中國人民保險集團(tuán)(01339)三季度季報(bào)點(diǎn)評：Q3單季歸母凈利潤同比增長4.8%，綜合成本率同比增長0.5pct

本文來自“新銳視角看金融”，公眾號ID:gh_d58535dd41db

摘要

一、整體：人保集團(tuán)(01339)前三季度歸母凈利潤同比-12.3%，其中Q3同比+4.8%，由投資表現(xiàn)亮眼帶來，單季度總投資收益同比+40.5%。歸母凈資產(chǎn)較年初+8.0%。

二、財(cái)險：綜合成本率同比+0.5pct至98.4%，源自于費(fèi)用率提升，基本符合預(yù)期。

前3季度財(cái)險原保險保費(fèi)收入同比+3.7%，Q3單季同比+2.2%。其中，Q3單季車險保費(fèi)同比+10.7%，增長較上半年提速；非車險保費(fèi)同比-13.0%，主要由于公司主動收縮信用保證險業(yè)務(wù)，Q3同比-88.4%，農(nóng)險、責(zé)任險保持平穩(wěn)增長，單季增速分別為+17.2%、+9.3%。

綜合成本率同比+0.5pct至98.4%，符合預(yù)期，其中費(fèi)用率同比+1.7pct，賠付率同比-1.2pct。我們判斷費(fèi)用率同比提高主要是由于面對車險綜合改革，公司夯實(shí)管理基礎(chǔ)，進(jìn)行了歷史費(fèi)用清理。

三、壽險及健康險：3季度單季增長承壓

壽險：3季度期交保費(fèi)同比下滑，我們預(yù)計(jì)與代理人增長放緩有關(guān)。前3季度首年期交保費(fèi)同比+0.3%，Q3單季同比-9.4%；十年及以上期交首年規(guī)模保費(fèi)同比+3.7%，Q3單季同比-16.0%。

健康險：前3季度新單保費(fèi)同比+29.9%，Q3單季同比+9.8%。        

四、投資情況：前3季度人保集團(tuán)總投資收益同比+19.7%；中國財(cái)險總投資收益同比+5.4%，總投資收益率4.9%，同比持平。

點(diǎn)評：3季報(bào)整體業(yè)績基本符合預(yù)期，Q3單季投資端表現(xiàn)較好，車險保費(fèi)同比增速較上半年提升，但整體綜合成本率有所提升。后續(xù)展望，車險綜合改革于9月實(shí)施，車險保費(fèi)和盈利承壓，預(yù)計(jì)將逐步在4季度及明年的業(yè)績中體現(xiàn)。人保作為財(cái)險行業(yè)龍頭，在成本管控、定價能力、業(yè)務(wù)獲取等方面具有相對優(yōu)勢，我們判斷，未來車險承保盈利將向龍頭集中。非車險中，得益于政策支持的責(zé)任險、農(nóng)險預(yù)計(jì)將保持較快增長和長期較為穩(wěn)定的盈利水平，大部分信用保證險存量業(yè)務(wù)的風(fēng)險預(yù)計(jì)將于今年出清。根據(jù)3季報(bào)，考慮車險綜合改革的影響，我們調(diào)整公司2020-2022年凈利潤至197億、172億、193億（2020-2022年預(yù)測前值為240億、259億、296億），同比分別-12%/-13%/+12%。截至10月28日，人保集團(tuán)A、H股對應(yīng)的PB（MRQ）分別為1.57倍、0.45倍，中國財(cái)險H股PB（MRQ）為0.61倍。

風(fēng)險提示：車險綜合改革導(dǎo)致保費(fèi)和利潤承壓；信保業(yè)務(wù)賠付率大幅上升。

(本文編輯：孫健一)