中信證券：小米集團-W(01810)Q3手機市場份額提升至全球第三，維持“買入”評級

本文來自 中信證券研究。

根據(jù)IDC等，2020Q3小米集團-W(01810)手機市場出貨量逆勢大幅增長，全球市場份額提升至13%、全球第三。我們認為，基于供應(yīng)鏈的高度確定性、產(chǎn)品競爭力提升和渠道的優(yōu)化，預(yù)期公司手機市場份額將持續(xù)提升，有望在未來兩年實現(xiàn)全球第三或第二的地位。國內(nèi)和歐洲的出貨量增長，亦將推動公司互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)收入的增長和利潤提升。我們對公司維持“買入”評級和27港元目標價。

小米手機市場份額提升至全球第三。

根據(jù)IDC，2020Q3小米手機全球出貨量超過4650萬臺，超出市場預(yù)期，同比增長42%，市場份額提升到13.1%(同比+4pcts、環(huán)比+2.9pcts)，提升至全球第三名。Canalys、Counterpoint等第三方數(shù)據(jù)與IDC的數(shù)據(jù)結(jié)果基本一致。根據(jù)Canalys，2020Q3小米在中國大陸、印度、歐洲的出貨量同比增速分別為19%、9%、88%，在中國大陸、印度市場份額分別為12.6%(同比+3.6pcts)、26.1%(+0.2pct)。

在全球智能手機出貨量下滑約1%情況下，公司出貨量大幅增長，主要是在產(chǎn)品競爭力提升、供應(yīng)鏈保障下，公司份額提升。公司在十周年之際發(fā)布米10和 K30至尊紀念版，口碑和品牌影響力進一步提升，Redmi 9系列的極致性價比推動大眾市場的爭奪。

持續(xù)看好公司的國內(nèi)外市場份額提升。

從供應(yīng)鏈確定性、產(chǎn)品競爭力、國內(nèi)外市場渠道幾個方面，我們持續(xù)看好公司在國內(nèi)外市場份額的提升。

1)供應(yīng)鏈方面：基于公司與高通(QCOM.US)、聯(lián)發(fā)科過往保持較好的合作歷史，在公司出貨量規(guī)模和行業(yè)地位進一步提升后，預(yù)期公司與整體供應(yīng)鏈將有更好的合作。公司在10月16日召開核心供應(yīng)商大會，較去年提前一個多月，為供應(yīng)鏈注入更多的信心。在行業(yè)格局變化、先進制程芯片產(chǎn)能緊張的情況下，預(yù)期公司在供應(yīng)鏈保障方面將具有相對優(yōu)勢。

2)產(chǎn)品競爭力方面：公司在去年完成雙品牌獨立，今年從米10到米10至尊紀念版都收獲較大的突破，全年中高端產(chǎn)品出貨量預(yù)期將超過400萬臺，較往年增長數(shù)倍;Redmi的數(shù)字、Note、X、K系列基本實現(xiàn)了3000元以下價位的全覆蓋。公司在120W快充、拍照等方面的突破帶動產(chǎn)品力顯著提升，產(chǎn)品組合亦不斷完善，競爭力不斷增強。

3)渠道方面：國內(nèi)方面，公司線上優(yōu)勢明顯，2019年在線上的市場份額超20%，今年6月份以來線上份額進一步快速提升;線下方面，由公司新晉合伙人盧偉冰推動，在優(yōu)化現(xiàn)有門店的同時，加強向下沉市場滲透，僅在國慶節(jié)前9月26日就有100多家門店同時開業(yè)，雷軍亦表示“盡快把小米之家和售后服務(wù)點開到各個縣城”。國內(nèi)線下出貨量接近70%，基于公司組織架構(gòu)優(yōu)化、產(chǎn)品力提升和多產(chǎn)品組合，預(yù)期公司在國內(nèi)線下渠道將迎來邊際改善。海外方面，根據(jù)IDC，公司2020Q2在中東歐、西歐、拉美的市場份額分別為20.2%、9.4%、8.6%，而歐洲拉美等市場線下渠道占比超過90%，公司已經(jīng)完成了品牌建設(shè)和渠道合作，后續(xù)不斷加大向相關(guān)線下渠道鋪貨，預(yù)期市場份額仍將繼續(xù)提升。

IoT業(yè)務(wù)下半年將逐步恢復(fù)。

預(yù)計伴隨著國內(nèi)領(lǐng)先全球的復(fù)蘇，國內(nèi)經(jīng)濟和可選消費在下半年有更好的表現(xiàn)，公司IoT業(yè)務(wù)的增速將逐步恢復(fù)。同時，基于國內(nèi)的公共衛(wèi)生事件控制和供應(yīng)鏈優(yōu)勢，7-9月我國電視出口增速分別為29.8%、22.2%、15.9%，Q3出口達到創(chuàng)歷史同期新高的3151萬臺，預(yù)期公司IoT的海外業(yè)務(wù)也將有較好的表現(xiàn)。長期來看，公司手機市場份額和品牌的提升，智能家居技術(shù)和場景的優(yōu)化，將持續(xù)推動公司IoT業(yè)務(wù)的持續(xù)發(fā)展。

互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)長期向好。

公司的互聯(lián)網(wǎng)用戶增長和變現(xiàn)滯后于手機銷量增長，隨著公司手機國內(nèi)市場份額的反彈、歐洲市場份額的快速提升，預(yù)期公司互聯(lián)網(wǎng)變現(xiàn)將有更大的提升空間。雖然下半年游戲業(yè)務(wù)環(huán)比變?nèi)?，但是預(yù)計在數(shù)字化不斷深化的產(chǎn)業(yè)趨勢下，中長期手機流量入口的價值仍將提升。

風(fēng)險因素：

競爭格局變化的不確定性;進入海外多地區(qū)面臨的政策監(jiān)管等風(fēng)險;國內(nèi)線下渠道拓展不達預(yù)期的風(fēng)險;大家電業(yè)務(wù)進展不達預(yù)期的風(fēng)險;海外互聯(lián)網(wǎng)變現(xiàn)不達預(yù)期的風(fēng)險;金融科技業(yè)務(wù)恢復(fù)不達預(yù)期的風(fēng)險等。

投資策略：

基于供應(yīng)鏈的高度確定性、產(chǎn)品競爭力提升和渠道的優(yōu)化，我們持續(xù)看好公司手機市場份額的提升，預(yù)期公司有望在未來兩年實現(xiàn)全球第三或第二的地位。國內(nèi)和歐洲的出貨量增長，亦將推動公司互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)收入的增長和利潤提升。我們維持公司2020-2022年Non-IFRS凈利潤預(yù)測為120/152/212億元，維持 “買入”評級和27港元的目標價(對應(yīng)2021年38倍PE)。

(編輯：馬火敏)