招商證券：中國太保（02601）開門紅前置奠定來年業(yè)務(wù)基礎(chǔ)，估值修復(fù)空間大

利潤同比增速環(huán)比中報出現(xiàn)下滑，主要是由于750曲線下移導(dǎo)致準(zhǔn)備金增提所致。公司前三季度實現(xiàn)歸母凈利潤196.48億元，同比下滑14.3%，降幅相比中報（-12%）略有擴(kuò)大，扣非后歸母凈利潤同比上升8.4%，增幅相比中報（24.8%）有所下滑，但該增速依舊為上市同業(yè)中最佳，主要得益于公司在投資端的同比改善所致，前三季度公司實現(xiàn)投資收益659.61億元，同比增長33.2%，年化總投資收益率提升至5.5%，同比增加0.4pct，在今年的市場環(huán)境下取得如此的成績實屬不易。負(fù)債端來看，由于750曲線的下移導(dǎo)致準(zhǔn)備金增提，減少20年前三季度稅前利潤96.92億元（去年同期為37.42億元），而20年上半年該值僅為42.4億元（去年同期為38.2億元），表明20年三季度單季度因750曲線導(dǎo)致利潤減少55億，而19年三季度則為增加0.8億利潤，使得前三季度利潤增速的環(huán)比回落，全年來看，750曲線對利潤的拖累將持續(xù)，并且將延續(xù)至21年，但21年750曲線對利潤的影響幅度相比20年將有所縮小，從而對利潤增速產(chǎn)生正貢獻(xiàn)。資產(chǎn)端來看，下半年市場利率水平快速反彈，A股在快速上行之后維持高位震蕩，公司積極配置長期政府債，延長壽險資產(chǎn)久期，同時靈活進(jìn)行戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置，積極把握市場機(jī)會，取得了較好的投資收益，實現(xiàn)年化凈/總投資收益率分別為4.60%/5.50%，同比-0.2pct/0.4pct，難能可貴。

壽險新業(yè)務(wù)增長承壓明顯，持續(xù)推進(jìn)轉(zhuǎn)型2.0戰(zhàn)略，創(chuàng)新健康管理和醫(yī)療養(yǎng)老服務(wù)模式，打造客戶生態(tài)圈建設(shè)。前三季度公司壽險業(yè)務(wù)個險新單保費同比下降26.9%至253.81億元，期交新單同比減少34.2%至194.88億元，究其原因主要是在疫情的沖擊下，代理人量與質(zhì)均受到了明顯的影響，導(dǎo)致新業(yè)務(wù)價值增長持續(xù)承壓。展望后續(xù)，隨著公司不斷加快渠道轉(zhuǎn)型步伐，構(gòu)建績優(yōu)代理人模式，從抓人力增長轉(zhuǎn)向抓住核心人力的發(fā)展來推進(jìn)公司整體人均產(chǎn)能的提升，通過城區(qū)突破和科技賦能強(qiáng)化代理人的客戶經(jīng)營能力，有望推動新單保費的可持續(xù)回暖。

投資建議：公司三季報業(yè)績符合預(yù)期，雖然新單業(yè)務(wù)增長持續(xù)承壓，但公司堅持推進(jìn)渠道發(fā)展轉(zhuǎn)型有望為后續(xù)恢復(fù)打下基礎(chǔ)，同時公司已較去年提前2個月（10月初）啟動“開門紅”工作，目前已完成規(guī)模型主打產(chǎn)品“鑫享事誠”的預(yù)收工作，從預(yù)收情況來看相比去年大幅改善，開門紅新單規(guī)模增長已成定局，預(yù)計后續(xù)公司將把握新重疾定義落地機(jī)遇，推出相關(guān)保障型產(chǎn)品在20年收官的同時進(jìn)行開門紅蓄客，在12月再次打響開門紅，實現(xiàn)開門紅新單的較好增長。公司當(dāng)前估值處于歷史底部位置，對應(yīng)21年底EV僅為0.6X，目標(biāo)估值0.85X 21年底EV，空間42%，維持強(qiáng)烈推薦評級。

風(fēng)險提示：代理人轉(zhuǎn)型不及預(yù)期、健康險銷售乏力、利率向下、疫情反復(fù)。