美國(guó)3季度GDP數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：經(jīng)濟(jì)快速反彈，關(guān)注財(cái)政刺激走向

本文來(lái)自微信號(hào)“王涵論宏觀”。

內(nèi)容摘要

事件：10月29日，美國(guó)公布3季度GDP初值，3季度實(shí)際GDP環(huán)比上升33.1%，大幅高于前值的-31.4%，略高于預(yù)期值的32%，我們認(rèn)為：

美國(guó)經(jīng)濟(jì)快速修復(fù)，3季度實(shí)際GDP環(huán)比創(chuàng)紀(jì)錄上升33.1%。美國(guó)3季度GDP季調(diào)環(huán)比折年率升至33.1%，較2季度的-31.4%大幅反彈，略超預(yù)期值的32%，與去年同期相比仍有0.9%的下降。整體來(lái)看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷衛(wèi)生事件沖擊后的強(qiáng)勢(shì)反彈階段。

分項(xiàng)來(lái)看：消費(fèi)為主要拉動(dòng)，凈出口是主要拖累。分項(xiàng)數(shù)據(jù)顯示，3季度消費(fèi)、庫(kù)存、固定資產(chǎn)投資環(huán)比上升，凈出口、政府支出環(huán)比下滑。得益于美國(guó)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的恢復(fù)，服務(wù)消費(fèi)反彈，消費(fèi)實(shí)現(xiàn)環(huán)比拉動(dòng)24.9%，成為主要拉動(dòng)。消費(fèi)反彈帶動(dòng)企業(yè)生產(chǎn)意愿增強(qiáng)，庫(kù)存實(shí)現(xiàn)環(huán)比拉動(dòng)6.6%。

與此同時(shí)，美國(guó)企業(yè)投資意愿也在增強(qiáng)，疊加地產(chǎn)市場(chǎng)強(qiáng)勁表現(xiàn)，投資實(shí)現(xiàn)環(huán)比拉動(dòng)4.6%。但凈出口環(huán)比拖累5.5%，進(jìn)口、出口均出現(xiàn)反彈，但由于美國(guó)消費(fèi)反彈速度快于生產(chǎn)，導(dǎo)致進(jìn)口增速高于出口。

GDP數(shù)據(jù)略超預(yù)期，美股、美元漲，美債、黃金跌。美國(guó)3季度GDP略高于預(yù)期值，受此影響，美股在科技股的帶領(lǐng)下上漲，美元同樣上漲，美債、黃金則小幅下行，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好短暫回溫。

往后看，財(cái)政刺激不確定與衛(wèi)生事件反復(fù)是擾動(dòng)，補(bǔ)庫(kù)存動(dòng)力是支撐：

兩黨分歧仍然較大，關(guān)注大選結(jié)果的影響。當(dāng)前美國(guó)個(gè)人收入中，來(lái)自政府補(bǔ)貼的轉(zhuǎn)移支付仍是主要支持。目前民主黨、白宮、共和黨提議的第二輪財(cái)政刺激規(guī)模分別為2.2萬(wàn)億美元、1.88萬(wàn)億美元、5000億美元，兩黨關(guān)于財(cái)政刺激的規(guī)模仍有較大分歧，未來(lái)財(cái)政刺激的走向?qū)⑴c大選結(jié)果、國(guó)會(huì)選舉結(jié)果密切相關(guān)。

衛(wèi)生事件反復(fù)：新增確診超二輪高點(diǎn)，已對(duì)企業(yè)生產(chǎn)造成影響。當(dāng)前美國(guó)新增確診人數(shù)超過(guò)6-7月的第二輪衛(wèi)生事件高點(diǎn)，已對(duì)企業(yè)生產(chǎn)造成影響，工業(yè)產(chǎn)值增速與產(chǎn)能利用率均有所回落。目前美國(guó)尚未針對(duì)第三輪衛(wèi)生事件出臺(tái)活動(dòng)限制政策，但需關(guān)注衛(wèi)生事件反復(fù)對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的潛在影響。

企業(yè)補(bǔ)庫(kù)存：美國(guó)企業(yè)庫(kù)存仍在低位，主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存料將延續(xù)。8月以來(lái)，美國(guó)企業(yè)庫(kù)存開(kāi)始反彈，下游零售商庫(kù)存反彈幅度大于上游制造商、批發(fā)商。但總體來(lái)看，美國(guó)企業(yè)庫(kù)存仍在低位，且零售商庫(kù)存與批發(fā)商、制造商庫(kù)存仍有較大差距，隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的進(jìn)一步恢復(fù)，美國(guó)企業(yè)主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存大概率延續(xù)，將為美國(guó)經(jīng)濟(jì)下一階段復(fù)蘇提供支撐。

風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)財(cái)政刺激不確定性;美國(guó)衛(wèi)生事件反復(fù)影響超預(yù)期。

正文

美國(guó)GDP創(chuàng)紀(jì)錄上升，經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷強(qiáng)勢(shì)反彈期

美國(guó)經(jīng)濟(jì)快速修復(fù)，3季度實(shí)際GDP環(huán)比創(chuàng)紀(jì)錄上升33.1%。美國(guó)3季度GDP季調(diào)環(huán)比折年率升至33.1%，較2季度的-31.4%大幅反彈，略超預(yù)期值的32%，與去年同期相比仍有0.9%的下降。整體來(lái)看，在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)恢復(fù)與寬松政策的作用下，美國(guó)經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷衛(wèi)生事件沖擊后的強(qiáng)勢(shì)反彈階段。

分項(xiàng)環(huán)比拉動(dòng)看：消費(fèi)為主要拉動(dòng)，凈出口是主要拖累。分項(xiàng)數(shù)據(jù)顯示，3季度消費(fèi)、庫(kù)存、固定資產(chǎn)投資環(huán)比上升，凈出口、政府支出環(huán)比下滑。得益于美國(guó)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的恢復(fù)，消費(fèi)實(shí)現(xiàn)環(huán)比拉動(dòng)24.91%，成為主要拉動(dòng)。消費(fèi)反彈帶動(dòng)企業(yè)生產(chǎn)意愿增強(qiáng)，庫(kù)存實(shí)現(xiàn)環(huán)比拉動(dòng)6.6%。

與此同時(shí)，美國(guó)企業(yè)投資意愿也在增強(qiáng)，疊加地產(chǎn)市場(chǎng)強(qiáng)勁表現(xiàn)，投資實(shí)現(xiàn)環(huán)比拉動(dòng)4.6%。但凈出口環(huán)比拖累5.45%，進(jìn)口、出口均出現(xiàn)反彈，但由于美國(guó)消費(fèi)反彈速度快于生產(chǎn)，導(dǎo)致進(jìn)口增速高于出口。

消費(fèi)：服務(wù)消費(fèi)快速反彈，耐用品、非耐用品消費(fèi)也明顯改善。服務(wù)、耐用品、非耐用消費(fèi)對(duì)美國(guó)3季度個(gè)人消費(fèi)的環(huán)比拉動(dòng)分別為6.1%、2.4%、1.6%。其中服務(wù)消費(fèi)反彈幅度最大，前期衛(wèi)生事件沖擊導(dǎo)致個(gè)人非緊急的醫(yī)療保健消費(fèi)下滑，同時(shí)也壓制了餐飲消費(fèi)，但隨著經(jīng)濟(jì)活動(dòng)恢復(fù)，這兩項(xiàng)服務(wù)消費(fèi)快速反彈。

耐用品消費(fèi)則主要受益于低利率環(huán)境帶來(lái)的汽車(chē)與家居相關(guān)消費(fèi)增長(zhǎng)。但美國(guó)3季度個(gè)人收入增長(zhǎng)慢于消費(fèi)增長(zhǎng)，消費(fèi)反彈主要依賴(lài)儲(chǔ)蓄率的下降，也即消費(fèi)者消費(fèi)意愿的提升。

投資：設(shè)備投資與住宅投資為主要拉動(dòng)。建筑、設(shè)備、軟件與住宅投資對(duì)美國(guó)3季度固定資產(chǎn)投資的環(huán)比拉動(dòng)分別為-0.61%、4.95%、-0.08%與2.28%。其中設(shè)備投資的反彈幅度最大，意味著美國(guó)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)正由消費(fèi)傳導(dǎo)至生產(chǎn)，企業(yè)投資意愿明顯增強(qiáng)。此外，住宅投資也對(duì)固定資產(chǎn)投資有明顯貢獻(xiàn)，受益于低利率環(huán)境，美國(guó)地產(chǎn)市場(chǎng)三季度表現(xiàn)強(qiáng)勁，帶動(dòng)住宅投資的增加。值得一提的是，美國(guó)地產(chǎn)市場(chǎng)需求上升速度快于供給，住房庫(kù)存迅速消耗，導(dǎo)致近期房?jī)r(jià)開(kāi)始上升，8月CoreLogic房?jī)r(jià)指數(shù)同比上升5.9%。

庫(kù)存：企業(yè)主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存，零售商庫(kù)存明顯反彈。3季度，庫(kù)存變化對(duì)GDP環(huán)比貢獻(xiàn)6.6%。前期美國(guó)企業(yè)生產(chǎn)恢復(fù)速度不及商品消費(fèi)，庫(kù)存被動(dòng)去化，且下游零售端下滑幅度快于批發(fā)和生產(chǎn)。但8月以來(lái)，企業(yè)補(bǔ)庫(kù)存意愿增強(qiáng)，企業(yè)庫(kù)存同比增速明顯上行，其中零售商庫(kù)存反彈力度大于制造商和批發(fā)商。

GDP數(shù)據(jù)略超預(yù)期，美股、美元漲，美債、黃金跌。美國(guó)3季度GDP環(huán)比折年率升至33.1%，略高于預(yù)期值的32%，受此影響，美股在科技股的帶領(lǐng)下上漲，美元同樣上漲，美債、黃金則小幅下行，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好短暫回溫。

往后看，關(guān)注財(cái)政刺激+衛(wèi)生事件反復(fù)+補(bǔ)庫(kù)存的影響

美國(guó)3季度大概率是經(jīng)濟(jì)環(huán)比高點(diǎn)，但復(fù)蘇仍有空間。對(duì)比美國(guó)2008年金融危機(jī)，本輪衛(wèi)生事件對(duì)經(jīng)濟(jì)造成的沖擊反映更快，反彈的速度也更快。而往后來(lái)看，金融危機(jī)之后，美國(guó)經(jīng)濟(jì)在2009年底基本回到危機(jī)之前的水平，當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)較衛(wèi)生事件沖擊前仍有近40%的修復(fù)空間，隨著經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的進(jìn)一步恢復(fù)，預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍將延續(xù)。

往后看，財(cái)政刺激不確定與衛(wèi)生事件反復(fù)是擾動(dòng)，補(bǔ)庫(kù)存動(dòng)力是支撐：

財(cái)政刺激：兩黨分歧仍然較大，關(guān)注大選結(jié)果的影響。當(dāng)前美國(guó)個(gè)人收入中，來(lái)自政府補(bǔ)貼的轉(zhuǎn)移支付仍是主要支持，雖然美國(guó)3季度個(gè)人消費(fèi)快速恢復(fù)，但主要依賴(lài)儲(chǔ)蓄率的下降，如果財(cái)政刺激遲遲不能出臺(tái)，可能打擊有所回升的消費(fèi)意愿。目前民主黨、白宮、共和黨提議的第二輪財(cái)政刺激規(guī)模分別為2.2萬(wàn)億美元、1.88萬(wàn)億美元、5000億美元，兩黨關(guān)于財(cái)政刺激的規(guī)模仍有較大分歧，未來(lái)財(cái)政刺激的走向?qū)⑴c大選結(jié)果、國(guó)會(huì)選舉結(jié)果密切相關(guān)。

衛(wèi)生事件反復(fù)：新增確診超二輪高點(diǎn)，已對(duì)企業(yè)生產(chǎn)造成影響。當(dāng)前美國(guó)新增確診人數(shù)已經(jīng)超過(guò)6-7月的第二輪疫衛(wèi)生事件點(diǎn)，已對(duì)企業(yè)生產(chǎn)造成影響，工業(yè)產(chǎn)值增速與產(chǎn)能利用率均有所回落。目前美國(guó)尚未針對(duì)第三輪疫衛(wèi)生事件臺(tái)活動(dòng)限制政策，但需關(guān)注疫衛(wèi)生事件復(fù)對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的潛在影響。

企業(yè)補(bǔ)庫(kù)存：美國(guó)企業(yè)庫(kù)存仍在低位，主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存料將延續(xù)。前文提到，8月以來(lái)，美國(guó)企業(yè)庫(kù)存開(kāi)始反彈，下游游零售商庫(kù)存反彈幅度大于上游制造商、批發(fā)商。但總體來(lái)看，美國(guó)企業(yè)庫(kù)存仍在低位，且零售商庫(kù)存與批發(fā)商、制造商庫(kù)存仍有較大差距，隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的進(jìn)一步恢復(fù)，美國(guó)企業(yè)主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存大概率延續(xù)，為美國(guó)經(jīng)濟(jì)下一階段復(fù)蘇提供支撐。

風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)財(cái)政刺激不確定性；美國(guó)衛(wèi)生事件反復(fù)影響超預(yù)期。（編輯：mz）