方正證券：東方航空(00670)虧損環(huán)比大幅收窄，維持“強(qiáng)烈推薦”評級

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事件

東方航空公布2020年三季報(bào)

1）財(cái)務(wù)方面，2020年前三季度，東方航空實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入423.00億元/-54.71%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-91.05億元/-308.50%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤-96.13億元/-346.93%。

其中Q3單季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入171.71億元/-50.40%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-5.63億元/-123.23%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤-8.26億元/-135.44%。

2）業(yè)務(wù)方面，2020年前三季度，東方航空運(yùn)輸乘客5050.65萬人次/-48.46%，ASK同比下降47.21%，RPK同比下降55.29%；客座率69.99%，同比下降12.64個百分點(diǎn)；

其中Q3單季度運(yùn)輸旅客2476.97萬人次/-26.96%，降幅環(huán)比收窄;ASK同比下降36.20%，RPK同比下降42.37%；客座率74.43%，同比下降7.98個百分點(diǎn)。7月、8月、9月公司國內(nèi)ASK同比增速分別為-14.48%、-0.78%、8.54%，環(huán)比持續(xù)改善。

點(diǎn)評

1. 經(jīng)營改善符合預(yù)期，人民幣升值助力虧損大幅收窄

公司Q3旺季單季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-5.63億元，環(huán)比減虧40.46億元，經(jīng)營改善符合預(yù)期。受益于國內(nèi)衛(wèi)生事件形勢持續(xù)好轉(zhuǎn)，公司Q3單季度ASK 環(huán)比增長78.75%，帶動營收環(huán)比增長77.48%。成本端，在低油價(jià)環(huán)境和公司成本管控共同作用下，營業(yè)成本環(huán)比增長32.2%。費(fèi)用端，受益于三季度人民幣大幅升值，公司實(shí)現(xiàn)匯兌收益約17億元，財(cái)務(wù)費(fèi)用水平大幅降低至-4.78億元，環(huán)比下降132%。

2. 凜冬已經(jīng)過去，航空周期再啟

航空股的大周期表現(xiàn)為危機(jī)周期，危機(jī)投資是中國航空業(yè)當(dāng)前發(fā)展階段最有效的投資策略。在大周期中，危機(jī)決定底部，格局決定中樞，中外航司歷次經(jīng)驗(yàn)表明，航空股大周期級別的行情，從底部啟動之后，持續(xù)時間往往會在一年以上。隨著國內(nèi)衛(wèi)生事件得到有效控制，防控體系日臻完善，國內(nèi)航空需求已經(jīng)完全恢復(fù)并開始正增長，航空業(yè)的凜冬已經(jīng)過去，中國航空股新一輪大周期已經(jīng)啟動，右側(cè)布局正當(dāng)時。短期確定性估值修復(fù)，中期可期待供需彈性。

投資建議

預(yù)計(jì)公司2020-2022年?duì)I收分別為626.70億元、 973.59億元、1203.60億元；歸母凈利潤分別為-107.33億元、 -20.39億元、64.23億元；對應(yīng)2022年A股PE為11.70倍，H股PE為6.76倍。維持“強(qiáng)烈推薦”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示

1）永久性虧損風(fēng)險(xiǎn)?

現(xiàn)金流斷裂導(dǎo)致破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、低價(jià)巨額增發(fā)導(dǎo)致股份被動大幅稀釋風(fēng)險(xiǎn)；?

2）階段性沖擊風(fēng)險(xiǎn)?

宏觀層面，面臨經(jīng)濟(jì)大幅波動、地緣政治沖突、油價(jià)與匯率大幅波動、大規(guī)模自然災(zāi)害、新一輪衛(wèi)生事件爆發(fā)、疫苗及相關(guān)藥物研發(fā)受阻等風(fēng)險(xiǎn)；?

行業(yè)層面，面臨政策大幅變動、行業(yè)競爭加劇、發(fā)生航空事故，或者其它類型的難以預(yù)測的風(fēng)險(xiǎn)。

（編輯：趙錦彬）