海通證券(06837)Q3財(cái)報(bào)點(diǎn)評(píng)：政策紅利下投行業(yè)務(wù)增收可期 行業(yè)領(lǐng)先地位將得到鞏固

本文來(lái)自微信公眾號(hào)“新角度新金融”，文中觀點(diǎn)不代表智通財(cái)經(jīng)觀點(diǎn)。

事件：2020Q3海通證券(06837)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入282.5億元（YoY+12%，中信+28%/國(guó)君+25%），歸母凈利潤(rùn)85億元（YoY+15%，中信+20%/國(guó)君+37%）；加權(quán)ROE為6.42%（YoY+0.33pcts，中信7.17%/國(guó)君6.89%）。我們認(rèn)為公司亮點(diǎn)和變化有：公司三季度已完成近200億的資本補(bǔ)充，行業(yè)領(lǐng)先地位將得到鞏固，杠桿率有進(jìn)一步提升空間；政策紅利下公司投行業(yè)務(wù)增收可期，三季度單季實(shí)現(xiàn)投行收入22億元（YoY+136%）。

輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)表現(xiàn)：投行收入超經(jīng)紀(jì)收入，資管收入高增

2020Q3公司累計(jì)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入38.2億元（YoY+42%，中信+50%/國(guó)君+45%），經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)主要得益于市場(chǎng)行情好轉(zhuǎn)；累計(jì)投行收入38.7億元（YoY+51%，中信+50%/國(guó)君+50%）超過(guò)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入，其中單季投行收入同比增長(zhǎng)136%，得益于三季度公司投行業(yè)務(wù)受益于創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制落地；資管收入23.9億元（YoY+47%，中信+32%/國(guó)君-3%），資管業(yè)務(wù)增速高于其他頭部券商，體現(xiàn)公司較早開展轉(zhuǎn)型的成果。

重資產(chǎn)業(yè)務(wù)表現(xiàn)：利息支出壓力減小，自營(yíng)同比持平

（1）2020Q3累計(jì)利息凈收入35.4億元（YoY+5%，中信+3%/國(guó)君+12%）。從收入端來(lái)看，利息收入同比減少3%，其中租賃收入減少13%是利息收入減少的主要原因，金融資產(chǎn)利息收入基本持平，預(yù)計(jì)是股權(quán)質(zhì)押收入下降與兩融利息收入增長(zhǎng)相抵消的結(jié)果。從支出端來(lái)看，利息支出同比減少6%，是公司利息凈收入實(shí)現(xiàn)同比正增長(zhǎng)的主要原因，而利息支出的減少得益于公司完成了200億元的定增，減輕了債務(wù)融資利息支出壓力。

（2）2020Q3自營(yíng)累計(jì)收益80億元（YoY-2%，中信+36%/國(guó)君+17%），與2019年基本持平，主要系投資收益增長(zhǎng)與公允價(jià)值下降相抵，自營(yíng)收益表現(xiàn)相比同業(yè)而言較為低于預(yù)期。

（3）2020Q3累計(jì)信用減值34.5億元（YoY+100%，中信+643%/國(guó)君-58%），杠桿率由上半年末的4.4倍降至4.03倍，主要是定增后歸母凈資產(chǎn)環(huán)比增加18%的結(jié)果，而負(fù)債僅環(huán)比增長(zhǎng)5%。

投資建議：買入-A投資評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司 2020-2022年的EPS為0.85元、0.92元和1.05元，維持6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為17.1元，對(duì)應(yīng)估值約1.41xPB。

風(fēng)險(xiǎn)提示：重資產(chǎn)業(yè)務(wù)信用減值風(fēng)險(xiǎn)/海外業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)/政策變化風(fēng)險(xiǎn)

(編輯：李國(guó)堅(jiān))