港股打新，何時賣出最佳？

本文源自 微信公眾號“東吳證券香港”。

事件

2020年港股投資者打新熱情高漲，歐康維視(01477)、沛嘉醫(yī)療(09996)、農(nóng)夫山泉(09633)等超千倍超額認(rèn)購頻頻出現(xiàn)，賺錢效應(yīng)明顯。65家公司上市首日平均回報(bào)率為18%，兩周內(nèi)最大漲幅達(dá)39%。

觀點(diǎn)

首日賣出已不是打新的最佳策略，必選消費(fèi)、醫(yī)藥行業(yè)新股上市首日平均回報(bào)率即達(dá)68%和34%，而14日內(nèi)最高回報(bào)率可高達(dá)105%和59%，如能抓住最佳賣點(diǎn)，則可大幅提升打新收益。我們總結(jié)了2017年以來港股所有的新股發(fā)行，剔除極值后，共有328家公司。

我們從財(cái)務(wù)指標(biāo)、估值指標(biāo)、發(fā)行指標(biāo)、行業(yè)屬性、市場熱度五個維度來對14日內(nèi)最高收益進(jìn)行多元線性回歸分析，發(fā)現(xiàn)以下關(guān)系：

1. 財(cái)務(wù)指標(biāo)：歷史數(shù)據(jù)顯示，盡管投資人決定認(rèn)購時會參照財(cái)務(wù)指標(biāo)，但對于兩周內(nèi)擇時賣出的打新來說，財(cái)務(wù)指標(biāo)的參考作用實(shí)際上微不足道。凈利潤和收入同比增速高的公司并不意味著更高的打新收益。

2. 估值指標(biāo)：市值若小于30億港幣，平均回報(bào)率45%，市值大于30億港幣，平均回報(bào)率則均小于30%。另外，市盈率不是重要指標(biāo)。

3. 發(fā)行指標(biāo)：融資規(guī)模、保薦人、基石投資者均不是重要指標(biāo)。

4. 行業(yè)屬性：科技新經(jīng)濟(jì)行業(yè)的回報(bào)率顯著高于平均。必選消費(fèi)品、信息技術(shù)、醫(yī)療保健和通信服務(wù)行業(yè)14日內(nèi)最高漲幅位居前列，分別為66%，56%，49%，43%。而能源、金融、公用事業(yè)板塊14日內(nèi)最高漲幅落后，分別為17%，12%，3%。

5. 超額認(rèn)購倍數(shù)解釋了投資者對該股票的參與熱情，是我們模型中全部指標(biāo)中最顯著的指標(biāo)。我們的模型顯示，網(wǎng)上認(rèn)購倍數(shù)每增加100倍，14天最高收益率提高6.6%。除了投資者對個股的熱情程度，市場在過去一段時 間內(nèi)的整體熱度同樣與打新受益息息相關(guān)。過去兩周的市場表現(xiàn)與個股上市兩周后的最高收益率具有顯著關(guān)系。我們的模型顯示，恒指于IPO日前過去兩周的收益率每增加1%，打新最高收益率提高2.5%。

我們最終的回歸模型包含四個因子：超額認(rèn)購倍數(shù)、IPO日前14日市場表現(xiàn)、市值是否小于30億（是=1，否=0），是否屬于必選消費(fèi)品、信息技術(shù)、醫(yī)療保健、通訊服務(wù)四大行業(yè)（是=1，否=0）。十四日內(nèi)預(yù)期最大收益率=23%*市值是否小于30億+0.06%*網(wǎng)上認(rèn)購倍數(shù)+2.5%*恒指過去十日天前回報(bào)率+20%*屬于四大行業(yè)+6.5%。模型顯著性強(qiáng)，四個因子的P值均小于 1%，F(xiàn)值大于10。

一旦達(dá)到預(yù)期回報(bào)率，投資者可以賣出新股。以農(nóng)夫山泉為例，14日內(nèi)實(shí)際最高漲幅為85%，模型預(yù)測值為84%，若達(dá)到該值即賣出，投資者可獲得最佳收益。

我們的分析旨在為新股賣出價位提供一個量化指引，不針對是否參與打新給出建議：1. 機(jī)構(gòu)配售由投行分配，無法估算獲配概率；2. 機(jī)構(gòu)參與認(rèn)購時，暫無法知曉網(wǎng)上超額認(rèn)購倍數(shù)。

風(fēng)險提示：歷史不一定重演，機(jī)構(gòu)無法獲得配售

（編輯：趙錦彬）