng)證券

零部件PE(TTM)

資料來源：Wind、 華創(chuàng)證券

03 乘用車

終端價(jià)格穩(wěn)定，盈利修復(fù)更靚眼

乘用車3Q20整體營(yíng)收+9%、凈利+64%。3Q20車企營(yíng)收隨銷量快速增長(zhǎng)，優(yōu)秀的車企仍然在加速爭(zhēng)奪市場(chǎng)份額。Q2整體處于供需緊平衡狀態(tài)，Q3終端需求旺盛促使車企加大生產(chǎn)，費(fèi)用端略有增加。而終端價(jià)格穩(wěn)定，銷量規(guī)模上升后，固定成本得到更好的攤薄，車企盈利表現(xiàn)更加靚眼。預(yù)計(jì)Q4營(yíng)收增長(zhǎng)和盈利靚眼也都將延續(xù)。

3.1.營(yíng)收：

3Q20營(yíng)收增速延續(xù)分化，優(yōu)秀車企加速爭(zhēng)奪市場(chǎng)份額。3Q20優(yōu)秀車企延續(xù)高增長(zhǎng)，長(zhǎng)安汽車/+51%、比亞迪/+41%、長(zhǎng)城汽車/+24%、廣汽集團(tuán)/+20%，上汽集團(tuán)/+3%也有小幅上升。上險(xiǎn)數(shù)據(jù)驗(yàn)證了優(yōu)秀車企份額上升的趨勢(shì)。

乘用車企季度營(yíng)收增速(%，含上汽)

資料來源：Wind、華創(chuàng)證券

乘用車企季度營(yíng)收增速(%，不含上汽)

資料來源：Wind、華創(chuàng)證券

2015-2020年中國(guó)狹義乘用車上險(xiǎn)份額前20車企

資料來源：銀保監(jiān)會(huì)、 華創(chuàng)證券

3.2. 毛利率：

3Q20乘用車企毛利率持續(xù)改善，終端價(jià)格穩(wěn)定。Q3乘用車企毛利率小幅上行，長(zhǎng)城汽車(+19%)環(huán)比增加1.5PP，長(zhǎng)安汽車(+14%)環(huán)比增加4.3PP，而上汽集團(tuán)毛利率下滑0.4PP至9.5%，弱于行業(yè)表現(xiàn)。剔除上汽集團(tuán)，乘用車企的毛利率較上年提升3.1PP。即使考慮車貸貼息的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則變動(dòng)影響，毛利率減去銷售費(fèi)用率后的調(diào)整值在3Q20仍然有較強(qiáng)的改善表現(xiàn)，同比+4.4PP、環(huán)比+0.9PP。毛利率表現(xiàn)好主要由于收入增速轉(zhuǎn)正、終端價(jià)格穩(wěn)定，無論是GAIN價(jià)格指數(shù)還是我們跟蹤的折扣數(shù)據(jù)，3Q20終端折扣平穩(wěn)略降的狀態(tài)，有益于車企和經(jīng)銷商的盈利恢復(fù)。

1)3Q20乘用車企毛利率為11.9%/-0.6PP(含上汽)、16.2%/+3.1PP(不含上汽);

2)3Q20乘用車企調(diào)整毛利率為7.0%/+1.2PP(含上汽)、11.9%/+4.4PP(不含上汽)。

2010-2020乘用車企毛利率(%，含上汽)

資料來源：Wind、華創(chuàng)證券

2010-2020乘用車企毛利率(%，不含上汽)

資料來源：Wind、華創(chuàng)證券

3.3. 費(fèi)用率：

3Q20費(fèi)率環(huán)比小幅回升，比亞迪及部分車企財(cái)務(wù)費(fèi)用率影響較大。3Q20費(fèi)用率環(huán)比+1.0PP(含上汽)、+2.6PP(不含上汽)，較去年同期分別-1.4PP(含上汽)、持平(不含上汽)。費(fèi)用率小幅上行主要因?yàn)楸葋喌?海外業(yè)務(wù)匯兌損益)和部分車企(現(xiàn)金流緊張)財(cái)務(wù)費(fèi)用增加較多。特別地，上汽集團(tuán)3Q20合計(jì)費(fèi)用率9.1%，同比-2.3PP、環(huán)比+0.2PP，仍然處于偏緊的控制水平。

乘用車企合計(jì)費(fèi)用率(%)

資料來源：Wind、華創(chuàng)證券

乘用車企銷售費(fèi)用率(%)

資料來源：Wind、華創(chuàng)證券

乘用車企管理費(fèi)用率(%)

資料來源：Wind、華創(chuàng)證券

乘用車企財(cái)務(wù)費(fèi)用率(%)

資料來源：Wind、 華創(chuàng)證券

1)合計(jì)費(fèi)用率：3Q20(含上汽)10.9%，同比-1.4PP、環(huán)比+1.0PP;3Q20(不含上汽)14.2%，同比持平、環(huán)比+2.6PP;

2)銷售費(fèi)用率：3Q20(含上汽)4.9%，同比-1.8PP、環(huán)比+0.5PP;3Q20(不含上汽)4.4%，同比-1.2PP、環(huán)比+0.7PP;

3)管理費(fèi)用率(含研發(fā))：3Q20(含上汽)5.1%，同比持平、環(huán)比-0.2PP;不含上汽7.4%，同比-0.1PP、環(huán)比+0.1PP;

4)財(cái)務(wù)費(fèi)用率：3Q20(含上汽)0.9%，同比+0.5PP、環(huán)比+0.8PP;3Q20(不含上汽)2.5%，同比+1.4PP、環(huán)比+1.9PP。

3.4. 凈利：

3Q20單季凈利及凈利率繼續(xù)上行，優(yōu)秀車企貢獻(xiàn)更大。3Q20整體凈利潤(rùn)150.9億元(含上汽)，同比+58.8億元、環(huán)比+16.1億。上汽集團(tuán)、長(zhǎng)城汽車、廣汽集團(tuán)、比亞迪、長(zhǎng)安汽車等貢獻(xiàn)大部分凈利的同時(shí)繼續(xù)增長(zhǎng)，而北汽藍(lán)谷、力帆股份、眾泰汽車虧損有所減少。

1)3Q20乘用車企凈利率4.6%(含上汽)、4.4%(不含上汽);

2)3Q20乘用車企扣非凈利率3.2%(含上汽)、2.0%(不含上汽)。

乘用車企單季凈利率(%)

資料來源：Wind、 華創(chuàng)證券

乘用車企單季扣非凈利率(%)

資料來源：Wind、 華創(chuàng)證券

04 零部件

業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，經(jīng)營(yíng)彈性更強(qiáng)

零部件3Q20按中值法營(yíng)收+22%、凈利+33%。相較于整車，部分零部件公司的業(yè)績(jī)回升幅度更超預(yù)期，這主要由于6-9月整車產(chǎn)量較3-5月顯著回升帶動(dòng)零部件收入顯著回升，同時(shí)海外需求恢復(fù)+新訂單，推動(dòng)零部件營(yíng)收更加快速地上量，此外零部件公司普遍規(guī)模效應(yīng)明顯+新訂單帶來利潤(rùn)率提振，最終帶動(dòng)凈利實(shí)現(xiàn)更高增速。

4.1. 營(yíng)收：

3Q20零部件營(yíng)收中值+21.7%，下游復(fù)蘇明顯。3Q20增速中值為+21.7%，整體增速為+23.3%，同比+21.6PP、環(huán)比+17.6PP。此前我們預(yù)計(jì)因?yàn)榱悴考杖氲臏笮?，?shí)際三季度將有較強(qiáng)的增長(zhǎng)，實(shí)際結(jié)果驗(yàn)證了下游強(qiáng)勁的復(fù)蘇。隨著國(guó)內(nèi)需求穩(wěn)定增長(zhǎng)、海外衛(wèi)生事件影響降低，預(yù)計(jì)Q4零部件將釋放更多的經(jīng)營(yíng)彈性。

3Q20零部件整體營(yíng)收同比+23.3%(整體法、含華福濰均)、+25.5%(整體法，剔除華福濰均)、+21.7%(中值法)。

2010-2020零部件企業(yè)營(yíng)收增速(%)

資料來源：Wind、華創(chuàng)證券

2010-2020營(yíng)收增速(%，不含華福濰均)

資料來源：Wind、華創(chuàng)證券整理

4.2. 毛利率：

3Q20汽車零部件企業(yè)整體毛利率20.0%/+0.3PP，剔除華福濰均為20.9%/-0.5PP。3Q20零部件企業(yè)毛利率整體同環(huán)比小幅回暖，剔除華福濰均后雖然同比略有下降，但環(huán)比+1.1PP。毛利率改善，主要是下游需求的恢復(fù)促使零部件企業(yè)規(guī)模恢復(fù)后固定成本得到更好攤薄。注意到毛利率中值為24.3%/+0.9PP，環(huán)比+0.01PP，反映了行業(yè)中能力較強(qiáng)的零部件企業(yè)自Q2以來一直保持較強(qiáng)的盈利能力。

2010-2020零部件企業(yè)毛利率(%)

資料來源：Wind、華創(chuàng)證券

2010-2020零部件毛利率(%，不含華福濰均)

資料來源：Wind、 華創(chuàng)證券

4.3. 費(fèi)用率：

3Q20費(fèi)用仍然強(qiáng)管控，與上季度持平。衛(wèi)生事件影響下，零部件企業(yè)在費(fèi)用端的控制在2Q20體現(xiàn)，而3Q20費(fèi)用端仍然延續(xù)了較強(qiáng)的管控。費(fèi)用率整體同比-0.8PP、環(huán)比+0.1PP，預(yù)計(jì)后續(xù)訂單增加會(huì)導(dǎo)致費(fèi)用略有增加。

1)合計(jì)費(fèi)用率：3Q20為12.8%(整體法)、15.1%(中值法)、13.1%(剔除華福濰均);

2)銷售：3Q20(整體法)3.7%，同比-0.4PP、環(huán)比+0.1PP;3Q20(中值法)3.5%，同比-0.5PP、環(huán)比持平;

3)管理：3Q20(整體法)8.1%，同比-1.0PP、環(huán)比-0.4PP;3Q20(中值法)9.2%，同比-2.2PP、環(huán)比-0.7PP;

4)財(cái)務(wù)：3Q20(整體法)1.0%，同比+0.6PP、環(huán)比+0.4PP;3Q20(中值法)1.1%，同比+0.6PP、環(huán)比+0.5PP。

2010-2020零部件企業(yè)合計(jì)費(fèi)用率(%)

資料來源：Wind、華創(chuàng)證券

2010-2020零部件企業(yè)費(fèi)用率(%)

資料來源：Wind、華創(chuàng)證券

4.4. 凈利：

3Q20企業(yè)盈利抬升，量?jī)r(jià)齊升。3Q20凈利潤(rùn)整體增速+38.8%，增速中值為+33.4%，剔除華福濰均的增速為+54.0%，盈利實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。2Q20調(diào)整完畢后，零部件整體在3Q20量?jī)r(jià)齊升，加速盈利的兌現(xiàn)。

3Q20凈利率為7.1%(整體法，含華福濰均)、8.2%(中值法，含華福濰均)、8.0%(剔除華福濰均)。

2010-2020零部件企業(yè)單季凈利率(%)

資料來源：Wind、華創(chuàng)證券

2010-2020單季凈利率(%，不含華福濰均)

資料來源：Wind、華創(chuàng)證券

05 商用車

客車疲弱，卡車持續(xù)強(qiáng)勢(shì)

5.1. 營(yíng)收：

3Q20客車企業(yè)營(yíng)收-33%，卡車車企+62%。3Q20客車企業(yè)營(yíng)收106億元，同比-33%、環(huán)比-3%，恢復(fù)較差。3Q20卡車企業(yè)營(yíng)收585億元，同比+62%、環(huán)比-11%。重卡與輕卡需求旺盛。江鈴汽車/+20%、中國(guó)重汽/+139%、東風(fēng)汽車/+15%、福田汽車/+66%、江淮汽車/+48%均增長(zhǎng)強(qiáng)勁。

2010-2020客車企業(yè)營(yíng)收季度增速(%)

數(shù)據(jù)來源：Wind、華創(chuàng)證券

2010-2020卡車企業(yè)營(yíng)收季度增速(%)

數(shù)據(jù)來源：Wind、華創(chuàng)證券

5.2. 毛利率：

3Q20客車企業(yè)毛利率17.8%，卡車車企10.6%。3Q20客車企業(yè)毛利率17.8%，同比-1.3PP、環(huán)比+2.1PP。3Q20卡車企業(yè)毛利率為10.6%，同比-3.0PP、環(huán)比-0.1PP,盈利能力較去年均有下降。商用車企業(yè)毛利率較高的有江鈴汽車/15.8%、宇通客車/21.4%。

2010-2020客車企業(yè)毛利率(%)

資料來源：Wind、 華創(chuàng)證券

2010-2020卡車企業(yè)毛利率(%)

資料來源：Wind、 華創(chuàng)證券

5.3. 費(fèi)用率：

3Q20客車企業(yè)費(fèi)用率大幅上升，主要因?yàn)殇N量不景氣。衛(wèi)生事件推動(dòng)車企控制費(fèi)用支出，但客車Q3需求較弱，費(fèi)用有所上行?？ㄜ嚻髽I(yè)受益于收入的高增長(zhǎng)，攤薄效應(yīng)明顯。

3Q20客車企業(yè)費(fèi)用率為18.7%，同比+5.4PP、環(huán)比+4.7PP;卡車企業(yè)費(fèi)用率為8.8%，同比-3.5PP、環(huán)比+1.6PP。

2010-2020客車企業(yè)合計(jì)費(fèi)用率(%)

資料來源：Wind、 華創(chuàng)證券

2010-2020卡車企業(yè)合計(jì)費(fèi)用率(%)

資料來源：Wind、 華創(chuàng)證券

5.4. 凈利：

3Q20客車企業(yè)盈利下滑，卡車企業(yè)凈利環(huán)比平穩(wěn)。

1)3Q20客車企業(yè)凈利率0.3%，同比-4.2PP、環(huán)比-1.9PP;

2)2Q20卡車企業(yè)凈利率為2.8%，同比+1.4PP、環(huán)比+0.1PP。

2010-2020客車企業(yè)單季凈利率(%)

資料來源：Wind、 華創(chuàng)證券

2010-2020卡車企業(yè)單季凈利率(%)

資料來源：Wind、 華創(chuàng)證券

06 投資建議

汽車板塊投資進(jìn)入中場(chǎng)，配置策略應(yīng)更加靈動(dòng)。7月以來汽車板塊持續(xù)上漲，與此同時(shí)EPS改善跟進(jìn)，整體估值從PB看仍處于歷史中樞、動(dòng)態(tài)PE看仍有部分公司低估：

1)整車：全景氣周期核心把握進(jìn)入強(qiáng)勁新品周期的龍頭車企(長(zhǎng)城、長(zhǎng)安以及尚未開始產(chǎn)品周期的吉利)，階段性把握低估值β品種上汽、廣汽。

2)零部件：非特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈標(biāo)的相對(duì)滯漲，但不乏具備全球競(jìng)爭(zhēng)力的單項(xiàng)冠軍，建議積極把握這一波景氣上行大背景下的企業(yè)經(jīng)營(yíng)躍升。預(yù)計(jì)這一類標(biāo)的股價(jià)演繹第一步由業(yè)績(jī)推動(dòng)估值修復(fù)，第二步由全球擴(kuò)張邏輯推動(dòng)估值溢價(jià)(大眾、特斯拉、豐田產(chǎn)業(yè)鏈)，電動(dòng)智能發(fā)展也會(huì)加速這一過程。同時(shí)階段性把握低估值大市值零部件集團(tuán)估值修復(fù)。

投資建議：三季報(bào)驗(yàn)證了我們此前對(duì)行業(yè)盈利加速恢復(fù)的判斷，疊加7月以來的板塊上漲，可以判斷汽車行業(yè)投資已開始進(jìn)入中場(chǎng)，逐漸由廣為人知的標(biāo)的延伸到不為人知、低估值機(jī)會(huì)上。我們整體推薦組合不變，總量性機(jī)會(huì)推薦華域汽車、廣匯汽車、上汽集團(tuán)、廣汽集團(tuán)H。乘用車?yán)^續(xù)看好自主強(qiáng)彈性，推薦長(zhǎng)安汽車、長(zhǎng)城汽車H/A、吉利汽車。傳統(tǒng)零部件看好業(yè)績(jī)放量推動(dòng)價(jià)值重估的標(biāo)的，推薦貝斯特、豪能股份、精鍛科技、新坐標(biāo)。彈性機(jī)會(huì)推薦電動(dòng)技術(shù)綜合供應(yīng)商比亞迪，與特斯拉核心供應(yīng)商拓普集團(tuán)。

07 風(fēng)險(xiǎn)提示

國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)低于預(yù)期導(dǎo)致汽車行業(yè)銷量低于預(yù)期。

(編輯：張金亮)