中國(guó)人壽(02628)Q3財(cái)報(bào)點(diǎn)評(píng)：NBV增長(zhǎng)領(lǐng)先同業(yè)，投資收益表現(xiàn)穩(wěn)健

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事件：中國(guó)人壽(02628)2020年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6916億元（YOY+11%），歸母凈利潤(rùn)471億元（YOY-18%）。前三季度新單保費(fèi)同比增長(zhǎng)7.8%，前三度NBV同比增長(zhǎng)2.7%。我們認(rèn)為公司2020年三季報(bào)核心看點(diǎn)在于：1）新單增速放緩,NBV增速略低于預(yù)期。受益于優(yōu)化代理人隊(duì)伍、衛(wèi)生事件影響長(zhǎng)險(xiǎn)銷售等影響，公司前三季度新單同比增長(zhǎng)7.8%，較中報(bào)增速下滑6.6 pct.，拖累NBV增速下滑至+2.7%（中報(bào)：+6.7%）。2）代理人優(yōu)化，重點(diǎn)布局開門紅。截止三季度，個(gè)險(xiǎn)銷售人力規(guī)模為158萬人，較中報(bào)規(guī)模169萬人縮減11萬人，公司加大清虛人力,個(gè)險(xiǎn)隊(duì)伍量穩(wěn)質(zhì)升，延續(xù)去年策略領(lǐng)先同業(yè)重點(diǎn)布局開門紅。3）投資收益率保持穩(wěn)健，準(zhǔn)備金增提降低利潤(rùn)。截止三季度，公司實(shí)現(xiàn)總投資收益率、凈投資收益率為5.4%、4.5%,較中報(bào)分別+0pct.、+0.2pct.，保持穩(wěn)健。受準(zhǔn)備金折現(xiàn)率下降影響而增提準(zhǔn)備金，公司前三季度凈利潤(rùn)同比下滑18%。

NBV增長(zhǎng)領(lǐng)先同業(yè)，量提質(zhì)穩(wěn)雙輪驅(qū)動(dòng)。2020年前三季度中國(guó)人壽實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入5436億元，同比增長(zhǎng)9.4%，新單保費(fèi)同比增長(zhǎng)7.8%，續(xù)期保費(fèi)同比增長(zhǎng)10%。（1）Q3新單增速下滑，調(diào)整節(jié)奏NBV增速放緩。受代理人隊(duì)伍優(yōu)化、衛(wèi)生事件影響長(zhǎng)險(xiǎn)銷售等因素影響，公司第三季度新單保費(fèi)實(shí)現(xiàn)286億元，同比下滑16%，成為拖累NBV增速主要因素。（2）長(zhǎng)險(xiǎn)銷售有所承壓，新單占比下滑。公司第三季度新單期交保費(fèi)為119億元（YOY-25%），高價(jià)值產(chǎn)品新單銷售增速下滑，十年期以上新單占比由去年51%降至45%。

優(yōu)化代理人穩(wěn)量增質(zhì)，領(lǐng)先同業(yè)打響開門紅。截止三季報(bào)末，公司個(gè)險(xiǎn)銷售人力達(dá)到158萬人,自二季度以來，公司主動(dòng)清虛代理人，加大隊(duì)伍培訓(xùn)與管控力度，夯實(shí)代理人隊(duì)伍基礎(chǔ)。公司提前同業(yè)于10月預(yù)售開門紅產(chǎn)品“鑫耀東方”，目前銷售反饋良好，預(yù)計(jì)有望達(dá)成公司銷售目標(biāo)。

投資收益表現(xiàn)穩(wěn)健，準(zhǔn)備金增提利潤(rùn)下滑19%。公司前三季度實(shí)現(xiàn)投資收益1469億元（YOY+9%）；公司實(shí)現(xiàn)總投資收益率、凈資產(chǎn)收益率為5.4%、4.5%（YOY-0.4 pct.、-0.4pct.），基本與中報(bào)數(shù)據(jù)持平。受十年期國(guó)債率下行而導(dǎo)致折現(xiàn)率下調(diào)準(zhǔn)備金增提，公司前三季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)同比下滑19%。

投資建議：維持買入-A投資評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)中國(guó)人壽2020-2022年EPS分別為1.69元、1.85元、2.22元,對(duì)應(yīng)2020年P(guān)EV為1.18倍， 6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為55元。

風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)/宏觀風(fēng)險(xiǎn)/信用風(fēng)險(xiǎn)/政策風(fēng)險(xiǎn)。

(編輯：李國(guó)堅(jiān))