天風證券：Q3銀行板塊持倉回升，預期Q4估值修復概率高

本文源自 微信公眾號“志明看金融”，作者：廖志明、朱于畋。

摘要

Q3機構前十大重倉股中銀行股占比小幅回升

20Q1下降2.32pct至3.78%，20Q2繼續(xù)下降1.83 pct至1.95%,20Q3回升0.66pct至2.61%。20Q3機構持倉銀行股比例回升，一是國內(nèi)公共衛(wèi)生事件得到有效控制、經(jīng)濟逐漸復蘇，緩解銀行資產(chǎn)質(zhì)量惡化預期，二是因加大撥備計提導致銀行中報業(yè)績大幅下滑已被市場price in，銀行股估值與倉位均處于歷史底部，收益風險比極高。

Q3 GDP增速已回升至4.9%，監(jiān)管引導金融系統(tǒng)讓利實體的靴子已落地——響應監(jiān)管要求加大撥備計提導致20年上市銀行業(yè)績增速下降，但低基數(shù)讓明年高增長可期。10月以來A股和H股銀行迎來一波上漲，我們預計Q4銀行板塊倉位繼續(xù)提升。

20Q3機構重倉銀行個股較Q2變化較大

20Q3機構重倉銀行個股占比前五家依次為招商銀行(03968)、寧波銀行、平安銀行、興業(yè)銀行、工商銀行(01398)（20Q2為招商銀行、寧波銀行、興業(yè)銀行、工商銀行和常熟銀行），變化較大。

Q3常熟、工行持倉占比下降

從機構持倉銀行個股市值的季度變化來看，20Q3機構傾向Q2業(yè)績較好或估值極低的銀行。大行、股份行、常熟銀行被減持較多，平安、寧波、建行(00939)、杭州、郵儲(01658)、北京、上海銀行獲機構增持。倉位提升最高的為平安銀行，持倉環(huán)比上升7.20 pct，我們認為平安銀行股價經(jīng)過1H20調(diào)整后，估值重新具備了吸引力，且未來發(fā)展被投資者看好。

常熟銀行20Q3持倉占比再降。20Q3機構持有常熟銀行市值與20Q2繼續(xù)下降，持倉占比環(huán)比下降2.9 pct，主要是常熟銀行息差優(yōu)勢因讓利實體經(jīng)濟削弱，導致營收增速下降。在最新三季報中，常熟銀行營收再次走低，應驗投資者擔憂。但常熟銀行作為農(nóng)商行龍頭，我們認為其中長期投資價值仍值得關注，估值下跌后已具備吸引力。

投資建議：Q4銀行板塊估值修復概率高

20Q4銀行股估值切換行情可期。經(jīng)過前三季報股價充分調(diào)整，銀行股當前估值已充分包含了讓利實體經(jīng)濟、資產(chǎn)質(zhì)量惡化等利空；經(jīng)過一次性加大撥備計提做實資產(chǎn)質(zhì)量，大行與股份行業(yè)績中報調(diào)整較為充分，明年高增長可期，疊加監(jiān)管因經(jīng)濟復蘇可能放松銀行利潤增速窗口指導，我們認為銀行股Q4或迎來反轉。

個股方面，我們主推基本面較好的股份行，如平安銀行、興業(yè)銀行、光大銀行，關注長沙銀行的中長期價值。

風險提示：資產(chǎn)質(zhì)量顯著惡化；息差大幅收窄；負債成本大幅上升等。

正文

1. 公募20Q3銀行板塊重倉比例企穩(wěn)回升

1.1. 機構重倉銀行比例Q3小幅回升

主動型基金重倉銀行板塊占比17Q3達到7.03%，為16年之后高點。20Q1下降2.32pct至3.78%，20Q2繼續(xù)下降1.83 pct至1.95%,20Q3回升0.66pct至2.61%。20Q3機構持倉銀行股比例回升，一是Q3國內(nèi)衛(wèi)生事件得到有效控制、經(jīng)濟逐漸復蘇，緩解銀行資產(chǎn)質(zhì)量惡化預期，二是因加大撥備計提導致銀行中報業(yè)績大幅下滑已被市場price in，銀行股估值與倉位均處于歷史底部，收益風險比極高。

機構持倉銀行股Q3雖略有回升，但倉位依舊處于歷史低位。2012年以來，機構重倉銀行板塊比例的各個階段性高位分別在4Q12的10.39%（十八大召開，市場預期經(jīng)濟回暖，上市銀行融資壓力好于預期）、4Q14的9.02%（央行貨幣政策轉向偏寬松，流動性充裕，監(jiān)管壓力?。?、3Q15的7.66%。Q3 GDP增速已回升至4.9%，監(jiān)管引導金融系統(tǒng)讓利實體的靴子已落地——響應監(jiān)管要求加大撥備計提導致20年上市銀行業(yè)績增速下降，但低基數(shù)讓明年高增長可期。10月以來A股和H股銀行迎來一波上漲，我們預計Q4銀行板塊倉位繼續(xù)提升。

1.2. 20Q3銀行板塊防御屬性已開始恢復

20Q3機構重倉銀行板塊市值環(huán)比上升，恢復了防御屬性。20Q3機構重倉銀行板塊市值占比環(huán)比上升0.66個百分點。因Q3市場發(fā)生了較大幅度調(diào)整，銀行板塊顯示出一定防御屬性，而非20H1一味單邊下跌。20Q3食品飲料、白酒、電子元器件電力設備及新能源等板塊加倉幅度靠前，醫(yī)藥、計算機、傳媒板塊占比環(huán)比下降。

2.2. 20Q3機構減持常熟、工行較多

從機構持倉銀行個股市值的季度變化來看，20Q3機構傾向Q2業(yè)績較好或估值極低的銀行。大行、股份行、常熟銀行被減持較多，平安、寧波、建行、杭州、郵儲、北京、上海銀行獲機構增持。倉位提升最高的為平安銀行，持倉環(huán)比上升7.20 pct，主要是平安銀行經(jīng)過1H20調(diào)整后，估值重新具備了吸引力，且未來發(fā)展被投資者看好。

常熟銀行、工商銀行機構持倉占比降幅較大。常熟銀行持倉占比環(huán)比下降2.90 pct，工商銀行下降2.70 pct。常熟銀行20Q3持倉占比再降。20Q3機構持有常熟銀行市值與20Q2繼續(xù)下降，持倉占比環(huán)比下降2.9 pct，主要是常熟銀行息差優(yōu)勢因讓利實體經(jīng)濟削弱，導致營收增速下降。在最新三季報中，常熟銀行營收再次走低，應驗投資者擔憂。但常熟銀行作為農(nóng)商行龍頭，中長期投資價值仍值得關注，估值下跌后已具備吸引力。

20Q3機構銀行板塊持倉整體市值上升較多。從機構持倉市值角度來看，第3季末機構重倉銀行板塊市值總計約314億元，較20Q2上升80.8%。平安、寧波、建行、杭州、郵儲、北京、上海銀行獲增持，其他持倉市值遭減持。基金持倉市值前十的銀行股中，興業(yè)銀行、工商銀行、常熟持倉市值下降較多。從漲幅來看，20Q3漲幅排名前五的銀行依次為杭州銀行、成都銀行、寧波銀行、平安銀行、青農(nóng)商行，與倉位變化較為一致。

（編輯：趙錦彬）