美股新股解讀|上半年凈收入下滑逾9成 東方文化(OCG.US)拿什么取得投資者青睞？

在國內(nèi)，藝術(shù)品經(jīng)營企業(yè)需要面對的一個現(xiàn)實，即高成本、高稅率以及低利潤，因此在拓展行業(yè)影響力、搶占市場份額的過程中，資本的涌入便顯得非常必要。

上市，無外乎是獲得資本的一個極具誘惑力的選擇。至少對于東方文化(OCG.US)而言是這樣的。不過，藝術(shù)品交易的高風險顯然不是投資者的偏好所在，公司關(guān)鍵財務(wù)指標的劇烈波動或?qū)⒆屚顿Y者望而卻步。

智通財經(jīng)APP了解到，近日，東方文化更新了招股書，公司披露了2020年上半年的財務(wù)數(shù)據(jù)。受公共衛(wèi)生事件影響，大幅下滑的營收和利潤成為投資者不得不注意的一點。

凈收入下滑94%引人深思

與股票、債券等金融資產(chǎn)交易不同，藝術(shù)品交易存在自身特性下的投資風險。

智通財經(jīng)APP了解到，在交易層面，藝術(shù)品交易的風險主要有2個：流通性差和藝術(shù)品保管難。除了節(jié)假日外，股票和債券等金融資產(chǎn)每天都能交易，且買賣十分方便。相比之下，藝術(shù)品的流通性遠遠弱于股票和債券等金融資產(chǎn);

另一方面，藝術(shù)品屬于嬌貴的物品，對保管條件要求很高。且不說名家字畫、珍貴郵票等紙類藝術(shù)品的保管對濕度、溫度、光照、空氣流動等有很高要求，就是瓷器、玉器等非紙類藝術(shù)品，也要小心翼翼，防止腐蝕、磕碰甚至摔壞。

以上特性導致了在公共衛(wèi)生事件大背景下，藝術(shù)品流通難度極大提升，而這也最終導致了東方文化在今年上半年業(yè)績出現(xiàn)了較大的波動。

招股書顯示，今年上半年，東方文化實現(xiàn)收入246.8萬美元，同比下滑68.6%;當期凈利潤僅為37.3萬美元，同比下滑94.1%。

收入及利潤端巨量波動，成為此次公司更新招股書后投資者關(guān)注的重點。之所以會出現(xiàn)這一波動，與公司商業(yè)模式息息相關(guān)。

據(jù)智通財經(jīng)APP了解，在交易品類上，截至2019年，東方文化在線交易平臺上可交易的收藏品、藝術(shù)品或商品共有115種，包括郵票、硬幣、繪畫、玉雕、茶等。公司計劃將交易產(chǎn)品進一步擴張至書法、雕塑、珠寶、古董家具等產(chǎn)品。

在服務(wù)類型上，東方文化主要有4大服務(wù)類型：上市服務(wù)、交易服務(wù)、營銷服務(wù)及其他服務(wù)。其中交易服務(wù)和營銷服務(wù)是東方文化的主要收入來源。

交易服務(wù)是指用戶可對平臺上的藝術(shù)品進行交易，但平臺會對每筆交易雙向抽傭0.15%至0.3%，即每件產(chǎn)品完成交易時抽取0.3%至0.6%的手續(xù)費;營銷服務(wù)則是東方文化對客戶的藝術(shù)品進行宣傳、推廣或促銷等一系列營銷服務(wù)，并從中收取一定費用。

值得注意的是，雖然東方文化業(yè)務(wù)主要為藝術(shù)品在線交易，但藝術(shù)品的特殊性在于需要線下鑒定，以及與客戶進行線下交流。衛(wèi)生事件的到來直接導致了公司無法在線下拓展客戶，最終導致了當期收入的減少。

不過隨著今年下半年，公共衛(wèi)生事件在國內(nèi)的影響出現(xiàn)邊際遞減，東方文化的業(yè)務(wù)有望實現(xiàn)回暖。

在費用端可以看到，今年上半年，東方文化的營銷費用達到85萬美元，同比增長了94.3%。在積極的營銷策略下，東方文化的藝術(shù)品倉庫中以新運進藝術(shù)品多達31個新列表共141件收藏品，相比之下，去年同期僅有5個列表。

在用戶增長方面，相比于2019年7月和8月開設(shè)的1.3萬個新帳戶，在今年7月和2020年8月，新賬戶數(shù)量已達到2.7萬個。

此外值得注意的是，由于東方文化所提供的服務(wù)大部分于線上完成，屬于輕資產(chǎn)運營模式，其毛利率也錄得較高水平。智通財經(jīng)APP發(fā)現(xiàn)，2018、2019年時，東方文化的毛利率分別為92.1%、91.8%。而即使在今年上半年公司業(yè)務(wù)受到嚴重影響，其毛利率也達到了84.1%。

“雙重信任”成公司發(fā)展關(guān)鍵

藝術(shù)品在線交易在國內(nèi)來說或許是件“新鮮事”，但在國外卻早已成國際藝術(shù)品交易的重要一環(huán)。

智通財經(jīng)APP了解到，2019年巴塞爾藝術(shù)市場報告顯示，2013-2018年藝術(shù)品及文物在線交易額逐年提升，增幅穩(wěn)定在10%左右。其中，純藝和古董的線上市場表現(xiàn)不俗，在2018年銷售總額達到60億美元，比起2017年增長了11%。

相比之下，中國拍賣行業(yè)協(xié)會發(fā)布的《2018中國文物藝術(shù)品拍賣市場統(tǒng)計年報》則顯示，同年全國網(wǎng)拍總成交額為8.28億元。這一數(shù)字僅占全球當期總額的2%，與中國傳統(tǒng)拍賣市場約30%的全球份額相去甚遠，可見當前國內(nèi)藝術(shù)品電商業(yè)態(tài)并不算成熟。

但移動互聯(lián)網(wǎng)用戶基數(shù)的高速增長，讓國內(nèi)藝術(shù)品電商業(yè)態(tài)有了進一步發(fā)展的可能。數(shù)據(jù)顯示，截至今年一季度，國內(nèi)移動互聯(lián)網(wǎng)用戶總數(shù)已從2008年的約1.18億增加到了約8.97億，移動互聯(lián)網(wǎng)用戶占總互聯(lián)網(wǎng)用戶的比例也從2008年的39.5%增加到99.3%。在此用戶基數(shù)增長的趨勢下，參與藝術(shù)品網(wǎng)購的用戶或?qū)⒌玫介L足增長。

但與此同時線上藝術(shù)品交易同樣面臨較高的風險，其中最大的風險在于信用問題。

2019年5月，Hiscox發(fā)布的《2019年線上藝術(shù)市場報告》提到，盡管無法手摸眼看、真?zhèn)坞y以辨識、物流成本高等問題依然被提及，但64%的買家認為對賣家的信任感才是最大的障礙。但在信用方面，傳統(tǒng)機構(gòu)具有絕對優(yōu)勢。報告票選了10大最受信任的藝術(shù)品網(wǎng)購平臺，其中有6個是傳統(tǒng)拍賣行。由此可見，來自用戶市場的信任問題，或?qū)⒊蔀闁|方文化這家初創(chuàng)的藝術(shù)品交易公司未來發(fā)展的最大阻礙。

除此之外，資本市場對于藝術(shù)品交易經(jīng)營的認可也是公司上市后的一大問題。

一直以來，藝術(shù)品交易的高風險讓保守風險偏好的投資者望而卻步。去年6月，在國際上享有盛名的蘇富比拍賣行被法國電信億萬富翁Patrick Drahi以37億美元買下，正式退市實現(xiàn)了私有化。而其私有化的重要原因便在于股東認為其公司價值遠高于市值。

實際上，藝術(shù)品經(jīng)營往往伴隨著較大的業(yè)務(wù)波動，加之高稅率的存在，導致行業(yè)內(nèi)公司的財務(wù)狀況起伏不定。當業(yè)績“變臉”成常態(tài)，也自然別想讓資本市場給予好臉色。

在東方文化之前，香港大公文交所(TKAT.US)已在美股上市，但由于藝術(shù)品經(jīng)營的特性，公司業(yè)績波動巨大，最后被市場“打入冷宮”。智通財經(jīng)APP觀察到，從2014-2016年，該公司的收入由3700萬港元增至約1.5億港元，年復(fù)合增長率超過100%，且同期的凈利潤年復(fù)合增速高達115%。

優(yōu)秀的業(yè)績讓公司廣受市場好評，以至于香港大公文交所上市首日便達到股價的歷史高點。但隨著藝術(shù)品交易的不確定帶來的業(yè)績“大變臉”，讓市場對其逐漸失望，股價也一瀉千里。僅僅兩年時間，公司股價便從10.1美元跌至0.35美元，跌幅達96.5%。

不難看出，現(xiàn)在擺在東方文化面前的不僅有用戶市場的信任問題，還有來自資本市場的信任問題。能否順利取得兩個市場的“雙重信任”或成為其未來持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵。