美國(guó)大選前瞻：拜登勝率較大，參議院焦灼

本文源自 微信公眾號(hào)“中金點(diǎn)睛”。

美國(guó)時(shí)間11月3日是其大選投票日，對(duì)美國(guó)總統(tǒng)、及國(guó)會(huì)兩院控制權(quán)的爭(zhēng)奪將迎來(lái)決勝時(shí)刻。最新民調(diào)顯示，拜登勝率較大，但參議院控制權(quán)依然焦灼；綜合看，市場(chǎng)預(yù)期民主黨“橫掃”依然是概率最大的情形。我們預(yù)計(jì)，這一情形下，政策方面，對(duì)內(nèi)美國(guó)有望出臺(tái)大規(guī)模財(cái)政刺激，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)修復(fù)和企業(yè)盈利復(fù)蘇，但同時(shí)拜登主張的加稅會(huì)部分抵消這一好處；對(duì)外美國(guó)將改善和外界關(guān)系，令美國(guó)需求向外溢出，歐洲及新興市場(chǎng)受益；市場(chǎng)方面，美股可能短期承壓但中期上行，新興市場(chǎng)短中期均將上行；美債收益率小幅上行；美元有望走弱。具體預(yù)覽如下：

1. 背景知識(shí)：大選不僅選總統(tǒng)，還選國(guó)會(huì)議員

美國(guó)總統(tǒng)任期4年，眾議院議員任期2年，參議院議員任期6年。每四年一次的大選中，選民不僅選舉總統(tǒng)，也選舉所有的眾議員（共435席，當(dāng)前民主黨掌握232席多數(shù)），以及三分之一參議員（共100席，當(dāng)前共和黨掌握53席多數(shù)，今年33名參議員換屆）。兩次大選之間，還有一次中期選舉影響國(guó)會(huì)控制權(quán)；上次中期選舉在2018年，當(dāng)時(shí)共和黨丟失眾議院多數(shù)控制權(quán)?？偨y(tǒng)選舉方面，根據(jù)美國(guó)憲法，候選人獲得538張選舉人票中至少270票即獲勝。

2. 最新民調(diào)：民主黨“橫掃”，即同時(shí)掌控白宮、眾議院和參議院依然是概率最高的情形

1) 總統(tǒng)選舉民調(diào)。fivethirtyeight統(tǒng)計(jì)最新民調(diào)顯示（截至11月1日，下同），拜登vs.特朗普支持率為52.0% vs. 43.4%，拜登領(lǐng)先8.6個(gè)百分點(diǎn)。另一家網(wǎng)站realclearpolitics統(tǒng)計(jì)結(jié)果類(lèi)似，拜登領(lǐng)先7.8個(gè)百分點(diǎn)。在一些重要搖擺州，如佛羅里達(dá)（29票）、賓夕法尼亞（20票）、密歇根（16票）、北開(kāi)來(lái)羅納（15票）、亞利桑那（11票）、威斯康星（10票）等州，拜登也均領(lǐng)先，幅度在1~7個(gè)百分點(diǎn)不等，平均3.4個(gè)百分點(diǎn)。如果轉(zhuǎn)化為選舉人票，拜登有望獲得350票，特朗普有望獲得188票。如轉(zhuǎn)化為獲勝概率預(yù)測(cè)，fivethirtyeight預(yù)計(jì)拜登獲勝概率為90%，Good Judgment預(yù)計(jì)為86%，realclearpolitics預(yù)計(jì)為64.6%。

2) 參議院選舉民調(diào)。國(guó)會(huì)方面，鑒于民主黨當(dāng)前在眾議院的巨大優(yōu)勢(shì)，市場(chǎng)預(yù)計(jì)民主黨基本可以繼續(xù)掌控眾議院。爭(zhēng)奪焦點(diǎn)在參議院。根據(jù)最新民調(diào)，民主黨在參議院有望掌控50~51席，從而掌握多數(shù)。概率上看， realclearpolitics預(yù)計(jì)民主黨掌控參議院概率為57%，Good Judgment預(yù)計(jì)民主黨同時(shí)掌控兩院的概率為86%。整體看，參議院控制權(quán)依然有較大不確定性，且民主黨即使贏得多數(shù)，也可能僅是一種微弱的多數(shù)。

3. 如何看待民調(diào)數(shù)據(jù)？我們認(rèn)為此次民調(diào)預(yù)測(cè)會(huì)比2016年更“靠譜”

一方面，這次拜登民調(diào)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)較大，當(dāng)前為8個(gè)百分點(diǎn)左右，已經(jīng)在民調(diào)2~3個(gè)百分點(diǎn)的誤差范圍之外，也遠(yuǎn)高于2016年大選前夕希拉里對(duì)特朗普3個(gè)百分點(diǎn)左右的優(yōu)勢(shì)。而且，拜登的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)一直較為穩(wěn)定，與2016年希拉里對(duì)特朗普優(yōu)勢(shì)經(jīng)常大幅波動(dòng)也明顯不同。另一方面，2016年有部分民主黨選民，對(duì)特朗普反感并不是那么強(qiáng)烈，同時(shí)對(duì)希拉里認(rèn)可度也并非很強(qiáng)，從而并未出門(mén)給民主黨投票。經(jīng)過(guò)特朗普這幾年的執(zhí)政，應(yīng)該說(shuō)選民立場(chǎng)更加堅(jiān)定，投票率可能更高。一個(gè)例證是，2018年中期選舉投票率達(dá)50%，創(chuàng)下過(guò)去100年中期選舉投票率的新高。

4. 結(jié)果何時(shí)出爐？一般當(dāng)晚即可判斷勝負(fù)，但此次可能晚于往常；佛羅里達(dá)是重要觀察點(diǎn)

美國(guó)東部時(shí)間11月3日晚19點(diǎn)（對(duì)應(yīng)北京時(shí)間11月4日早上8點(diǎn)）開(kāi)始至次日凌晨1點(diǎn)，從東海岸向西海岸遞進(jìn)，各州將逐步關(guān)閉投票站并計(jì)票。從歷史情況看，隨著較多重要州公布結(jié)果，一般在投票日（此次為11月3日）當(dāng)晚或者第二天凌晨，即可判斷哪個(gè)候選人贏得足夠的270張選舉人票而獲勝。例如，2016年投票日（那次為11月8日）次日凌晨2:30，在威斯康星州結(jié)果公布后，特朗普鎖定270張選舉人票，宣布獲勝。

我們預(yù)計(jì)此次結(jié)果確定可能比歷史上更慢，主要原因是衛(wèi)生事件造成大規(guī)模郵寄投票。截至11月1日，已有9200萬(wàn)選民提前投票，其中3314萬(wàn)是現(xiàn)場(chǎng)投票，而高達(dá)5889萬(wàn)是郵寄選票，遠(yuǎn)高于歷史。這將帶來(lái)兩個(gè)問(wèn)題。首先，郵寄選票需要的計(jì)票時(shí)間更長(zhǎng)。尤其是一些州要求計(jì)票最早只能在大選日當(dāng)日開(kāi)始，而不能提前計(jì)票。其次，部分郵寄選票會(huì)晚到。一些州允許郵寄選票可以在大選日后7天甚至9天到達(dá)計(jì)票處，只要在11月3日前寄出即可。截至11月1日，選民索要的5889萬(wàn)郵寄選票中，尚有3230萬(wàn)未寄回到計(jì)票處。

佛羅里達(dá)是重要觀察點(diǎn)。佛羅里達(dá)州因有29張選舉人票、且人口中保守的南方白人與移民勢(shì)力均衡，歷來(lái)都是競(jìng)爭(zhēng)激烈的搖擺州。另外，佛羅里達(dá)允許大選日前計(jì)票，且其選舉站將于當(dāng)日19:00就關(guān)閉計(jì)票。因而，佛羅里達(dá)將較早公布結(jié)果。佛羅里達(dá)州對(duì)特朗普至關(guān)重要，如果其輸?shù)舴鹆_利達(dá)，翻盤(pán)獲勝概率將微乎其微。

5. 不同選舉結(jié)果的政策和市場(chǎng)含義

首先要強(qiáng)調(diào)的是，無(wú)論結(jié)果如何，只要11月3日附近美國(guó)大選能有個(gè)明確結(jié)果，從而不確定性落定，全球投資者均有望松一口氣，風(fēng)險(xiǎn)偏好也可能受到提振。在這個(gè)基礎(chǔ)上，我們總結(jié)白宮+參議院/眾議院控制權(quán)組合的幾種可能，及我們認(rèn)為的可能的相應(yīng)政策和市場(chǎng)含義：

1) 拜登+民主黨參議院/民主黨眾議院。這一民主“橫掃”情形下，

政策方面：a）對(duì)內(nèi)，民主黨有望通過(guò)較大規(guī)模財(cái)政刺激，包括失業(yè)救濟(jì)、環(huán)保新能源、基建等，推動(dòng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。但民主黨也會(huì)推動(dòng)將企業(yè)所得稅從21%提升至28%，加征資本利得稅，并提高對(duì)高收入人群個(gè)人所得稅稅率，從而部分抵消財(cái)政刺激效果；b）對(duì)外，中美關(guān)系有望從特朗普政府的“脫鉤”轉(zhuǎn)向并不是不那么差的競(jìng)爭(zhēng)加劇情形，全球尤其是新興經(jīng)濟(jì)體也因而有望分享美國(guó)需求復(fù)蘇的溢出效應(yīng)，從而出現(xiàn)全球復(fù)蘇共振。

市場(chǎng)方面：a）美股可能短期承壓，但中期利好。短期內(nèi)，美股市場(chǎng)需消化企業(yè)所得稅上調(diào)對(duì)企業(yè)盈利的負(fù)面沖擊，以及資本利得稅加征可能導(dǎo)致的市場(chǎng)提前拋售壓力，因而面臨一定壓力。不過(guò)中期內(nèi)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的修復(fù)將對(duì)市場(chǎng)形成支持；b）海外股市包括歐洲、新興市場(chǎng)短中期均將受益，因其將受益于美國(guó)財(cái)政刺激對(duì)全球的溢出利好，但卻無(wú)直接需承受美國(guó)國(guó)內(nèi)加稅壓力；c）美債收益率有望上行，因增長(zhǎng)前景改善；d）美元有望走弱，因全球風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)，及美國(guó)需求向外溢出提振全球增長(zhǎng)。

2) 拜登+共和黨參議院/民主黨眾議院。這一民主黨總統(tǒng)領(lǐng)導(dǎo)下的分裂國(guó)會(huì)情形中，

政策方面，a）對(duì)內(nèi)，民主黨難有大作為，既難推出財(cái)政刺激，也難推出加稅措施；b）對(duì)外，中美關(guān)系有望從“脫鉤”轉(zhuǎn)向不那么差的競(jìng)爭(zhēng)加劇情形。

市場(chǎng)方面：a）美股短期上漲，因不確定性落定，及沒(méi)有加稅威脅。但中期看，因?yàn)樨?cái)政退坡較快，增長(zhǎng)受拖累，美股反而有一定下行壓力；b）新興市場(chǎng)偏負(fù)面，因美國(guó)財(cái)政刺激預(yù)期落空；c）美債收益率下行，因財(cái)政前景黯淡；d）美元中性，震蕩為主。

3) 特朗普+共和黨參議院/民主黨眾議院。這一共和黨總統(tǒng)領(lǐng)導(dǎo)下分裂國(guó)會(huì)情形中，

政策方面，a）對(duì)內(nèi)，共和黨參議院可能配合特朗普推出一個(gè)規(guī)模不是那么大的財(cái)政救助案；但民主黨的加稅方案會(huì)被阻止；b）對(duì)外，地緣政治關(guān)系可能繼續(xù)偏緊張。

市場(chǎng)方面：a）美股上漲，因不確定性落定，沒(méi)有加稅威脅。以及小規(guī)模的財(cái)政刺激預(yù)期；b）新興市場(chǎng)中性略偏負(fù)面，因特朗普可能繼續(xù)推動(dòng)“美國(guó)優(yōu)先”，令地緣政治關(guān)系繼續(xù)緊張；c）美債收益率繼續(xù)震蕩為主；d）美元略偏強(qiáng)，因地緣政治關(guān)系或繼續(xù)偏緊張，且美國(guó)減稅利好本國(guó)經(jīng)濟(jì)但向外溢出受“美國(guó)優(yōu)先政策”限制。

4) 特朗普+共和黨參議院/共和黨眾議院。這一概率極小的共和黨“橫掃”情形下，

政策方面，a）對(duì)內(nèi)，特朗普將聯(lián)合參眾兩院推動(dòng)以減稅為主要內(nèi)容的財(cái)政刺激；b）對(duì)外，地緣政治關(guān)系或延續(xù)特朗普的緊張風(fēng)格。

市場(chǎng)方面：a）減稅預(yù)期將推動(dòng)美股上漲；b）新興市場(chǎng)偏中性，因美國(guó)財(cái)政刺激可能邊際利好，但特朗普可能繼續(xù)推動(dòng)“美國(guó)優(yōu)先”限制溢出效應(yīng)；c）美債收益率上行，因減稅推動(dòng)增長(zhǎng)預(yù)期改善；d）美元較強(qiáng)，因美國(guó)經(jīng)濟(jì)較強(qiáng)，但特朗普“美國(guó)優(yōu)先”令美國(guó)需求的對(duì)外溢出效應(yīng)受限，且地緣關(guān)系繼續(xù)緊張。

6. 關(guān)注尾部風(fēng)險(xiǎn)：11月3日投票后可能存在短時(shí)間無(wú)法出結(jié)果可能，甚至可能需要最高法院最后判決

一方面，由于衛(wèi)生事件尚未完全控制，此次有大量郵寄選票、且計(jì)票人員可能短缺，因而大選結(jié)果出臺(tái)可能偏慢；另一方面，特朗普繼續(xù)表態(tài)，認(rèn)為郵寄選票會(huì)導(dǎo)致造假。因而我們預(yù)計(jì)，如果計(jì)票結(jié)果顯示特朗普落敗，其可能以存在造假為由要求重新計(jì)票。這會(huì)導(dǎo)致需要各層法院判決是否允許重新計(jì)票，且大概率最后會(huì)上訴至最高法院。這些因素可能導(dǎo)致此次11月3日投票后，大選結(jié)果出臺(tái)偏晚。參考2000年時(shí)經(jīng)驗(yàn)，從11月7日投票，到最高法院12月12日判決不允許重新計(jì)票從而確認(rèn)布什獲勝，期間間隔達(dá)35天，標(biāo)普500指數(shù)也在期間跌幅5%左右。

（編輯：趙錦彬）