福耀玻璃(03606)三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)環(huán)比改善，汽玻受益智能升級(jí)

本文來(lái)自微信公眾號(hào)“汽車琰究”，文中觀點(diǎn)不代表智通財(cái)經(jīng)觀點(diǎn)。

01事件概述

福耀玻璃(03606)公告2020年三季報(bào)：2020Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收137.8億元，同比下降11.9%；歸母凈利潤(rùn)17.2億元，同比下降26.6%；扣非歸母凈利潤(rùn)15.1億元，同比下降29.0%。其中2020Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收56.6億元，同比增長(zhǎng)5.8%，環(huán)比增長(zhǎng)43.1%；歸母凈利潤(rùn)7.6億元，同比下降9.8%，環(huán)比增長(zhǎng)50.6%；扣非歸母凈利潤(rùn)7.2億元，同比下降8.6%，環(huán)比增長(zhǎng)74.3%。

02分析判斷

業(yè)績(jī)環(huán)比改善 持續(xù)向好可期

2020Q3營(yíng)收同比增長(zhǎng)5.8%，環(huán)比增長(zhǎng)43.1%，我們判斷主要受益于國(guó)內(nèi)外需求的回暖，預(yù)計(jì)公司隔熱、隔音、抬頭顯示、可調(diào)光、防紫外線、憎水、太陽(yáng)能、包邊模塊化等高附加值產(chǎn)品占比持續(xù)提升，產(chǎn)品增值升級(jí)持續(xù)推進(jìn)。

2020Q1-Q3公司利潤(rùn)總額為20.5億元，同比下降27.8%，主因：1）德國(guó)FYSAM整合及受衛(wèi)生事件影響使得利潤(rùn)總額比去年同期減少0.9億元；2）福耀美國(guó)受衛(wèi)生事件影響使得利潤(rùn)總額比去年同期減少2.6億元；3）匯兌損失為1.8億元，使得利潤(rùn)總額比去年同期減少4.4億元。剔除這些影響，公司利潤(rùn)總額同比下降僅0.4%，環(huán)比明顯改善。隨著國(guó)內(nèi)外需求回暖，SAM整合穩(wěn)步推進(jìn)，預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)有望持續(xù)向好。

Q2毛利率提升 費(fèi)用合理管控

2020Q3公司毛利率為41.4%,同比提升4.1pct，環(huán)比提升4.3pct，我們判斷主要受益于產(chǎn)能利用率提升及低毛利率的浮法外售比例下降，預(yù)計(jì)毛利率有望延續(xù)向上趨勢(shì)。費(fèi)用方面，2020Q3財(cái)務(wù)費(fèi)用達(dá)3.1億元，對(duì)比去年同期的-1.8億元明顯提升，主因人民幣升值導(dǎo)致匯兌損失增加；研發(fā)費(fèi)用同比增長(zhǎng)18.8%至2.3億元，對(duì)應(yīng)研發(fā)費(fèi)用率同比提升0.4pct至4.1%；銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用合理管控，分別同比下滑0.2pct/0.3pct至6.9%/9.4%。

汽玻受益智能升級(jí) 整合SAM再造一個(gè)福耀

1）汽玻業(yè)務(wù)受益智能升級(jí)、天幕玻璃滲透率提升而量?jī)r(jià)利齊升：公司目前國(guó)內(nèi)汽玻市占率超過(guò)60%，全球市占率約25%，衛(wèi)生事件影響下海外市占率有望加速提升。汽車智能化驅(qū)動(dòng)汽玻ASP提升，公司與京東方、北斗智能在智能車窗進(jìn)行戰(zhàn)略合作，加強(qiáng)布局，HUD玻璃、調(diào)光玻璃等高附加值智能玻璃營(yíng)收占比將受益于行業(yè)滲透率提升而持續(xù)提升。同時(shí)特斯拉、蔚來(lái)、小鵬、長(zhǎng)安UNI-T等均配有天幕玻璃，有望引領(lǐng)行業(yè)趨勢(shì)，天幕玻璃顯著提升單車玻璃面積，進(jìn)而提高單車配套價(jià)值；2）鋁飾條有望再造一個(gè)福耀：公司2019年3月開(kāi)始并表SAM，整合工作穩(wěn)步推進(jìn)，預(yù)計(jì)2020H2隨著歐洲工廠整合完畢、國(guó)內(nèi)開(kāi)拓取得突破，盈利能力將逐步改善。鋁飾條可與汽玻集成，順應(yīng)客戶模塊化、集成化的采購(gòu)趨勢(shì)，中長(zhǎng)期整合SAM有望再造一個(gè)福耀。

03投資建議

維持盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)2020-2022年歸母凈利為27.8/34.5/41.3億元，EPS為1.11/1.38/1.65元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為31/25/21倍。鑒于公司全球化布局逐漸進(jìn)入收獲期，全球市占率有望提升，高附加值汽玻產(chǎn)品逐步放量，SAM盈利能力將逐步改善，給予2021年P(guān)E 30倍，目標(biāo)價(jià)由34.50元上調(diào)至41.40元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

04風(fēng)險(xiǎn)提示

國(guó)內(nèi)乘用車銷量低于預(yù)期；美國(guó)工廠盈利改善低于預(yù)期；SAM整合進(jìn)展低于預(yù)期。

(編輯：李國(guó)堅(jiān))